电力设备与新能源行业周报：从光伏玻璃联合限产，看景气底部布局的方向选择

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏玻璃企业联合减产加速该环节短期供需拐点临近，重申从周期思维角度进行光伏行业景气度“底部布局”的标的选择原则：格局高度稳定+绝对龙头地位稳固；本周发布重点报告《美国光储市场专题（二）：政策波动 难阻装机增长，优势企业恒强，预期修复临近》，重申“美国光储”标的“双击”机会。 电网：保变电气控股股东中国兵器装备正与中国电气装备开展业务整合事宜，重组或将优化国有资本布局，增强7家公司业务协同；国网董事长会见南非、印尼电力公司领导，将在①智能电网、②输电工程建设、③智能电表、④配电 网发展等方面进一步加强合作；国网输变电项目第三第四批招标同比增长约30%，预计下半年主网招标将加快进度。风电：英国政府发布第六轮（AR6）可再生能源招标分配结果，海上风电方面共分配5.34GW项目，符合此前预期；其中第四轮（AR4）中标项目再投标获得分配容量1.58GW，中标价约54英镑/MWh，较此前AR4分配轮次的37英镑/MWh 大幅提升，我们测算下来本轮分配容量大约能提升项目整体中标均价的2-6英镑/MWh，风机成本及融资利率上升背景下项目落地概率有望提升。此前东方电缆及大金重工中标的InchCape部分容量也成功获得分配，预计本轮AR6分配落地有望加速项目完成投资决策开始建设，国内中标企业订单有望逐步转化为实际收入及盈利。 氢能与燃料电池：宝马入局燃料电池汽车，释放乘用车发展信号；内蒙古再发风光制氨醇项目细则，“制氢+氨醇”双 重细则规范项目落地，也为其他地区后续跟进提供了参考的标准。 本周重要行业事件： 光储风：光伏玻璃行业减产范围扩大；中国电建招标1.5GW异质结组件；粤水电4GW组件招标单列HJT/BC标段。 电网：中国兵器装备集团正与中国电气装备集团开展业务整合事宜；国网董事长会见南非、印尼国家电力公司领导。氢能与燃料电池：大连通过氢能产业发展规划，以公交示范带动城际物流探索商业模式；中海油气电集团启动国际首例长距离跨洋液氢运输示范工程；成都开展2024年度氢能商用车示范应用项目申报工作，共500辆；重塑能源二次 递表港交所。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏玻璃企业联合减产加速该环节短期供需拐点临近，重申从周期思维角度进行光伏行业景气度“底部布局”的标的选择原则：格局高度稳定+绝对龙头地位稳固；本周发布重点报告《美国光储市场专题（二）：政策波动难阻装机增长，优势企业恒强，预期修复临近》，重申“美国光储”标的“双击”机会。 一、光伏玻璃企业联合减产，短期供需关系拐点临近，重申从周期思维角度进行“底部布局”的方向选择原则：格局高度稳定+绝对龙头地位稳固。 根据隆众资讯，近期因供需承压，多家光伏玻璃企业采取堵窑口的方式减少产出，包括两家龙头企业。 回顾今年以来光伏玻璃供需关系的主要变化：随春节后组件排产持续走强，一批此前陆续建成的光伏玻璃新窑炉在3-4月集中点火投产，经过约1-1.5月的烤窑及产线调试后，光伏玻璃的有效供给在5月底前后迎来实质性大幅增加，而此时组件端排产则由于受到盈利大幅承压及库存高企而开始走弱，之后光伏玻璃环节伴随库存的持续积累，价格一路走低至今。无论是玻璃的绝对价格、还是考虑成本端原燃料价格变动之后的光伏玻璃盈利水平，在当前都已经创下近年来的新低。 在此背景下，光伏玻璃行业的窑炉冷修动作自7月开始显著加快，据卓创咨询，7-8月行业冷修窑炉产能规模超9000吨/日（约占当前在产总产能规模的8%）。除冷修外，近期多家玻璃厂家也通过封窑口的方式进一步缓解短期供需压力。