棕榈油：美国生柴政策利好，带动油脂上行 豆油：压榨恢复较好，国内油脂弱于国际

棕榈油

• 基本面分析：马来4-5月产量超预期恢复，导致库存水平提前达到200万吨，印尼4月库存预计将累至300万吨以上，二季度印马产地库存将恢复至550万吨的正常水平。基本面压力尚未完全释放，但下跌过程中存在较强支撑。
• 市场情绪：资金对棕榈油的多配基于宏观配置、油品对冲、提前布局下半年行情等考虑，当前增产利空已被市场消化。
• 关键驱动：美国生柴政策突发利好，EPA大幅增加2026年生物质柴油RVO至56.1亿加仑体积，美豆油所有合约封死涨停板，预计25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出约120万吨的供给。
• 未来展望：美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行。棕榈油价格进一步下行的动力来源于8-9月累库继续超预期或中印采购持续偏差。
• 关键数据：马来5月产量达到历史同期高位，马棕5月库存持续回升，印尼二季度库存水平预计抬升较快，印马价差上行，马来6月1-10日棕榈油出口量较上月同期增加30.78%。

豆油

• 基本面分析：国际豆油方面，EPA大幅增加2026年生物质柴油RVO至56.1亿加仑体积，美豆油所有合约封死涨停板，预计25/26年度美豆油将新增约140万吨的工业需求增量。
• 市场情绪：巴西大豆贴水较美国大豆贴水走扩，美豆没有进行实际采购的情况下，月差容易受到现货情绪的扰动而上涨。
• 未来展望：美国偏紧的新作平衡表并未给到天气太多的恶化空间，关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。
• 关键数据：欧盟2025年棕榈油进口量累计减28万吨，欧盟2025年四大油脂进口量累计减61万吨。

综合结论

• 马来前期增产利空被市场逐渐消化，6月产地出口有好转倾向，6-7月产量下滑风险吸引多头提前布局库存拐点。
• 棕榈油价格进一步下行的动力来源于8-9月累库继续超预期或中印采购持续偏差，但这种自身基本面的平淡已经被美国生柴端的突发利好打破。
• 国内油脂或同步但更小幅度地表达美豆油出口能力的萎缩预期对于产地棕榈油的需求转移。
• 观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。