氯碱周报：SH：需求增量预期+市场参与度增高，05维持偏强 V：供需边际好转但压力仍大，盘面低位运行

氯碱周报 SH：需求增量预期+市场参与度增高，05维持偏强V：供需边际好转但压力仍大，盘面低位运行 作者：金果实从业资格：F3083706 联系方式：020-88818045投资咨询资格：Z0019144 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025-1-5 主要观点 期货策略建议 期权策略建议 供应端山东烧碱区域开工小幅下降但仍维持9成以上。下游氧化铝行业利润仍丰厚刺激生产，但伴随进口矿替代后耗碱量有所下降，以及冬季环保政策存供应扰动。山东大型氧化铝厂采 SH买价跌后暂稳当前在750元/湿吨。新一周期山东液碱厂库去库，当前供需矛盾未进一步激化下05仍交易未来氧化铝新投产对烧碱需求带动的预期，加之市场资金关注度增高，盘面偏强 运行。 05高位偏强运行观望 PVC 基本面看PVC新一周期小幅回落，预计冬季维持在相对高位水平运行。需求端政策效果尚未兑现至地产端，终端采买谨慎。出口方面印度BIS政策再度延期至25年6月，出口小幅放量关注延续性及后续力度，对价格有所支撑。从当前社库+厂存总体预计维持高位进入25年但同比压力有限。整体看PVC供需压力仍存但边际有改善，当前盘面05合约在弱现实和预期间博弈，短期低位震荡，暂看5000一线支撑。 低位震荡卖出V2505-C-6100暂看5000支撑 目录 01烧碱 02聚氯乙烯 1、烧碱 烧碱盘面行情回顾 3,000.00 2,800.00 局部检修供应紧张，高浓度碱领涨；加之下游采购积极性较高，氧化铝利润尚可需求坚挺，盘面价格强势亦有带动作用 主力移至09，节后宏观偏强+山东氧化铝厂复产预期+烧碱开工高位后进一步增产空间有限，盘面走强 宏观政策强势+主产区供减需增厂库压力小，主力下游采予以支撑，现货坚挺 05市场交易未来氧化铝新产能投放带来的需求增量，加之市场资金参与度增高助推盘面偏强运行 2,600.00 2,400.00 月初盘面震荡下跌，烧碱面临高开工、高库存局面，下游受限于铝土矿及环比影响出现限产 上游控制库存，部分降价排货；现货高供应+节间累库确定性、盘面高升水 装置有反复预计短期开工维持高位，仓 宏观转弱，烧碱开工同比偏高，液碱厂库周度止降。 8月合约修复基差，盘面加速回落；现货博弈，市场担忧后续供应回归下边际转弱，下游需求淡稳。 山东液氯价格加速走负冲击企业利润，行业开工进一步下滑而需求维稳，价格跌后在2350一线有支撑 盘面定价远月，主产区检修后部分装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东 厂库止降累库，盘面 单明显增多，现货弱势下跌，05合约进交割月前持仓仍集中博弈加剧，05收跌 烧碱开工恢复至高位，需求难有提振空间下供需压力边际增加叠加宏观氛围，盘面或提前对远月定价 震荡后加速回落 2,200.00 山东32%液碱价格（元/吨） 山东氧化铝厂采买价（元/吨） 山东50%碱折百及价差（元/吨） 烧碱期现 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 2000.0 1050 950 850 750 650 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 600 500 400 300 200 100 0 -100 1000.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 山东氧化铝采购价元/吨山东32低端价元/吨 山东50-32价差元/吨山东32碱折百元/吨 20212022202320242025 山东32主流价元/吨 山东50碱折百元/吨 烧碱基差 烧碱5-9价差 烧碱注册仓单 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 650 450 250 50 1 -150 -350 -550 400 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 300 200 100 0 1 -100 -200 -300 -400 -500 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202320242025 202320242025 20242025 山东原盐价格（元/度） 液氯价格（元/吨） 烧碱利润：氯碱综合利润环比延续回落 380800.00 500.00 200.00 -100.00 -400.00 370 360 350 340 330 井矿盐：工业用：市场价：山东（日）元/吨 -700.00 液氯:山东:主流价元/吨 液氯:内蒙:主流价元/吨 液氯:江苏:主流价元/吨 液氯下游开工率（%） 山东氯碱利润估算（元/吨） /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 904500 78 3500 66 542500 42 1500 30 环氧氯丙烷：开工率百分比环氧丙烷：开工率百分比二氯甲烷：开工率百分比氯化石蜡：开工率百分比 500 1 -500 2021 2022 2023 2024 2025 烧碱月度产量（万吨） 烧碱行业开工率（%） 山东烧碱开工率（%） 烧碱供应、库存 365.00 335.00 95.0095 90.0090 305.00 275.00 245.00 215.00 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 