同时我们预计，部分已建成待点火、及在建中的光伏玻璃窑炉，也将有不同程度的点火投产推迟动作，伴随组件端排产在进入Q4终端需求旺季之后逐步走高、以及后续窑炉冷修面进一步扩大，我们预计光伏玻璃库存有望呈现止涨及逐步走低态势，价格也有望逐步企稳，短期供需关系拐点正在临近。 尤其值得一提的是，在光伏玻璃行业盈利及库存显著承压的背景下，本轮光伏玻璃行业通过加速旧窑炉冷修、封窑口、推迟新窑炉点火等方式进行的供给压缩行为，是在没有行业管理部门出手行政干预、并由行业龙头企业带头及号召、业内企业积极响应的情况下实现的。这充分彰显了在光伏组件产业链上，玻璃环节难能可贵的行业自律能力、高度稳定的市场竞争格局、以及龙头企业显著的行业影响力和市场话语权。 我们今年以来对光储板块的推荐中，胶膜和玻璃龙头企业作为“强α公司”始终位于我们推荐组合的前列，而这种强α属性的重要标准之一就是“格局高度稳定环节中的绝对龙头”，福斯特凭借一家独大的市场份额及盈利能力优势显然符合这一标准，而光伏玻璃环节尽管存在双寡头企业，但我们始终认为两家企业之间的竞争关系相对良性，且光伏玻璃的生产技术水平、市场话语权等方面显著领先业内其他企业。根据刚刚发布完毕的半年报数据，信义光能与福莱特的上半年光伏玻璃业务毛利率分别为22%和25%，而上市公司中以光伏玻璃为主业的安彩高科、凯盛新能的相关业务毛利率仅分别为10%、7%。本次由龙头企业牵头并以身作则成功进行的行业减产行为，则进一步验证了其较高的市场话语权。 二、本周我们发布重点报告《美国光储市场专题（二）：政策波动难阻装机增长，优势企业恒强，预期修复临近》，再次重申推荐美国市场利润占比较高的光储企业后续的“双击”机会。 我们在今年2月发布了第一篇美国光储市场专题报告：《风浪越大鱼越贵，高壁垒铸高盈利》，指出美国光伏下游安装施工就业人数庞大，牺牲装机的政策或面临巨大压力，成本决定光伏需求持续向上趋势不变；而高贸易壁垒带来高溢价和高盈利，供给受限下预计组件有望继续享受超额利润。尽管此后A股“出海”赛道板块随特朗普在美国大选中的支持率上升而出现显著回调，但我们推荐的“美国光储”标的仍呈现出较强的股价韧性。 随着美国对东南亚新一轮双反初裁、美国大选等重要事件临近，我们在本篇报告中更新了美国能源政策、贸易政策、补贴政策的复盘及近况，详细梳理了全球供美光伏产业链，并再次重申我们对美国市场的判断和标的推荐：高贸易壁垒带来高溢价和高盈利，考虑相关公司对美国政策担忧pricein较为充分，推荐美国本土及海外产能布局领先的头部企业。 能源政策方面：政策波动不改光伏增长趋势，据IREC和美国能源局，美国共有约26万太阳能行业工人，光伏就业岗位超过传统化石能源之和，而其中一半以上是与光伏装机相关的安装施工环节，新增装机对就业拉动弹性较大。 贸易政策方面：核心诉求为激励本土产能，形式上主要为持续对非美国本土产能施加惩罚性关税，美国产能优势提升。 补贴政策方面：IRA刺激组件产能建设，预计2024年末组件名义产能将提升至50GW+，随着在建产能陆续释放，美国辅材、电池片需求逐步增加，海外辅材产能有望维持较高溢价及一定的超额盈利。 盈利展望：每当贸易壁垒上升、供给限制趋严，美国市场组件价格相对于其他市场的溢价便会扩大，此时满足要求的产能往往会因供不应求而享受远高于行业的高盈利。我们预计后续美国市场仍将维持较高溢价，具备“供美能力”的产能（美国本土电池组件、海外可供美辅材及电池组件）有望继续保持高溢价和一定的超额利润。 美国对华、对东南亚的光伏贸易挑衅或长期存在，甚至持续加高，在这一趋势下，具备丰富的跨国生产经营经验 和异地扩张能力的头部企业，有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率，并维持一定幅度的壁垒超额利润。我们建议首选具有美国本土电池组件、海外辅材、海外一体化产能布局的头部企业，以及受益于美国本土制造业崛起的核心供应商，推荐组合：阿特斯、阳光电源、金晶科技、福斯特、福莱特、信义光能。 