公用事业及环保产业行业研究：11月用电：低基数下，消费和交运用电同比高增

1)11月全社会用电增速为11.7%，三大产业均实现正增长。11月全社会用电量7963.0亿千瓦时。分一/二/三产看，第一产业用电量96.5亿千瓦时，同比增长9.0%；第二产业用电量5276.8亿千瓦时，同比增长10.2%；第三产业用电量1320.5亿千瓦时，同比增长20.4%；城乡居民用电量936.5亿千瓦时，同比上升9.7%。一/二/三产用电量均稳步增长；第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达60.8%，对用电需求增长起明显支撑作用。 2)TMT板块—用电量同比增速为9.2%，同比下降3.1pct。三个细分子行业中，卫星传输服务、互联网服务日均用电增幅最大,增长14.6%，电信、广播电视和软件与信息技术服务业日均用电同比分别同比增长4.0%、13.3%。从新增用电贡献率来看，互联网和相关服务业新增贡献率最大，达59.2%。 3)能源板块—用电量同比增长10.3%，增速环比上月有所回升。日均用电量环比来看，煤炭开采与石油和天然气开采业用电量均大幅增长，涨幅分别为11.5%和10.9%，主因采暖季开始、迎峰度冬用电旺季将至，保供需求驱动用电增长。石油、煤炭及其他燃料加工业用电量涨幅最小，为0.6%。 4)地产周期板块—用电增速为8.9%，增速小幅回升。日均用电量来看，子版块同、环比均实现正增长。其中，房地产业用电量同比增幅最大，达18.4%；建筑业环比增幅最大，达15.8%。或因保交楼等房地产业相关政策落地，叠加去年同期疫情反复导致的低基数影响下，建筑业用电需求同比有所改善。 5)制造板块—用电量增速为14.2%，较10月基本持平。细分子行业中，电气设备制造业同比增速及新增用电贡献率均最高，分别达27.2%、20.7%。日均用电量同比来看，仅设备修理业用电量下滑，降幅为1.3%。 6)消费板块—用电量同比增长21.4%，增速较上月大幅提升6.3pct。各细分行业均实现同比增长，其中批发和零售业及住宿和餐饮业同比增速最高，达33.0%和29.7%，主因去年同期受疫情反复等因素影响基数较低。 7)交运板块—用电量同比增长22.9%，增幅大幅提升6.0pct。子行业中，铁路运输业日均用电量同比增长35.6%，其他运输业日均用电量同比增长15.2%，道路运输业日均用电量同比增长6.8%、增幅最小。 行业视角：充换电服务、光伏设备及元器件制造、新能源整车制造增速分别为74.9%、73.2%、36.1%，增速前三名行业与去年11月保持一致，电新行业整体持续高景气。11月用电增速后十名大多集中制造业和房地产相关行业。降幅前三行业为港口岸电、黄磷、仪器仪表制造业，同比下降30.8%、15.5%和8.6%。11月全国线路损失量为345.6亿千瓦时，较去年同期下降3.8%，或因今年电力供需总体情况较去年同期改善、线路负载率下降，叠加电网企业持续加强线损管理效率。 区域视角：华北和西部地区用电领涨。11月，全国所有省份用电增速为正。增速前十的省份依次为：河北、西 藏、宁夏、新疆、河南、内蒙、云南、安徽、甘肃和山西。当月用电增量贡献率前五省份分别为河北、广东、江苏、内蒙和新疆，前五名省份增量贡献率合计高达38.2%。1~11月，累计增量贡献率前五省份依次为广东、内蒙、山东、江苏和河北，前五名省份合计贡献率达42.5%。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业华能国际、浙能电力、皖能电力等；新能源发电：建议关注组件降本之下，利用模式与电价形成机制优秀的工商业分布式光伏运营商南网能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利等。 内容目录 1、分部门看：三产用电修复，较21年CAGR达11.6%4 2、分板块看：交运和消费板块用电需求修复弹性更大5 2.1整体：低基数下，六大板块除TMT外增速均高于前5年平均增速5 2.2TMT板块：增速有所回落，互联网和相关服务业贡献近6成新增电量6 2.3能源板块：采暖季来临，保供要求驱动能源开采业用电增速上行7 2.4地产周期板块：政策落地+基数效应，建筑业用电增速时隔5个月回正8 2.5制造板块：电气设备制造增速在细分行业中仍居高位9 2.6消费板块：批零连续11个月新增贡献率位列子行业第一10 2.7交运板块：铁路用电增速及新增贡献率持续高位11 3、分行业看：充换电、光伏及新能源车制造业持续景气12 4、分地区看：华北和西部地区用电领涨13 5、投资建议14 6、风险提示15 图表目录 图表1：2022、2023年分月全社会用电量（亿千瓦时）4 图表2：近两年社会用电量增速与2023/2022CAGR（%）4 图表3：11月一/二/三产和居民用电占比4 图表4：11月一/二/三产和居民用电新增贡献率（%）4 图表5：四大高耗能与非高耗能行业用电增速（%）5 图表6：四大高耗能与非高耗能行业新增贡献率（%）5 图表7：地产板块用电量同比增速与历史增速对比（%）5 图表8：能源板块用电量同比增速与历史增速对比（%）5 图表9：交运板块用电量同比增速与历史增速对比（%）5 图表10：消费板块用电量同比增速与历史增速对比（%）5 图表11：制造板块用电量同比增速与历史增速对比（%）6 图表12：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比（%）6 图表13：六大板块11月同比增速与对应历史月度增速（%）6 图表14：六大板块日均用电量同比、环比增速及双年平均增速（%）6 图表15：TMT板块月度用电量增速（%）7 图表16：TMT板块子行业用电量月度增速（%）7 图表17：TMT板块子行业用电量占比和新增贡献率（%）7 图表18：TMT板块子行业日均用电量同、环比增速（%）7 