亨通集团股份有限公司：民企“光”通信的竞争优势与短债压力

亨通集团作为光通信及电线电缆产品的头部企业，近年来营业收入及净利润逐年增长，但综合毛利率水平不高，应收账款占比较大，债务规模较大且期限结构不佳。2020年以来，公司发行债券类型均为超短融，收益在5%-6%左右，反映了其市场认可度不高。

经营方面，公司营业收入逐年提升，主要系智能电网板块收入持续增长。智能电网板块中高压机超高压电缆产能上升但产能利用率有所下降，铜杆产能及产能利用率持续提升，产销率处于较高水平，成本端管控较好。光通信板块产量呈现一定波动但整体小幅上升，产销率处于较高水平，毛利率也呈现上升。工业智能板块收入规模有所上升，但主要产品产能利用率有所下降。海洋电力与通讯业务受外部环境影响近两年规模有所收缩。新能源板块受行业竞争及产能过剩影响，近两年产量下滑明显，产能利用率处于较低水平。商品贸易板块营收规模大但盈利能力很弱。

财务方面，公司营业收入和净利润逐年增长，非经常性损益对利润影响较大。现金流方面，经营回款能力较强，但近三年自我造血能力有所下降，好在近两年投资端支出减少，现金流压力尚不明显。债务方面，短期债务占比较高，而公司多项投入均是长期限的，更多依赖短期融资出现“短债长投”，稳定性偏差，且现金短债比保障较差。资产结构方面以流动资产应收账款为主，应收账款受营业收入规模增长导致坏账准备也呈现上升，此外货币资金受限比例较高。运营效率方面，存货周转率有所提升，总资产周转率虽有提升但水平并不高，营业周期整体呈现下降，资金周转效率有所提升。母公司口径来看，本部承担的债务负担偏重，而保障更加偏弱。

同业对比来看，亨通光电资产规模和收入规模均处于行业前列，业务体量及行业竞争力较强，但债务负担也更重。

总体来看，公司股东背景较弱，业务竞争力较强，各业务持续推进也一定程度上规避单一的经营风险，债务则是其最大的“软肋”，规模大且期限结构差，现金短债比表现不佳也使得其更依赖于持续的借新还旧，债券市场的表现已反映了认可度方面的弱势，各项融资的接续在业务良性发展下或不存在太大压力，一旦业务端出现“风水草动”，短债将面临更大的考验。