棕榈油：全是政策 豆油：风云再起

棕榈油观点及逻辑

• 印尼B40政策问题：印尼B40政策落地问题仍未明确，政府有意限制UCO、POME等废油出口，引发市场对印尼棕榈油供给增加的期待。B40政策强制执行下，产地库存将维持低位，但限制废油出口可能暴露潜在棕榈油回流，导致印尼国内库存累积速度加快。
• 供需数据：MPOB12月月报显示，马来西亚棕榈油库存减至170.87万吨，产量下滑8.30%，出口环比减9.97%，消费环比增52.93%。印尼12月库存水平偏低，马印价差扩大对马来出口造成压力，进口环比增71.72%。
• 市场情绪：印尼国内散油价格居高不下，但果串价格和CPO招标价回落，市场对B40政策的悲观情绪未消除。政府限制废油出口以保障国内供给，引发市场对印尼棕榈油供给增量的期待。
• 交易逻辑：现阶段交易以需求风险为主，等待明年一季度降雨和B40政策落地。短期建议偏弱震荡，等待后期拉尼娜带来的洪涝问题和B40强制执行等题材发酵。

豆油观点及逻辑

• 美豆油政策：USDA报告意外利多美豆，美豆油生柴补贴45Z重返市场，加菜油和进口UCO可能无法获得补贴刺激美豆油价格修复。但只要加菜油跌价弥补补贴差异，仍可进入美国生柴市场。
• 国内供应：一季度国内大豆原料供给仍不宽松，豆油供应压力虽未再破12月中旬低点，但在原料供应趋紧、豆系天气存在刺激时基差及盘面获得支撑。
• 豆棕价差：如果棕榈油未能摆脱B40疑虑，豆棕远月价差将继续修复。

整体结论

• 短期油脂价格风险仍存：在政策明朗前建议偏弱震荡，等待后期拉尼娜带来的洪涝问题和B40强制执行等题材发酵。
• 豆油支撑：国内一季度原料供应趋紧，豆系天气存在刺激时豆油获得一定支撑，若棕榈油未能摆脱B40疑虑，豆棕远月价差将继续修复。