图表19：能源板块月度用电量增速（%）7 图表20：能源板块子行业用电量月度增速（%）7 图表21：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率（%）8 图表22：能源板块子行业日均用电量同、环比增速（%）8 图表23：地产周期板块月度用电量增速（%）8 图表24：地产板块子行业用电量月度增速（%）8 图表25：地产板块子行业用电量占比和新增贡献率（%）9 图表26：地产周期板块子行业日均用电量增速（%）9 图表27：制造板块月度用电量增速（%）9 图表28：制造板块部分子行业用电量月度增速（%）10 图表29：制造板块部分子行业用电量月度增速（%）10 图表30：制造板块子行业用电量占比（%）10 图表31：制造板块子行业日均用电量同、环比增速（%）10 图表32：消费板块月度用电量增速（%）11 图表33：消费板块子行业用电量月度增速（%）11 图表34：消费板块子行业用电量占比和新增贡献率（%）11 图表35：消费板块子行业日均用电量同、环比增速（%）11 图表36：交运板块月度用电量增速（%）11 图表37：交运板块子行业用电量月度增速（%）11 图表38：交运板块子行业用电量占比和新增贡献率（%）12 图表39：交运板块子行业日均用电量同比、环比增速（%）12 图表40：2023年11月用电量增速前十名行业用电量对比2022年11月用电量（亿千瓦时，%）12 图表41：2023年11月用电量增速后十名行业用电量对比2022年11月用电量（亿千瓦时，%）13 图表42：2023年11月相比2023年10月用电增速变化前十行业（%）13 图表43：全国各省用电量增速情况（%）14 图表44：11月全国各省当月用电增量贡献率（%）14 图表45：1~11月全国各省累计用电增量贡献率（%）14 1、分部门看：三产用电修复，较21年CAGR达11.6% 11月全社会用电增速为11.7%，三大产业均同比正增长。11月全社会用电量7963.0亿千瓦时。分一/二/三产看，第一产业用电量96.5亿千瓦时，同比增长9.0%；第二产业用电量5276.8亿千瓦时，同比增长10.2%（2年CAGR为4.4%）；第三产业用电量1320.5亿千瓦时，同比增长20.4%（2年CAGR为11.6%）；城乡居民用电量936.5亿千瓦时，同比上升9.7%。一/二/三产用电量均稳步增长；其中第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达60.8%，对国内用电需求增长起到明显支撑作用。 图表1：2022、2023年分月全社会用电量（亿千瓦时）图表2：近两年社会用电量增速与2023/2022CAGR（%） 10000 8000 20222023 20% 15% 202220232023/2021-CAGR 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5% 0% -5% 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 图表3：11月一/二/三产和居民用电占比图表4：11月一/二/三产和居民用电新增贡献率（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 11M2211M23 第一产业第二产业第三产业城乡居民 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 11M2211M23 第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 四大高耗能行业用电需求稳步增加。11月高耗能行业用电量同比上升9.2%，非高耗能行业用电量同比上升10.9%。新增贡献率方面，11月各行业用电量同比增长719.6亿千瓦时，其中高耗能行业贡献24.5%、非高能耗行业贡献43.3%，产业恢复存在结构性特征，高耗能行业用电需求相较非高耗能行业修复弹性较小；相较10月，二者新增贡献率均有所下降，主因11月三产及居民新增用电贡献率环比提升。 图表5：四大高耗能与非高耗能行业用电增速（%）图表6：四大高耗能与非高耗能行业新增贡献率（%） 40% 30% 20% 10% 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 四大高耗能非高耗能 四大高耗能非高耗能 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 2、分板块看：交运和消费板块用电需求修复弹性更大 2.1整体：低基数下，六大板块除TMT外增速均高于前5年平均增速 11月六大板块用电量均增，地产、能源、交运、消费、制造、TMT板块分别同比上升8.9%、10.3%、22.9%、21.4%、14.2%和9.2%。除TMT板块外，其余板块用电量增速均环比加快。总体而言，在去年同期低基数背景下，11月六大板块中仅TMT板块用电量增速低于前五年均值，其中交运、消费及制造板块用电增速突破前五年增速区间上限。 图表7：地产板块用电量同比增速与历史增速对比（%）图表8：能源板块用电量同比增速与历史增速对比（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 前五年增速变化范围2023年 5.5%6.5%6.6% 9.1%8.7%8.9% 2.8% 4.0%3.8% 0.2% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年平均增速双年平均增速 18% 前五年增速变化范围 前五年平均增速 2023年 双年平均增速 13.9% 10.9% 11.4% 10.2% 9.2% 8.