生猪半年报：产能去化偏慢，猪价反弹受限

2023-07-05 产业服务总部 饲料养殖团队 生猪半年报: 产能去化偏慢，猪价反弹受限 核心观点 供应方面，2022年以来的这轮周期，产业集中化明显提升，规模企业产能扩张快速，低门槛产能被挤出。由于规模企业资金实力增强，以及上半年仔猪养殖盈利，行业产能去化缓慢，在正常保有量之上，叠加母猪生产性能提升，下半年供应较为充足。虽然大肥猪占比持续减少，体重下滑，供应压力边际改善，但中猪、标猪占比逐步提升，目前出栏体重恢复正常水平，在没有恐慌性抛压下，体重降幅有限，四季度或季节性回升。此外，冻品库存同比高位，未来抛售压力加大，整体下半年生猪供应压力仍大。节奏来看，下半年7-10月生猪出栏增加，11月到明年3月出栏量边际减少，其中去年12-1月窝均健仔数下滑，7月供应增长有限。 需求方面，从屠宰端和终端数据来看，上半年生猪消费恢复不及预期。下半年季节性旺季，需求边际好转，不过宏观经济下滑，消费弱复苏，需求增幅也受限。其中，夏季猪肉淡季，三季度需求难有明显提振；四季度，中秋十一、春节的节前备货、腌腊等消费集中期，需求将相对旺盛。 成本方面，下半年饲料价格不悲观，宽幅震荡为主，无法带动养殖企业成本的快速下移。在饲料原料相对坚挺背景下，一旦仔猪价格亏损持续，后续行业将加剧产能淘汰，短期会增加生猪的供应，不利于养殖利润的修复，但利好远期供应。不过，国家政策托市支撑猪价底部，前期现货13.5-14元/公斤有支撑。 总的来看，下半年生猪供应整体充足，需求边际好转，但宏观弱复苏，需求看谨慎乐观，价格反弹压制仍强。节奏上来看，三季度供应继续增长，需求提振有限，价格继续磨底；年底供给环比下降，叠加需求旺季，价格将有所抬升，但冻品库存压力将抑制价格高度。 操作建议：09短线反弹逢高滚动做空；多2401空2309套利，在未 看到产能大幅去化的背景下，01、03合约给出套保利润逢高套保。 风险点：非洲猪瘟加剧、国家政策、生猪产能去化节奏、需求情况 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队研究员 韦蕾 ：(027)65261505 从业证号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 联系人 叶天 ：(027)65261508 从业证号：F03089203 刘汉缘 ：(027)65261549 从业证号：F03101804 姚杨 ：(027)65261549 从业证号：F03113968 一、2023上半年生猪价格震荡下跌 上半年生猪价格呈现先跌后涨再回落走势。供需宽松压制下猪价整体承压，春节后随着猪价跌至14元/公斤附近，屠宰入库以及二次育肥介入增加，猪价止跌上涨。但生猪出栏量逐步增加，大猪 占比较大，供应压力不减，而终端需求疲软，生猪上涨乏力，再度下行。整体现货围绕14元/公斤窄幅波动，期货盘面持续下跌修复高升水。具体如下： 1月1日—2月3日，河南现货15.3元/公斤跌至13.7元/公斤，跌10.46%；期货03合约15615元/吨跌至14070元/吨，跌9.89%。规模场年底冲量供应前置，二育与压栏供应后置，供应充足，年底需求提振有限，随着春节后消费转淡，供需宽松令猪价承压。 2月3日—2月23日，河南现货13.7元/公斤涨至16元/公斤，涨16.8%；期货05合约15830元 /吨涨至17680元/吨，涨11.7%。猪价下跌后国家猪肉政策收储、养殖端压栏、二次育肥介入，需求端屠企入库，现货筑底上涨。 2月23日-4月17日，河南现货16元/公斤跌至14元/公斤，跌12.5%；期货05合约17680元/吨跌至14570元/吨，跌17.59%。生猪逐步兑现供应增加，二次育肥逢高出货，需求淡季提振有限，供大于求令猪价下跌。 4月17日-6月底，河南现货14元/公斤小幅反弹至15.1元/公斤，再回落至13.7元/公斤；期货 09合约17800元/吨跌至15510元/吨，跌幅12.87%。