80 75 70 65 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 27.00 24.00 21.00 18.00 15.00 12.00 9.00 20202021202220232024 华东烧碱厂库（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 8.4 6.8 5.2 3.6 2 20212022202320242025 山东烧碱厂库（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 开工：截至1月2日，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率88.84%，环比上升0.22个百分点。山东地区样本周度加权平均开工率在91.11%，环比下降0.77个百分点。 库存：截至1月2日，华东样本企业32%液碱库存14.41万吨，较上期17.35万吨减少16.95%。山东样本企业32%液碱库存8.36万吨，较上周8.36万吨减少15.55%。 20232024 24扩容样本2025 2023202424扩容样本 2025 烧碱装置动态 区域 企业 产能 检修情况 西北 乌海化工 30 2023年7月22日停车，开车时间未定 西北 陕西金泰 22 2024年10月15日起半负荷轮修，12月25日结束 华中 湖北宜化股份 10 2024年11月15日停车，预计6月搬迁至新厂 华东 江苏富强 60 2024年12月3日停车检修，2024年12月27日开车 华东 宁波万华 65 2024年12月6日开始轮修，计划轮修至1月3日 华北 山东海化 30 2024年12月21日至31日降3成负荷运行 西南 重庆映天辉 20 2024年12月28日停车检修，计划检修至1月10日 华北 齐鲁石化 20 1月2日停车，计划停车2天左右 华东 江西蓝恒达 17 计划1月4日至9日全停检修 华南 广西华谊 30 计划2月中旬停车检修30天左右 华南 福建东南电化 102 计划3月轮修 华北 东明石化 10 初步计划3月停车检修 企业 产能 企业 产能 陕西金泰氯碱 30 河北临港化工 15 青岛海湾化学 20 安徽八一化工 15 宁夏华御化工 11 氢力新材料 15 甘肃耀望化工 30 江西九二盐业 6 天津渤化发展 35 吉星化工 15 瓮福江山化工 30 陕西北元化工 40 唐山三友化工 10 湖北可赛化工 10 嘉利合新材料 20 华祥化学 20 龙佰四川矿冶 10 中谷矿业 30 广安诚信化工 15 贵州金泊化学 10 河北吉诚化工 15 河南金海新材 30 量 损失 检修 烧碱 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 氧化铝利润估算（元/吨） 氧化铝月度产量（万吨） 氧化铝库存（万吨） 氧化铝：高利润刺激生产，关注价格变化 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 2500 2000 1500 1000 500 770 730 690 650 610 570 480 460 440 420 400 0 1 -500 530 490 1月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月11月12月 380 360 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 全国氧化铝开工率（%） 2022202320242025 87 85 83 81 79 100 90 80 70 60 50 20202021202220232024 2022202320242025 氧化铝开工率：省份（%） 氧化铝行业利润绝对高位下刺激生产积极性，对原材料价格“宽容度”理论上仍高。 当前山东开工率有所松动但仍维持高位，主力下游采买价连续下调至750元/湿吨，加之仍存压车现象，整体看对烧碱支撑力度趋弱。 中期待投产装置较多予以烧碱需求增量预期，推动烧碱远月价格。 77 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 山东氧化铝开工率山西氧化铝开工率 关注进口矿替代后耗碱量下降的情况以及采暖 202320242025 河南氧化铝开工率广西氧化铝开工率 季环保政策的扰动。 铝土矿产量（万吨） 铝土矿进口：全球港口发运量（万吨） 铝土矿：国内复产慢进口有增，氧化铝厂原料库存压力有缓解 1000 900 800 700 600 500 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 450 400 350 300 250 200 150 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022202320242025 铝土矿港口库存（万吨） 氧化铝企业铝土矿库存（万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 电解铝产能运行情况（万吨、%） 电解铝周产量（万吨） 氧化铝下游：电解铝周产高位 480098 97 450096 420095 94 390093 92 360091 330090 89 300088 86 84 82 80 78 76 74 72 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 电解铝建成产能万吨电