量化CTA周报：短期继续震荡，三大自研策略均企稳回暖

中信期货研究|金融工程周报 2024-06-24 量化CTA周报：短期继续震荡，三大自研策略均企稳回暖 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 报告要点 配置端短期来看，套利策略的配置价值或相对更高。近一周，商品市 场短暂企稳，中证商品期货指数周度跌幅收窄至0.13%。美国PMI超预期改善，美元指数强势，贵金属有色承压；四大风格因子全体持续回调；CTA策略指数下跌0.19%，量化CTA-截面多空策略表现最优，量化CTA-长期趋势策略表现最差。三大自研策略表现有所差异，截面多因子——筑底企稳，价差套利——企稳回暖，时序择时——表现良好。 127260 123 220 119 115180 111 140 107 103 100 2023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/6 摘要：策略表现及配置环境： 短期来看，套利策略的配置价值或相对更高。 近一周，CTA策略指数下跌0.19%，量化CTA-截面多空策略表现最优，量化CTA-长期趋势策略表现最差（统计口径截止至2024/6/14）。 CTA策略环境监测框架显示，6月CTA趋势策略的投资胜率与盈亏比分别有所下降、约为59%和1.44，8个市场环境因子中5个呈利好，市场环境转弱。 金融工程研究团队 研究员：熊鹰 从业资格号F3075662 投资咨询号Z0018946 商品市场指数及因子： 近一周，商品市场短暂企稳，中证商品期货指数周度跌幅收窄至0.13%。美国PMI超预期改善，美元指数强势，贵金属有色承压。商品市场目前处于调整观察期，短期新矛盾尚未产生，预计将继续维持震荡环境。 四大风格因子全体持续回调，持仓、波动率、动量和期限结构因子分别下跌0.31%、0.49%、0.67%和1.07%。 团队特色策略： 近一周，截面多因子——筑底企稳，价差套利——企稳回暖，时序择时——表现良好。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾4 （一）指数端回顾4 （二）因子端回顾6 （三）CTA私募产品市场回顾8 （四）CTA市场环境监测9 二、团队特色策略净值跟踪10 三、商品ETF市场12 图表目录 图表1：中证指数各类指数净值变化5 图表2：中证指数各类指数相关指标5 图表3：中证商品期货指数收益率的波动率变化6 图表4：中证商品期货指数的波动率变化6 图表5：商品品种库7 图表6：各类因子净值变化8 图表7：各类因子相关指标8 图表8：CTA产品指数净值表现9 图表9：CTA产品指数累计收益率9 图表10：CTA市场环境因子框架10 图表11：金融工程团队CTA策略研究框架11 图表12：团队特色策略净值走势图11 图表13：团队特色策略评价指标12 图表14：深交所部分商品ETF净值曲线12 图表15：深交所部分ETF不同口径净值统计13 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为三块：期货商品市场回顾（指数端和因子端）、CTA私募产品市场回顾和CTA市场环境监测。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。而CTA市场环境监测环节，我们通过构建宏观环境因子和商品市场因子，追踪CTA市场环境，来对策略未来的投资胜率进行预判。 （一）指数端回顾 近一周，商品市场短暂企稳，中证商品期货指数周度跌幅收窄至0.13%。其中，贵金属板块突出重围，周度凌厉上涨3.47%；但其他4大主流板块未能同步回暖，有色金属、能源化工、黑色建材和农产品分别下跌0.02%、0.11%、0.34%和1.76%。 上周五公布的美国PMI数据好于市场预期，其中服务业PMI创一年以来新高。而欧洲的PMI则意外走弱，欧元区PMI回落至6个月以来的低点。经济上的强势加上政策上降息晚于欧洲，使得美元受到支撑出现反弹，稍有反弹的贵金属及有色价格又遭遇打击回落。商品市场目前处于调整观察期，各大板块更多以震荡走势为主，市场短期新矛盾尚未产生，预计将继续维持震荡环境。 贵金属：上周初始贵金属因公布美国地产、销售数据走弱，降息预期再度加强，同时市场押注美国经济走弱预期，但随着周五公布Markit美国制造业PMI和服务业PMI再度拉升，相比欧元区数据走强，提振美元指数，市场对于经济数据预期再度趋于平衡，贵金属价格再度冲高回落。