核心观点与关键数据
- 现货市场：近期猪价虽有所上调，但周度重心小幅上行，全国生猪出栏均价为16.03元/公斤，环比上涨1.65%，同比上涨13.85%。旺季接近尾声，市场有效需求不足，规模场开始陆续增量出栏，情绪支撑相对有限，短期猪价或延续下跌态势。
- 产能：2024年11月全国能繁母猪存栏4080万头，相当于正常保有量的104.6%，已接近105%的产能调控绿色合理区域上线。能繁母猪存栏量连续3个月环比增长，PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年提高约0.6头。养殖端在有利润的情况下，产能主动调减意愿偏弱，预计2025年上半年猪肉供应宽裕。
- 供给端：12月123家规模场商品猪存栏量为3525.91万头，环比增加0.31%，同比增加4.24%。规模场商品猪出栏量为1104.92万头，环比增加12.37%，同比增加11.05%。1月商品猪存栏或环比下降，出栏量环比仍或继续增加。全国外三元生猪出栏均重为122.98公斤，环比微降0.28%，同比基本持平。
- 需求端：2024年上半年冻品持续处于去库存阶段，目前库存水平处于往年正常水平，下半年冻品对猪价的冲击影响有限。2025年1月屠宰量大概率会先下降后上升，2月则将继续保持低位运行。气温下降导致南北市场终端需求普增，南方迎来腌腊高峰，有效拉动企业开工提升。
- 成本及利润：2024年是养殖行业盈利之年，养殖企业资金流好转，未来产能或出现缓慢回升预期。自繁自养周均盈利334.29元/头，环比上调28.23元/头。屠宰企业屠宰利润暂无明显起色，持续承受亏损压力。本周猪粮比值为7.67，环比涨幅1.60%。
研究结论
- 展望：国内能繁母猪存栏延续缓增趋势，规模企业产能依旧在增长，中小散户有减产能趋势，总体产能增速放缓。2025年春节后消费淡季猪肉大概率供给过剩，猪价或将趋向成本线甚至进入亏损周期，期货上2025年3、5、7月合约易跌难涨。预计2025年一季度猪价先扬后抑，运行区间或在12.5~15.5元/公斤。
- 策略：03合约压力位参考13800，3-5反套谨慎持有，期权方面，卖出LH2503-C-13800合约持有。
