锌周报：宏微观未共振 锌价高度有限

2024年1月29日 宏微观未共振锌价高度有限 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周沪锌主力期价呈现反弹走势。宏观面看，美国数据多超预期，经济韧性较强缓解衰退担忧。欧元区商业活动回暖，衰退压力减弱，欧央行维持利率不变且再度给降息预期降温，国内央行超预期全面降准定向降息，维持稳健宽松的货币政策，内外宏观提振，市场情绪回暖。 基本面看，原料锌矿趋紧背景下，内外TC延续弱势下行，炼厂利润已压缩至低位，叠加临近春节，部分炼厂常规减产、搬迁及放假，精炼锌供应压力边际减弱。近期锌锭进口窗口再关闭，进口补充有限。需求端看，海外现货贴水收窄，但投机资金净多头减仓，海外消费较弱下资金进一步做多热情有限。国内初端企业已陆续放假，企业开工率延续季节性下滑，叠加锌价反弹下游采购减弱，库存开启春节假期累库。 整体来看，海外宏观未有进一步利空，国内货币政策稳健宽松，市场情绪转暖，利多商品反弹。当前需求边际转弱，累库兑现。与此同时累库程度低于往年同期，叠加当前TC下，成本端有支撑。锌市延续多空交织，待宏观乐观情绪消化后，震荡区间上沿轻仓沽空。 策略建议：逢高沽空 风险因素：宏观扰动，需求下滑超预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 1月19日 1月26日 涨跌 单位 SHFE锌 20675 21410 735 元/吨 LME锌 2473 2588 115 美元/吨 沪伦比值 8.36 8.27 (0.09) 上期所库存 22602 22647 45 吨 LME库存 202050 191600 (10450) 吨 社会库存 7.09 7.86 0.77 万吨 现货升水 120.00 0.00 (120) 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2403合约期价呈现反弹走势，内外宏观转暖，市场情绪向好，带动锌价 反弹收至21410元/吨，周度跌幅3.56%。周五夜间横盘收至21485元/吨。伦锌止跌反弹，最终收至2588美元/吨，周度涨幅4.65%。 现货市场：截止至1月26日，上海0#锌主流成交价集中在21410~21470元/吨，对2402合约升水10~20元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在21480-21525元/吨左右，对2402合约升水75元/吨，对上海现货升水60元/吨。广东0#锌主流成交于21535~21565元/吨，对2403合约报价在升水80~110元/吨左右，对上海现货升水130元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于21400~21480元/吨，对2402合约报升水0~20元/吨附近，较沪市贴水10元/吨。总的来看，下游多于月底放假，且高价接货情绪不佳，周初贸易商出货积极性高，升水下行，周五贸易商存挺价情绪，升水企稳。 库存方面，截止至1月236日，LME锌锭库存191600吨，周度减少10450吨。上期所 库存增45吨至22647吨。截止至1月25日，社会库存总量为7.86万吨，较1月19日增加 0.77万吨，较1月22日增加0.45万吨。其中上海地区库存增加明显，主因周内到货较多，贸易商出货积极，下游畏高采买较少，库存累增；广东地区因厂提比例增加，仓库到货量不多，下游正常提货库存有所录减；天津地区周内有所到货，下游正常提货库存小幅录增。宏观方面：美国第四季度实际GDP年化季环比初值按年增长3.3%，增幅较上季度4.9% 放缓，但远超出市场预期的2%。2023年全年美国经济以2.5%的年化速度增长，超出年初华尔街的预期，2022年为1.9%。经济数据好于预期，缓解了市场对衰退的担忧。但上周美国周度初请失业金人数录得21.4万人，高于预期20万人。数据公布后降息预期不降反升。 周五公布的美国2023年12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，预期3%，前值3.20%；环比上升0.2%，预期0.20%，前值0.10%。PCE物价指数同比上升2.60%，与预期及前值一致；环比上升0.2%，预期升0.20%，前值降0.10%。美国1月Markit制造业和服务业双双超预期，较12月有所改善，创下数个月新高，制造业PMI更是升至荣枯线上方。制造业PMI初值50.3，创2022年10月份以来新高，预期47.6，12月前值为47.9。服务业PMI初值52.9，创七个月新高，高于预期的51.5，12月前值为51.4。 1月欧元区制造业PMI初值为46.6，较前值44.4回升，超出预期的44.7，为九个月新高，但仍处于荣枯线之下。服务业PMI指数从12月份的48.8降至48.4，不及预期49，为近三个月来低点。欧元区商业活动回暖，衰退压力减弱。欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期。央行行长拉加德称决策者一致认为谈论降息为时过早，坚持此前关于降息时机的评论，即很可能在夏季降息。发言后，市场对欧央行的降息预期增加，预期2024年全年降 息135个基点，6月份将降息50个基点。 国内中国人民银行行长潘功胜1月24日在国新办新闻发布会上表示，将于2月5日下 调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。同时，1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。国内货币稳健宽松的政策延续，央行降准利于呵护市场流动性。 上周沪锌主力期价呈现反弹走势。