棕榈油：全是政策 豆油：风云再起

棕榈油观点及逻辑

• MPOB报告解读：马来西亚12月棕榈油库存减幅低于预期，主要因表观消费回归正常水平，产量下滑符合预期，出口环比下降。豆棕价差持续低位，需求向豆油倾斜；马印价差扩大对马来出口造成压力，进口环比大幅增加，消费回归正常水平。报告整体影响中性偏多。
• 印尼政策分析：印尼B40政策执行存疑，政府限制UCO、POME出口引发市场对供给增加的期待，意在带动国际软油和棕榈价差回归，为B40腾出空间。若B40强制执行，产地库存将难以累库，但限制废油出口可能暴露潜在棕榈油回流，影响印尼国内库存累积速度。
• 市场展望：现阶段交易以需求风险为主，等待明年产量及政策落地信心。销区方面，印度对棕榈油需求稳定，豆棕价差回归至100美元/吨以内时将引发印度采购。维持高位宽幅震荡看法，等候后期产量、B40执行等题材发酵。

豆油观点及逻辑

• 美豆及美豆油分析：巴西南部和阿根廷降雨预报转好，美豆周中下跌后因USDA报告利多再次突破。美豆油生柴补贴45Z重返市场，刺激价格修复，但原料价格仍面临压力，需谨慎看多情绪。
• 国内供应压力：榨利走差半月余，一季度国内大豆原料供给仍不宽松，豆油供应压力未再破12月中旬低点，但基差及盘面获支撑。
• 豆棕价差修复：若棕榈油未能摆脱B40疑虑，豆棕远月价差将持续修复。

整体结论

• 棕榈油：悲观预期好转但被禁止废料出口再泼冷水，美豆、美豆油、原油等国际油脂环境意外走强，国内油脂跟随高开。只要印尼给到B40执行定心丸，棕榈油或再次上涨，但最理想状态是价差维持再平衡后再出现涨势。
• 豆油：国内一季度原料供应趋紧，豆系天气存在刺激时获支撑。若棕榈油未能摆脱B40疑虑，豆棕远月价差将持续修复。