燃料油周报：供应端扰动增加，燃料油市场强势延续

策略摘要 研究院能源组 基于对FU估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。但考虑到高硫燃料油现实基本面仍较为坚挺，且近期供应端受到制裁的扰动增加，短期建议观望为主，等待地缘与宏观信号更加明朗。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 近期原油价格走势偏强，Brent一度突破80美元/桶关口，主要来自于供应端的扰动。一方面，近日美国寒潮天气来临，市场关注潜在影响。如果接下来德州、路易斯安娜等炼油大州出现明显降温，不排除对德州电网稳定性产生挑战，而一旦电力中断，炼厂可能出现大面积供应中断，需要关注。另一方面，美国近期加大了对伊朗和俄罗斯的制裁力度，相关油种贸易已经受到了显著冲击，石油供应端的风险增加，带动油价强势上涨。往前看，短期市场来自地缘与宏观因素的影响较大，可能出现反复波动，建议保持谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构仍保持坚挺，裂解价差延续震荡偏强走势，目前位置显著高于历史同期水平。这种超季节性的强势主要来自于供应端的风险。近期受到制裁影响，伊朗高硫燃料油供应显著收紧。参考船期数据，伊朗12月高硫燃料油发货量仅有47万吨，环比下降65万吨；1月份目前跟踪到的船期出口量仅有7万吨。此外，前面我们提到俄罗斯装置在逐渐恢复，12月燃料油发货量升至高位（332万吨）。但在美国制裁的背景下，俄罗斯供应同样面临风险，需要持续关注。虽然一季度高硫燃料油需求存在下行预期，但如果供应端的扰动持续加剧，那么市场可能会持续逆季节性的坚挺表现。考虑到美国新总统特朗普将于1月20日就任，政策仍存在较大不确定性，短期建议观望为主。 低硫燃料油方面，自身市场驱动要弱于高硫燃料油，但近期有企稳的迹象。首先，2025年出口退税配额已经下发（与去年数量持平），预计低硫国产量将从低位回升。此外，前期压制市场的因素在于海外供应增量较多，但目前压力有所缓和。其中，阿祖尔炼厂装置检修，科威特出口从高位回落。参考船期数据，12月科威特低硫燃料油发货量仅有36万吨，环比减少37万吨；1月份目前预估在35万吨。此外，随着冬季来临，日本等地燃料油需求或迎来季节性提升。站在中期视角，低硫燃料油依然面临剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的产业趋势。今年5月份地中海ECA正式落 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击。低硫燃料油中期市场前景仍存在较大压力。 策略 单边中性，短期观望为主；关注制裁对高硫燃料油供应的影响幅度 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶.....................................................................................................