有色金属周报（锌）：宏微观共振，沪锌承压回落

有色金属周报锌 宏微观共振，沪锌承压回落 2025年1月6日 宏源期货研究所 01082295006 祁玉蓉（F03100031Z0021060） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：美元指数持续走强，维持在近两年高位，对有色金 属上方形成压力，宏观情绪偏弱。 原料端：虽然年底部分矿山冬季停产，但国内北方炼厂反 馈春节备库基本完成，且炼厂复产不及预期，原料库存天数回升至27天左右，达到历年常规水平，原料端压力明显得到缓解，上周国内1月TC谈判，多地加工费较12月显著 美元指数持续高位压制有色金属 上移。 走势，基本面方面，原料及供给 供给端：12月精炼锌产量52万吨左右，增量不及预期，1月预计产量持续回升至535万吨左右；进口来看，近期进口锌锭流入港口较多，且新的长单执行周期，预计现货偏 端压力逐渐缓解，此外，随着终端订单走弱，部分下游企业提前开启春节假期，锌价下方支撑有所走弱，预计短期锌价区间偏弱 偏弱整理。 紧格局将得到改善。 需求端：随着天气转冷，且临近春节，部分终端订单季节 整理，策略上建议逢高沽空，运行区间2400025300元吨。 性淡季来临，镀锌及氧化锌开工及出产下滑，压铸锌合金部分厂家因设备检修结束复产，带动开工及产量有所回升。 库存：国内锌锭到货有所好转，加之部分进口货源补充， 锌锭库存有所回升。 风险因素：宏观情绪，下游需求不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 锌锭社库略有回升 1 行情回顾 2 矿端偏紧边际好转，TC回升 目录 CONCENTS 3 终端转弱，镀锌开工持续回落 4 节前成品备库，合金开工有所回升 5 订单转弱，氧化锌企业下调开工 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元吨 单位：元吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2022年 1月18日 2月3日 2月21日 3月8日 沪锌主力收盘价 3月24日 2023年 4月10日 4月26日 5月15日 5月31日 6月16日 2024年 7月2日 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 2025年 9月21日 10月14日 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 11行情回顾：震荡回落 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 单位：元吨 周内锌价走势偏弱 SMM1锌锭均价下跌360至 25200元吨 沪锌主力合约收盘价下跌287至 24665元吨 伦锌收盘价（电子盘）下跌470至28915美元吨 1月2日 2022年 1月17日 2月1日 2月18日 3月4日 SMM1锌锭平均价 3月19日 4月3日 2023年 4月19日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 2024年 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 2025年 9月20日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 5 4 3 2 1 0 1月2日 1月15日 1月28日 2月11日 2月25日 3月9日 3月22日 4月4日 4月18日 5月4日 5月17日 5月30日 6月12日 6月25日 7月8日 7月21日 8月3日 8月16日 8月29日 9月11日 9月25日 10月15日 10月28日 11月10日 11月23日 12月6日 12月19日 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2000 1月2日 2022年 1月18日 2月3日 2月21日 3月8日 3月24日 2023年 成交持仓比 4月10日 4月26日 5月15日 5月31日 6月16日 2024年 7月2日 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 2025年 9月21日 10月14日 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 单位：元吨 12基差 LME锌升贴水（03） 基差 2022年 2023年 2024年 2025年 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 125 12 115 11 105 1 095 09 1月2日 1月15日 1月28日 2月11日 2月25日 3月9日 3月22日 4月4日 4月18日 5月4日 5月17日 5月30日 6月12日 6月25日 7月8日 7月21日 8月3日 8月16日 8月29日 9月11日 9月25日 10月15日 10月28日 11月10日 11月23日 12月6日 12月19日 250 200 150 100 50 0 50 100 1月1日 1月16日 2022年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2023年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2024年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2025年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元吨 现货升贴水上海地区 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 单位：元吨单位：元吨 2022年 1月2日 1月18日 2月3日 2月21日 3月8日 3月24日 2023年 4月10日 4月26日 5月15日 5月31日 6月16日 7月2日 2024年 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 9月21日 10月14日 2025年 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 800 700 600 500 400 300 200 100 0 100 200 单位：元吨 1月2日 2022年 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 近月连一 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 20 0 200 400 单位：元吨 0 2022年 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2024年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 2025年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 1月2日 2022年 1月19日 2月6日 现货升贴水广东地区 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 连一连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1200 1000 800 600 400 200 0 200 700 600 500 400 300 200 100 0 100 单位：元吨 单位：元吨 12价差 2022年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月8日 2月27日 3月16日 2023年 4月3日 4月22日 5月13日 5月31日 6月18日 2024年 7月6日 7月24日 8月11日 8月29日 9月16日 10月12日 2025年 10月30日 11月17日 12月5日 12月23日 1月2日 2022年 1月20日 2月8日 现货升贴水天津地区 2月27日 3月16日 2023年 连二连三 4月3日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 2024年 7月5日 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月11日 2025年 10月29日 11月16日 12月4日 12月22日 6 锌锭社库略有回升 1 行情回顾 2 矿端偏紧边际好转，TC回升 目录 CONCENTS 3 终端转弱，镀锌开工持续回落 4 节前成品备库，合金开工有所回升 5 订单转弱，氧化锌企业下调开工 锌精矿主要港口库存 40 35 单位：万吨 30 25 20 15 10 5 0 连云港进口锌矿周度库存 单位：万实物吨 25 20 15 10 5 1月3日 1月14日 2月2日 2月18日 3月4日 3月18日 4月1日 4月19日 5月5日 5月19日 6月2日 6月17日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 10月14日 10月28日 11月11日 11月29日 12月13日 12月27日 0 211锌精矿港口库存增加 2022年2023年2024年2025年 近期进口矿持续到港，现货流通量有所好转；截至1月3日，连云港进口锌矿库存9万吨，环比小幅下滑；防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计3423万吨，环比上周增加423万吨 上周正值国内1月TC谈判，多地加工费较12月明显上移，港口锌精矿加工费报价亦有所上调，但炼厂对进口矿仍有一定观望态度，整体以国产矿为主 单位：元金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 2000 单位：元吨 1000 0 1000 2000 1月2日 1月17日 2月1日 2月18日 3月4日 3月19日 4月3日 4月19日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 9月20日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 3000 锌精矿进口盈亏 9 85 8 75 7 65 6 55 2022年2023年2024年2025年 进口盈亏沪伦比值 212锌精矿利润持续高位 锌精矿月度进口量 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 锌精矿企业生产利润持续高位震荡，截至1月2日，锌精矿企业生产利润8782元金属吨 6000 单位：元金属吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 国产锌精矿加工费 300 单位：美元干吨 250 200 150 100 50 0 50 1月3日 1月19日 2月8日 2月25日 3月15日 3月31日 4月15日 4月30日 5月19日 6月7日 6月24日 7月12日 7月28日 8月12日 8月30日 9月15日 9月30日 10月25日 11月10日 11月25日 12月13日 12月29日 100 进口锌精矿加工费 213国产TC报价回升 1月3日 1月14日 2月2日 2月18日 3月4日 3月18日 4月1日 4月15日 4月29日 5月13日 5月27日 6月14日 6月30日 7月14日 7月28日 8月11日 8月25日 9月8日 9月22日 10月13日 10月27日 11月10日 11月24日 12月8日 12月22日 2022年2023年2024年20