日本公募基金资管结构变化：低利率环境下海外公募基金发展的启示

日本公募基金资管结构变化及对我国的启示

引言

在低利率环境下，债券收益率持续下行，固收类资管产品面临生存空间挤压。本文通过分析日本公募基金在低利率时期的资产结构变化，为我国资管机构的产品创设提供建议。

日本公募资管产品简介

日本公募基金分为契约型投信和投资法人两种形态。契约型投信包括固收类基金（公社债投信）和含权类基金（株式投信），投资法人包括J-REITs和基建投资法人。

低利率时期日本公募资管产品变迁

日本公募资管产品变迁

日本公募基金经历了四个阶段：

1. 1990-2000年：日本股市与地产崩盘，权益资产规模收缩。日央行转向宽松货币政策，债券类基金规模大幅提升。
2. 2000-2008年：量化宽松政策（QE）实施，10年期国债收益率降至1.5%以下，高收益债暴雷，债券类基金吸引力下降。日股反弹，含权类基金规模上升。
3. 2008-2012年：全面量化宽松政策，债券收益率进一步下行，固收类基金仅剩少量货基和长债基金。日股震荡下行，含权类基金规模略有缩减。
4. 2012年至今：日央行实施QQE政策，债券收益率持续下行，传统固收类基金规模下滑，仅MRF规模上升。安倍经济学推动日股反弹，含权类基金规模增长。

债券类公募基金内部结构变迁

1. 规模变化：债券型公募基金规模随债券收益率下行而上升，上行而回落。但当10年期国债收益率稳定低于1.5%后，该规律失效，后期规模主要由MRF贡献。
2. 投资结构：投资较多长期国债和海外债券。国内信用债供给收缩，转向海外债券寻找收益。

含权类公募基金内部结构变迁

1. 投资结构：以指数基金为主，尤其是ETF，日经225、TOPIX两大宽基指数基金规模占比较高。日本央行对ETF的投资计划推动其规模增长。
2. 海外投资：约50%的资产投资于海外，其中海外债主导的固收+基金吸引力较高。

日本低利率时期公募基金的发展对国内的启示

债券型公募基金

• 我国宏观环境和债券收益率变化与日本90年代相似，需警惕债券型基金规模下行。
• 债券型基金规模下降需要零利率政策、量化宽松、外部信用冲击等共同作用，我国债券型基金短期仍有一定发展空间。
• 部分债券型基金转而投资境外债券增厚收益，需承担境外风险，国内受额度限制发展有限。

含权类公募基金

• 我国权益类公募基金面临主动跑不赢被动问题，与日本90年代相似。
• 我国公募基金加速指数化进程，与日本央行和养老金入市推动相似，或为权益市场回升提供动力。
• 布局和守住指数型基金赛道是未来发展方向。
• 投资海外债券和股票是日本趋势，用好QDII额度提供丰富境外资产选择是我国资管机构发展重点。

风险提示

日本国情和法规政策与国内不同，借鉴意义有限；市场环境和宏观经济条件变化可能影响结论有效性；历史数据不代表未来。