转债周记（1月第2周）：2025年可转债供给端怎么看？

2025年可转债供给端怎么看？ 固定收益 固收周报 ——转债周记（1月第2周） 报告日期：2025-1-13 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004 电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 可转债退出市场的方式中，其结构有何变化？ 2020-2024年，以赎回方式退出的转债数量远高于其他两种方式退出的转债数量，这说明企业股价表现较为强劲，通过提前赎回转债，可以有效降低融资成本，优化资本结构，同时也向市场传递出企业对自身股价和未来发展的信心。但其占比逐年下降，以到期方式退出的转债数量占比逐渐上升，这说明了市场的不确定性增加，部分企业可能面临较大的资金压力或融资环境变化，选择到期偿还债务而非提前赎回，以保证资金的灵活性，从而优化自身的债务结构，降低债务成本，提高财务稳定性。同时，这也反映出投资者对长期投资的偏好有所增加，导致更多转债被持有至到期。 为何退出可转债的转股比例逐年下降，到期比例有上升趋势？ 可能的原因在于：其一，股市波动加大，部分投资者对股市前景持谨慎态度。其二，投资者风险偏好变化：随着经济形势的日益复杂化以及市场不确定性因素的不断攀升，投资者的风险偏好呈现出明显的下降趋势，投资者更愿意选择持有债券以获取相对稳定的利息收入，而非承担较高的风险将债券转换为股票进入股市。同时，可转债市场中信用风险事件的频繁发生，例如搜特转债出现的实质性违约情况，进一步加剧了投资者对转债信用风险的担忧，选择持有至到期以规避潜在的信用风险。其三，对政策不确定性的担忧：例如，2024年新“国九条”出台后，对市场存在一定程度的影响。 2024年赎回市场中，为何年底触发赎回的次数较多，年中最少？ 年底触发次数较多，可能的原因在于2024年9月至12月的总量宽松政策、SFISF操作、人大会议的预期博弈和政治局会议、中央经济工作会议的召开，为股市带来良好预期，使得市场资金面充裕。而在2024年年中，5月23日至7月31日，信用风险成为转债市场的重点扰动因素，市场对即将来临的跟踪评级调整以及不断披露的问询函等风险事项的担忧情绪不断升温，这导致了多类转债集中下跌，8月1日至9月23日，岭南转债的违约事件进一步加剧了市场的风险情绪。 TMT行业触发赎回次数最多，银行非银行业触发赎回次数最少？ TMT行业具有高成长性特点，2024年全球经济增长放缓，但科技领域仍保持较快的发展速度，新技术、新产品不断涌现，推动TMT行业公司股价上涨，同时，政府对TMT行业的支持政策较多，如税收优惠、研发补贴等，为行业的发展提供了良好的政策环境，增强了公司的市场竞争力和股价上涨的动力，进而触发转债的赎回条款。而银行非银行业整体较为稳定，股 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/19证券研究报告 价波动性相对较低，转债触发赎回条款的次数最少。 目前流程中转债数量及规模情况如何？ 截至2025年1月2日，在程转债共112只，总规模达2551.57亿元，其中股东大会批准阶段数量最多，共63只，规模1046.38亿元。与以往相比，预案和股东大会批准的数量大幅增加，以及上市委通过和同意注册数量稳步上升，转债市场逐步呈现出活跃的增长态势。 从行业分布看，流程中转债情况？ 机械设备和电子行业以13只存续数量领先，电力设备行业以186.53亿元发行规模居首。行业分布不均，机械设备和基础化工数量多但规模小，电力设备和公共事业规模大。一些行业如机械设备、电力设备、电子等在转债发行方面较为活跃，而一些行业如食品饮料、通信、医药生物等在转债发行方面则相对较少。 2025年，可转债供给情况预测？ 在供给减少层面：2025年将至少存在48只转债退出市场。根据转债的到期日期，预测2025年将有48只转债以到期方式退出市场，预计到期金额 为796.34亿元。由于转债仍可能在到期前发生转股、赎回和回售的情况，因此，此预测到期数量金额将大于实际到期金额，实际退出市场的转债数量也应大于48只。利用2020-2024年各年份转债转股、赎回、回售金额的均值作为2025年的预测值，预测2025年转债转股金额为1083.76亿元，赎回金额为5.07亿元，回售金额为7.05亿元，因此，2025年可转债市场预计退出金额为1892亿元左右。 在供给增加层面：截至2025年1月9日，有10只转债已获注册通过，8只通过上市委审核，预计均能在2025年完成注册。根据平均时间估算，2025年将有15只转债从交易所受理到上市委通过并注册，17只转债从股东大会通过到同意注册。此外，预计3只转债将从董事会预案阶段通过注册。综合而言，2025年转债市场供给量将达到53只左右，发行规模预计为1380亿元，为投资者提供丰富的选择，同时对市场流动性产生影响。 综上所述，预计2025年可转债供给端将减少约500亿元，转债市场供给有所减少。