东山精密（002384.SZ）的核心主业PCB业务保持稳定增长，新能源业务有序推进。公司2024年第三季度营收为98.38亿元，同比增长11.37%；归母净利润为5.07亿元，同比下降0.27%。前三季度营收为264.66亿元，同比增长17.62%；归母净利润为10.67亿元，同比下降19.91%。公司紧握行业发展机遇，伴随AI应用的落地，加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展，进一步夯实护城河保持竞争优势，积极布局前瞻性技术创新产品，把握行业发展的先机，迎接新一轮科技创新周期的到来。
公司FPC业务优势凸显，是全球第二大FPC企业和第三大PCB企业。AI终端带动PCB设计难度加大，AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升，AI功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。预计公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司FPC价值量与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生FPC市场需求进一步增长。
精密制造业务快速成长，全面拥抱大客户，打造公司第二成长曲线。在世界汽车电动化的浪潮下，公司主要为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。一体化的优势将进一步加深公司与大客户的黏性。
公司调整LED等非核心业务的盈利情况，明年有望大幅减亏。随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及LED显示器件领域加快推进与国际客户的合作，拉动产能稼动率，预计盈利能力也将进一步改善。公司及时调整经营策略，一方面实施持续降本增效全链路精益管理，另一方面积极调整产品结构以及经营模型，争取早日实现扭亏为盈。2023年1月公司完成对苏州晶端的收购，进一步拓展车载显示模组业务，触控显示模组业务整体实力进一步增强。
盈利预测与投资建议：预计公司在2025/2026年分别实现营业收入464/542亿元，同比增长19.6%/17.0%，实现归母净利润38/48亿元，同比增长117.2%/26.4%，当前股价对应2025/2026年PE分别为14/11X，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。