三、产业链价格博弈加剧，9月行业排产下游持稳、中上游继续减产，投资建议维持不变。 据InfoLink预计，9月硅料/硅片/电池片/组件产出13.3万吨（约60GW）、48.6/54.4/51.4GW，环比-2%/-9%/-4%/持稳，中下游排产较前次（8月5日）预测有所下修。 8月硅料/硅片/电池片/组件实际产出13.6万吨、53.6/56.6/51.4GW，环比-5%/+3%/+1%/+11%，中下游排产较前次预测略有下修。 展望后续，当前产业链价格及盈利已明确处于底部，供给端落后产能的出清进程从23Q4开始，至今已经历了二三线企业掉队、跨界企业批量退出、头部产能开启整合等多个具有标志性事件的阶段，目前已进入这一轮供给侧洗牌的中后期，后续终端需求释放或将逐步带动产业链盈利修复，头部企业优势有望持续凸显。 当前最看好的方向：强α公司、边际改善环节、新技术，并逐步关注有机会“剩者为王”的主链龙头。 1）强α公司：格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司，推荐：阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特/信义光能。 2）边际改善（储逆、辅材）：储逆板块Q2-Q3利润有望连续环增，【大储】长期兑现确定性强、超预期空间大， 【分布式、户储、微储逆】对新兴市场弹性和中短期持续边际改善确定性高；【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强，并率先受益组件排产回升。推荐：胶膜、玻璃、边框龙头。 3）新技术（设备龙头）：新技术迭代不受行业景气度羁绊，核心是新产品的性价比优势，“破坏式”创新或是打破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路，交易策略角度也更适合当前“无人问津”时进行埋伏。推荐：奥特维、迈为股份、帝尔激光。 4）此外，随Q4可能出现的景气度拐点临近，资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也可逐步纳入关注范围。 电网：（1）中国兵器装备集团正与中国电气装备集团有限公司开展业务整合事宜，重组或将进一步提升我国输变电装备产业核心竞争力；（2）国网董事长会见南非、印尼国家电力公司领导，电力设备出海持续推进。 保变电气9月2日公告：兵器装备集团正在与中国电气装备集团有限公司开展输变电装备业务整合事宜，本次整合或将导致保变电气控股股东发生变更。当前中国电气装备已拥有中国西电、许继电气、平高电气、宝光股份、西高院、宏盛华源六家上市公司，全面覆盖了输配电的电力装备产业链。我们认为此次重组能够进一步优化国有资本布局，推进专业化整合，增强几家公司的业务的协同，取长补短，加强电网全方位配套及系统服务能力，提升我国输变电装备产业核心竞争力和持续发展能力。 9月6日，国网董事长张智刚会见南非电力能源部部长、南非电力公司总裁、印尼国家电力公司总裁。在全球能源转型大背景下，各方均表示在①智能电网、②输电工程建设、③用电信息智能采集、④配电网发展等方面进一步加强合作。我们认为，未来随着新能源快速发展、电力改革持续深化，亚非拉地区电网建设有望进一步加速。我国电力设备企业在输电技术研发、新能源并网消纳、电网数字化转型等方面具有丰富经验，看好技术领先、海外渠道布局完善的头部企业。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）特高压线路&主网——①逻辑：风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电。 3）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台