首次覆盖报告：国内升级，海外发力

公司介绍

银龙股份是国内预应力材料龙头企业，专注于预应力材料的研发、生产和销售，并延伸至下游高铁轨道板、地铁轨道板等轨道交通用混凝土制品产业。公司股权结构为家族企业，控股股东、实际控制人为谢志峰及其家族成员。2024H1公司收入结构中，预应力材料占比80.85%，轨道交通用混凝土制品占比19.15%。公司业绩受基建投资影响较大，2021-2023年营收分别为31.5亿元、24.64亿元、27.49亿元，归母净利润分别为1.47亿元、1.04亿元、1.72亿元。2024年前三季度公司收入同比增长9.15%，归母净利润同比增长42.81%。

行业分析

预应力钢材行业进入成熟期，总量或呈收缩态势，但铁路、桥梁、水利等领域存在结构性需求增量。供给侧出清加速推进，行业集中度有望提升，利好头部企业份额增长。银龙股份作为行业头部企业，产量市占率仅5%，份额提升空间充足。

公司业务发展

银龙股份业绩增长点主要来自三方面：

1. 产品创新升级：提升超高强钢绞线、桥梁缆索用钢丝等高附加值产品占比，实现差异化竞争，提升盈利水平。
2. 发力境外业务：公司系最早出海的企业，产品已出口至90余个国家地区，参与雅万高铁等项目，将继续抢抓一带一路等政策机遇，做大出口业务。
3. 产品应用领域拓展：从传统基建拓展至新能源场景，配套供应风电、光伏、LNG、核电等领域的预应力产品，新业务自2022年以来取得快速增长。

轨道板业务

轨道板等产品成为公司第二成长曲线。公司技术渊源深远，具备一体化供应能力，并通过合资建厂模式深度绑定铁路体系客户。公司已建成10余个轨道板和轨枕生产基地，辐射主要铁路区域，国外已建立首个基地-坦桑尼亚轨枕场。

盈利预测与估值

预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.5亿、3.2亿、4.3亿，三年复合增速35.6%，对应估值分别21倍、16倍、12倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括基础设施建设进度不及预期、境外业务拓展不及预期、假设与测算误差风险。