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1可转债供给减少层面5 1.12020-2024年转债市场退出情况：退出情况动态变化5 1.22020-2024可转债的不同退出方式：退出结构存在变化的趋势5 1.32020-2024年退出转债的金额结构情况：差异悬殊，转股为主，到期为辅7 1.42025年转债退出情况预测：至少48只到期，转债供给减少8 2转债赎回情况9 2.12024年赎回情况：赎回市场表现积极9 2.2转债1-12月触发赎回情况：受市场和政策导向10 2.3各行业转债触发赎回情况：新兴行业发展势头猛烈11 2.42025年转债赎回市场预期：进一步攀升12 2.5当前触发赎回的转债名单13 3转债预案流程统计与市场未来供给14 3.1总体情况：数量规模可观，态势活跃增长14 3.2行业分布情况：部分行业的资金需求和市场活跃度较高15 3.32025年转债市场：53只新发，1380亿规模预期16 3.4已注册待发行转债规模占半壁江山16 42025年转债供给层面展望17 5风险提示18 图表目录 图表12020-2025年可转债退出数量及金额合计5 图表22020-2024年不同退出方式的可转债退出数量（单位：只）7 图表32020-2024年退出可转债的转股、赎回、回售、到期金额占比（单位：%）8 图表42025年可转债预计到期情况（单位：只；万元）9 图表52020-2024年各年份转债转股、赎回及回售金额（单位：亿元）9 图表62024年可转债发布赎回公告情况汇总（单位：次；只）10 图表72024年1-12月可转债发布赎回公告情况汇总（单位：次）11 图表82024年1-12月可转债发布赎回公告情况汇总（单位：次）11 图表92024年不同行业可转债发布赎回公告情况汇总（单位：次）12 图表10近期已触发赎回条件转债名单13 图表11截至1月2日仍在发行流程中的转债预案数量及发行规模14 图表12以往转债发行流程数据对比（单位：只）15 图表13各行业转债预案在发行流程中的数量及规模16 图表14转债发行流程耗时（单位：天）16 图表15已注册待发行转债名单17 1可转债供给减少层面 1.12020-2024年转债市场退出情况：退出情况动态变化 2020-2024年，可转债市场的退出情况呈现出一定的动态变化：2020-2021年退 出数量有所上升，退出金额有所下降，2022年退出数量和退出金额均有所下降，2023 年退出金额有所上升，退出数量保持不变，2024年退出数量和金额均有较大幅度增长。 从图1可以清晰得知：退出数量围绕70只呈波动性，其中2024年转债退出数量最多， 共82只，2021年次之，共72只，2020年70只，2022年和2023年均为58只。可转 债市场退出金额和退出数量呈现相似的变化趋势：2024年退出金额最高，达到1546.2亿元，2020年次之，达到1209.9亿元，2021年为1091.2亿元，2023年为878.4亿元，2022年最少，共753.7亿元。 图表12020-2025年可转债退出数量及金额合计 金额（右轴，单位：亿元）个数（左轴，单位：只） 70.0 72.0 82.0 1,546.2 1,209.9 58.0 58.0 1,091.2 878.4 753.7 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind、华安证券研究所 1.22020-2024可转债的不同退出方式：退出结构存在变化的趋势 转债主要存在三种退出方式：到期、赎回和退市。在转债发行时约定的存续期满后，公司按照约定的价格向投资者支付本金和利息，从而结束转债的存续状态。以到 期方式退出市场具有时间的确定性和收益的相对固定性，且通常不会对市场产生较大影响。此外，在转债存续期间，公司可以根据市场情况和公司自身需求，按照约定的价格提前从投资者手中收回转债，从而以赎回方式结束转债的存续状态。这种方式是公司根据自身利益和市场情况主动选择的退出方式，赎回通常需要满足一定的条件，如正股价格连续一段时间高于转股价一定比例（如130%）等，赎回退出可能会对市场产生一定影响，如引发投资者对正股股价的预期变化、影响转债市场的估值等。同时，部分公司由于正股被终止上市，导致其发行的转债也失去交易基础，从而被迫退出市场。退市将会降低市场信心，同时也会对其他上市公司的股价和转债产生负面影响。 2020-2024年以赎回方式退出市场的转债数量远高于以到期、退市方式退出市场 的转债数量，但其占比逐年下降，以到期方式退出的转债数量占比逐年上升。根据 图2所示，2020年，全部70只退出转债均以赎回方式退出；2021年除两只转债以到期方式退出外，其余70只均以赎回方式退出；2023年有52只转债以赎回方式退 出，6只以到期方式退出；2023年和2024年，各存在2只转债直接退市，且以到期方式退出的转债数量有稳步上升趋势，2023年为15只，2024年为29只，以赎回方式退出的转债仍占多数，2023年共41只，2024年51只。由图可知，2020-2024 年，以赎回方式退出的转债数量远高于其他两种方式退出的转债数量，这说明企业股价表现较为强劲，通过提前赎回转债，可以有效降低融资成本，优化资本结构，同时也向市场传递出企业对自身股价和未来发展的信心。然而，以赎回方式退出的转债数量占比逐渐下降，从2020年的100%降至2024年的62.2%，以到期方式退出的转债数量占比逐渐上升，从2020年的0%升至2024年的35.37%，这说明了市场的不确定性增加，部分企业可能面临较大的资金压力或融资环境变化，选择到期偿还债务而非提前赎回，以保证资金的灵活性，从而优化自身的债务结构，降低债务成本，提高财务稳定性。同时，这也反映出投资者对长期投资的偏好有所增加，导致更多一些转债被持有至到期。 根据现有数据，我们预测，2025年以赎回方式退出市场的转债应仍占据大多 数，以到期方式退出的转债数量应存在进一步攀升的可能。 Table1 图表22020-2024年不同退出方式的可转债退出数量（单位：只） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) 到期方式退出赎回方式退出退市方式退出 70 70 52 51 41 29 15 0 2 6 0 0 0 2 2 20202021202220232024 资料来源：Wind、华安证券研究所 1.32020-2024年退出转债的金额结构情况：差异悬殊，转股为主，到期为辅 可转债发行后，投资者可以选择以转股方式将持有的转债按照约定的转股价格转换为发行公司的股票，或在公司触发回售或赎回条