随着猪价再次跌至14元/公斤附近，部分二次育肥户入场以及屠宰分割入库，加之五一备货需求与收储预期支撑，养殖端压栏惜售，猪价触底小幅反弹，但供需宽松未改，猪价博弈加剧，整体围绕14元/公斤窄幅震荡。盘面因高升水价格跌幅明显，基差大幅修复。 图1：生猪出厂价（元/公斤）图2：期货和基差走势图 资料来源：同花顺长江期货资料来源：同花顺长江期货 二、基本面分析 （一）供应端：产能去化偏慢，下半年供应先增后减 1、能繁母猪存栏环比降同比增，生产性能提升 猪周期本质是能繁母猪产能的周期变动，2022年以来的这轮周期，产业集中化明显提升，规模企业产能扩张快速，低门槛的产能被挤出。在完全由利润驱动产能淘汰的背景下，行业聚焦在效率间的竞争淘汰，由于规模企业的融资能力提升，受制于前期资金投入、生产计划等，难以像散户一样灵活调整产能及出栏节奏，重点在降本增效上。 正是由于企业的资金实力增强，叠加今年上半年仔猪养殖效益盈利，7公斤仔猪价格在350-587 元/头波动，较养殖端350-400元/头的主流成本对比，仔猪利润高点突破200元/头，规模企业可以通过卖仔猪来平衡育肥猪亏损，使得行业整体产能去化偏慢。农业部数据显示，2022年5-12月能繁母猪存栏量持续增加，累计增加5.1%。2023年1月产能开始去化，截至5月全国能繁母猪存栏量4258万头，环比下跌0.61%，1-5月累计去化3.01%，小于之前产能增幅，5月同比上涨1.57%。整体能繁母猪存栏量为正常保有量的103.9%，产能较为充足。我们认为后期只有看到行业效率低的公司淘汰加剧，才能看到产能大幅去化。 其次，母猪生产性能也有明显的提升，根据涌益咨询数据，今年5月二元能繁占比93%，为2022年以来最高水平，较去年最低的8月增加8%，较年初增加4%；5月配种分娩率环比增0.32%，同比增6.52%；窝均健仔数环比增0.28%，同比增4.2%，不过需要注意的是受去年冬季疫情影响，窝均健仔数12-1月有所下滑。 根据能繁母猪存栏与性能推算10个月的生猪出栏量，预计下半年7-10月生猪出栏增加，11月 到明年3月出栏量逐步减少，其中去年12-1月窝均健仔数下滑，7月供应增长有限，不过因产能在正常保有量之上，整体下半年供应充裕。 图3：能繁母猪存栏量（万头）图4：二元三元能繁占比（%） 资料来源：农业农村部涌益咨询我的农产品网长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 图5：母猪配种与窝均健仔数情况图6：仔猪价格（元/头） 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：我的农产品网长江期货 2、生猪存栏处于高位，中猪标猪增、小猪肥猪减 存栏结构决定中期走势，小猪长成商品猪需5-6个月，通过小、中、大猪存栏量可以推算中期生猪出栏量变化。根据农业部数据，3月末生猪存栏43094万头，环比降4.8%，同比增2%，处于2017年以来同期最高位。从样本存栏结构来看，大肥猪占比明显下降，中猪及标猪占比增长。5月，7- 49公斤小猪存栏占比35.36%；50-89公斤生猪存栏占比29.21%;90-140公斤生猪占比33.99%:140公 斤以上占比1.44%:环比增减为-0.02%、0.02%、0.24%、-0.24%；同比增减为-0.79%、0.87%、0.94%、 -1.02%。 总的来看，生猪存栏下滑，大肥猪占比持续减少，供应压力边际改善，但是生猪存栏处于同期高位，叠加中猪、标猪占比逐步提升，未来三季度的出栏压力依然较大。不过养殖端的情绪会影响生猪的出栏节奏，目前猪价跌至低位，市场相对看好三、四季度价格，后期二次育肥、惜售增加或影响下半年供应节奏。 图7：生猪存栏量（万头）图8：生猪存栏结构 资料来源：农业农村部长江期货资料来源：农业农村部长江期货 3、出栏体重高位回落，下半年降幅有限 受冬季疫情影响，市场看好后市，今年2-3月猪价低位出现了一波二育与压栏，导致生猪出栏 体重回升。而5月份随着气温不断升高，肥猪需求转淡，肥标价差下跌，猪价再度下跌，市场情绪转悲观，前期进入的二育和压栏猪出栏节奏加快，大猪供应逐步减少，加之养殖企业持续降重，生 猪出栏均重下滑，但同比增加。