本周美国方面将公布新屋开工、成屋签约销售指数、耐用品订单、5月PCE物价指数、一季度GDP终值等，预计数据仍然反复波动，导致贵金属价格短时间内反复震荡。 有色金属：上周有色金属偏弱整理，这主要是由于美国PMI超预期改善，美元指数强势，导致有色承压。从有色各品种表现来看多数承压调整，对于铜，整体缓慢改善，5月铜精矿进口转降且废铜供应略收紧，精铜产量增长或进一步放缓，但5月精铜净进口维持在高位，供应还维持在高位；铜终端除房地产外整体表现出较一定韧性，但终端增速在放缓，近期铜价快速回落后，需求有所提振，国内铜库存高位大幅下降。整体来看，有色金属板块短期预计将继续维持震荡调整走势。 能源化工：上周原油震荡上行，周五油价盘中继续冲高刷新这波反弹高点， 但夜盘冲高后走出了一周来最大的回落，从油价走势细分结构判断大概率会迎来 6月油价高点，接下来油价有望进入超买回调的修复阶段。过去半个月原油是大 宗商品市场最强势的品种，随着过去一段时间原油市场供需从5月底的悲观时刻逐渐走出来，虽然供需层面只是有所改善，还没有出现非常强劲的驱动，但资金还是很容易的将油价推高。投资者对油价三季度预期仍是接下来一段时间对油价影响最大的因素，投资者关注焦点将集中在围绕供需层面的各类影响因素变化上。从细分结构来看，新的一周油价进入调整节奏概率较大，注意节奏把握，控制好风险。 黑色建材：上周震荡下行，跌幅较大的品种为螺纹和双焦。主要驱动逻辑在于此前强预期逐步弱化，市场对下半年政策力度及实际效果趋于悲观。展望后期，若建材需求未能好转，工业材需求高位下滑，高铁水将激化库存矛盾，需要价格下行出清供给。短期难见到实质性好转，需向下寻找估值支撑，预计震荡偏弱运行为主。 图表1：中证指数各类指数净值变化 中证商品期货指数中证期货农产CFCI中证期货有色CFI 中证期货贵金CFI中证期货能化CFI中证期货黑金CFI 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 0.8 资料来源：同花顺iFind、中信期货研究所 图表2：中证指数各类指数相关指标 中证指数 近一周 收益率% 近一月 收益率% 2024年以来收益率% 2023年以来收益率% 中证商品 -0.13 -3.19 3.98 10.82 农产CFCI -1.76 -4.33 0.27 -8.5 有色CFI -0.02 -4.59 12.98 10.62 贵金CFI 3.47 -0.52 21.12 40.54 能化CFI -0.11 -2.32 0.75 5.82 黑金CFI -0.34 -6.19 -7.75 1.62 资料来源：同花顺iFind、中信期货研究所 商品指数短波触底后反弹无力、进一步转向下探，中波震荡、长波持续下探， 三者“齐步下滑”表明当前市场的低温情绪正处于磨底企稳之中。商品指数收益短/中波持续下滑后短暂企稳、长期波动缓坡上扬，叠加指数端的疲软与“低温”，收益水平或薄弱处于低位，但稳健性有所加强。CTA产品获利分化度较高，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 图表3：中证商品期货指数收益率的波动率变化 过去5日过去20日过去60日 0.035 0.03 0.025 0.02 0.015 0.01 0.005 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 0 资料来源：同花顺iFind、中信期货研究所 图表4：中证商品期货指数的波动率变化 过去5日过去20日过去60日 140 120 100 80 60 40 20 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 0 资料来源：同花顺iFind、中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表5：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、 PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG)、燃油（FU） 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤 (JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS)、硅铁（SF）、锰硅（SM） 资料来源：中信期货研究所 动量因子延续下跌、收益回调0.67%。此前多空品种数量之间的较大差距于上一周再度走阔，伴随着品种