燃料油周报：供应端扰动增加，燃料油市场强势延续

策略摘要

华泰期货研究院能源组认为，基于对高硫燃料油估值和基本面边际变化的预期，其估值存在回调空间。但考虑到当前基本面仍较坚挺，且供应端受制裁扰动加剧，短期建议观望，等待地缘与宏观信号明朗。

投资逻辑

市场分析：

• 原油价格：近期原油价格偏强，主要受供应端扰动影响。美国寒潮可能影响德州电网稳定性，导致炼厂供应中断；同时，美国对伊朗和俄罗斯的制裁加剧，石油供应风险增加，带动油价上涨。
• 高硫燃料油基本面：市场结构保持坚挺，裂解价差延续震荡偏强走势。供应端风险显著，伊朗高硫燃料油供应收紧（12月发货量47万吨，环比下降65万吨；1月仅7万吨），俄罗斯供应同样面临风险（12月发货量332万吨）。需求端一季度存在下行预期，但供应端持续扰动可能维持市场逆季节性坚挺。
• 低硫燃料油基本面：市场驱动弱于高硫燃料油，近期有企稳迹象。2025年出口退税配额下发，预计低硫国产量回升；阿祖尔炼厂检修，科威特出口从高位回落（12月36万吨，1月预估35万吨）。冬季可能带来日本等地需求提升。但中期仍面临产能充裕、下游需求被替代的压力，地中海ECA落地将进一步冲击消费。

策略： 单边中性，短期观望为主；关注制裁对高硫燃料油供应的影响幅度。

风险： 无