据涌益数据显示，截至6月30日，生猪出栏均重从4月高点122.74 公斤/头降至120.56公斤/头，上半年出栏均重122公斤/头，同比增加3公斤/头。 目前来看，随着大体重猪的逐步出清，生猪的出栏均重基本恢复至正常水平，叠加今年上半年养殖利润虽亏损持续6个月但幅度同比偏小，恐慌性抛售压力减少，预计继续降重的空间有限。节奏来看，7-8月全国天气高温多雨，养殖风险提升，压栏意愿不大，预计出栏体重呈现窄幅调整。随着四季度需求逐步转旺，市场对肥猪偏好增强，后期养殖增重压栏或增加，四季度出栏体重将回升。 图9：标肥价差（元/公斤）图10：全国生猪出栏均重（公斤） 资料来源：涌益咨询长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 4、进口和冻肉库存压力同比增加 随着上半年国内猪价走低，猪肉进口优势下滑，进口量环比下降，但由于国内疫情防控全面放开，经济逐步恢复，猪肉进口量同比增加。根据海关总署数据，2023年5月我国猪肉进口总量14万吨，较年初降了36.36%，同比增7.69%；1-5月猪肉累计进口量81万吨，同比增加19.12%。目前进口冻肉的竞争优势不明显，不过下半年需求旺季，预计进口猪肉量窄幅波动。 冻品库存来看，屠宰企业一般春节后猪价较低时建立冻品库存，待高价再销售。年初屠宰企业冻品库存见底，在2月猪价回落至14元/公斤附近，屠宰企业分割入库逐步增加。截至6月29日当周，全国冻品库存量24.97%，环比下降0.11%，同比增43.26%。目前生猪价格低迷，白条需求疲软，白毛价差低位，屠宰场处于亏损状态，在资金与高库存压力下，屠企采取以销定产，加快冻品库存轮转，未来冻品流入市场的节点需要关注，旺季集中销售或抑制猪价涨幅。 图11：猪肉进口量（万吨）图12：全国冻品库存率 资料来源：海关总署长江期货资料来源：涌益咨询长江期货 图13：毛白价差（元/公斤）图14：屠宰加工毛利润（元/头） 资料来源：我的农产品网长江期货资料来源：我的农产品网长江期货 （二）需求：消费不及预期，下半年边际好转 随着疫情封控全面放开，人们生活逐渐步入正轨，外出旅行、餐饮消费明显增加。根据国家统计局数据，2023年3-5月社会消费品零售总额、餐饮收入同比大幅回升，5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%；餐饮收入4070亿元，同比增长35.1%，处在近5年同期最高位。 但从屠宰端以及终端数据来看，生猪消费恢复不及预期。首先，今年前5个月屠宰量为历年高位，增幅低于餐饮增幅，而且这部分屠宰量有一部分流入冻品环节，并未被市场消化，反而会增加后期肉类供应。另外，从反映终端消费的屠宰企业鲜销率和毛白价差来看，前5个月鲜销率和白毛价差在春节后小幅提升后，一直持续偏弱，说明终端消费疲软，承接不住高屠宰的消费。这一点从端午节后，屠宰企业冻品入库减少，屠宰量就开始出现下滑也可以佐证。据农业农村部数据，5月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2807万头，环比降1.9%，同比增11%。2023年1-5月份累计屠宰13495万头，累计同比增9.9%。 下半年来看，炎热的夏季消费相对疲软，冬季南方制作腊肉、北方杀年猪的传统以及各种假期、 春节对猪肉消费形成明显的拉动，且替代品价差来看，生猪性价比增强，需求整体较上半年提升。但宏观经济弱复苏，对需求的制约仍需关注。截至6月30日，牛肉/猪肉比值3.84；羊肉/猪肉比值3.44；鸡肉/猪肉比值0.34，均较1月初大幅抬升。 整体而言，前期屠宰量高并不是终端需求好，上半年生猪消费不及预期。目前屠企亏损且高库存，制约入库积极性，加之，夏季猪肉淡季，三季度需求难有明显提振。而四季度而言，中秋十一、春节的节前备货、腌腊等消费集中期，需求将较为旺盛，不过宏观经济下滑，消费弱复苏背景下，需求增幅也受限。 图15：