宏观面看，美国数据多超预期，经济韧性较强缓解衰退担忧。欧元区商业活动回暖，衰退压力减弱，欧央行维持利率不变且再度给降息预期降温，国内央行超预期全面降准定向降息，维持稳健宽松的货币政策，内外宏观提振，市场情绪回暖。基本面看，原料锌矿趋紧背景下，内外TC延续弱势下行，炼厂利润已压缩至低位，叠加临近春节，部分炼厂常规减产、搬迁及放假，精炼锌供应压力边际减弱。近期锌锭进口窗口再关闭，进口补充有限。需求端看，海外现货贴水收窄，但投机资金净多头减仓，海外消费较弱下资金进一步做多热情有限。国内初端企业已陆续放假，企业开工率延续季节性下滑，叠加锌价反弹下游采购减弱，库存开启春节假期累库。 整体来看，海外宏观未有进一步利空，国内货币政策稳健宽松，市场情绪转暖，利多商品反弹。当前需求边际转弱，累库兑现。与此同时累库程度低于往年同期，叠加当前TC下，成本端有支撑。锌市延续多空交织，待宏观乐观情绪消化后，震荡区间上沿轻仓沽空。 三、行业要闻 1、海关数据：2023年12月锌矿进口量44.19万吨，同比增6.44%，环比增40.55%。全年进口量472.32万吨，同比增14.23%。2023年12月精炼锌进口量2.26万吨，同比增184%，环比减少56.37%。全年进口量38.03万吨，同比增380%。 2、海关数据：2023年12月镀锌板出口量为77.13万吨，环比减少15.28%，同比增34.77%；全年累计镀锌板出口量为1086.31万吨，累计同比增28.64%。 敬请参阅最后一页免责声明 4/8 1000 500 0 -500 元/吨 30000 25000 20000 15000 10000 2019-12-12 2020-04-12 上期所锌库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2020-08-12 2020-12-12 2021-04-12 2021-08-12 2021-12-12 2022-04-12 上期所锌收盘价 2022-08-12 2022-12-12 2023-04-12 2023-08-12 吨 200000 150000 100000 50000 0 2023-12-12 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2020-12-31 2021-03-31 LME锌库存 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 LME3个月锌收盘价 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-30 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2023-12-31 2019-12-17 元/吨 1500 2020-04-17 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2020-08-17 图表5上期所库存 2020-12-17 2021-04-17 2021-08-17 2021-12-17 2022-04-17 2022-08-17 2022-12-17 2023-04-17 2023-08-17 2023-12-17 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2022-08-05 2022-10-05 2022-12-05 图表6LME库存 2023-02-05 2023-04-05 2023-06-05 2023-08-05 2023-10-05 吨 2023-12-05 元/吨 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 2022-06-01 四、相关图表 SHFE锌收盘价 平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 2022-08-01 图表1沪锌伦锌价格走势图 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2022-10-01 图表3现货升贴水 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 锌周报 LME3个月锌收盘价美元/ 4100 3600 3100 2600 2100 1600 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 2020-11-30 2021-02-28 2021-05-31 2021-08-31 图表2内外盘比价 图表4LME升贴水 2021-11-30 内外比价 LME锌(现货/三个月):升贴水 2022-02-28 2022-05-31 2022-08-31 2022-11-30 2023-02-28 2023-05-31 2023-08-31 2023-11-30 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化 社会库存 万吨 40126 3510 3085 2564 2043 1522 100 5-21 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2021-01 2021-04 0-40 保税库锌锭库存 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9国内外锌矿加工费情况图表10锌矿进口盈亏 元/金属吨国产矿（均） 进口矿（均） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2016-