锌周报：宏微观利空 锌价承压运行

2024年12月23日 宏微观利空锌价承压运行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 02168555105 litjyqhcomcn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huangleijyqhcomcn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gaohjyqhcomcn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wanggjjyqhcomcn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhaokxjjyqhcomcn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价震荡偏弱。宏观面看，美联储12月如期降息25BP，但释放鹰派信号，暗示2025年降息幅度减半，美元强势，风险资产承压。国内进步政策真空期，11月经济数据喜忧参半，经济修复放缓。基本面看，原料锌精矿供应延续边际小幅修复，加工费环比增加，炼厂生产制约压力放缓，叠加年底冲量因素，12月供应环比增加，且预计明年1月产量延续环比小增。近日部分进口锌锭流入，本周集中到港，将缓解现货紧张担忧。消费保有韧性，北方天气转冷，户外项目逐步停工，南方订单形成补充，但持续性存疑。周中多地天气污染影响，环保限产影响部分镀锌企业开工。受天气转冷影响，服装拉链订单增加，箱包拉链也出现回暖，带动压铸锌合金企业开工环比小增。氧化锌终端订单稳定，叠加江苏地区环保影响有限，企业开工维稳。 整体来看，美国11月PCE数据低于预期，缓解美联储12月鹰派降息的影响，国内政策真空期，经济修复放缓，宏观情绪偏谨慎，多头资金逐步撤离，沪锌加权持仓降至不足28万手。基本面看，下游消费保有仍性，叠加炼厂供应恢复缓慢，现货依旧偏紧，持续低位去库支撑锌价。但高升水背景下，锌锭进口流入增加，本周到港，或缓解现货紧张格局，低库存支撑力度存减弱风险，预计锌价震荡偏弱，持续关乎库存拐点及持仓变化。 策略建议：逢高沽空 风险因素：交割风险再起 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 12月13日 12月20日 涨跌 单位 SHFE锌 25850 25155 695 元吨 LME锌 30895 29725 117 美元吨 沪伦比值 837 846 010 上期所库存 50666 40137 10529 吨 LME库存 268500 254125 14375 吨 社会库存 914 822 092 万吨 现货升水 350 350 0 元吨 注1涨跌周五收盘价上周五收盘价； 2LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力换月至ZN2502合约，期价高位回落，最终收至24960元吨，周度跌幅25。周五夜间震荡偏弱，收至25820元吨。伦锌延续震荡偏弱态势，最终收至29725美元吨，周度跌幅379。 现货市场：截止至12月20日，上海0锌主流成交价集中在2565525770元吨，对2501合约升水530550元吨。宁波市场主流品牌0锌成交价在2555525650元吨，对2501合约报价升水425元吨，对上海现货报价升水80元吨。广东0锌主流成交于2544525590元吨，主流品牌对2502合约升水560585元吨，对上海现货升水0元吨，沪粤价差缩小。天津市场0锌锭主流成交于2557025720元吨，0锌普通对2501合约报升水470530元吨，津市较沪市升水70元吨。总的来看，进口锌锭预售增多，多本周到货，且部分货源从广东流入上海地区，但未能有效改善现货紧张的情况，下游刚需补库，升水稳健。本周伴随进口锌锭到港，现货升水或出现松动。 库存方面，截止至12月20日，LME锌锭库存254125吨，周度减少14375吨。上期所 库存40137吨，较上周减少10529吨。截止至12月19日，社会库存为822万吨，较周一 减少072万吨，较上周四减少092万吨。其中上海仓库到货较少，下游补库采购，库存减少：天津运输扰动犹在，仓库到货不多，库存减少：广东地区仓库正常到货，下游逢低采购，库存小幅下滑。 宏观方面，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从45至475 降至425至45。最新出炉的点阵图显示，美联储预期2025年将降息两次，每次25 个基点，9月份预期为降息四次，每次25个基点；美联储预期2026年将降息两次，每 次25个基点，与9月份预期一致。美联储主席鲍威尔表示，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎，决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。美国上周初请失业金人数下降22万人至22万人，低于预期的23万人。 前一周续请失业金人数下降5000人至1874万人。美国12月标普全球制造业PMI初值录得483，预期498，前值497；美国12月标普全球服务业PMI初值录得585，预期557，前值561。美国11月零售销售环比升07，预期升05，前值从升04修正为升05。 美国11月核心PCE物价指数同比持平于28，低于预期的29；环比上升01，低于预期的02，创下5月以来最低，显示价格压力有所放缓。11月份消费者支出增长04，个人收入增长03，均低于预期。 欧元区12月制造业PMI初值452，预期453，11月终值452；服务业PMI初值514，预期495，11月终值495；综合PMI初值495，预期482，11月终值483。 日本央行将政策利率维持在025不变，连续第三次暂停加息。日本央行行长植田和男表示，经济、通胀仍有较高的不确定性，希望在进一步加息前看到更多确定性，将评估明年“春斗”和特朗普政策对通胀的影响。英国央行维持基准利率在475不变，并暗示将在2025年继续逐步放松货币政策。 国内11月工业增加值同比54（前值53），社零同比30（前值48）；111月固投同比33（前值34），地产投资同比104（前值103），广义基建投资同比94（前值94），制造业投资同比93（前值93）。 上周沪锌主力期价震荡偏弱。宏观面看，美联储12月如期降息25BP，但释放鹰派信号，暗示2025年降息幅度减半，美元强势，风险资产承压。国内进步政策真空期，11月经济数据喜忧参半，经济修复放缓。基本面看，原料锌精矿供应延续边际小幅修复，加工费环比增加，炼厂生产制约压力放缓，叠加年底冲量因素，12月供应环比增加，且预计明年1月产量延续环比小增。近日部分进口锌锭流入，本周集中到港，将缓解现货紧张担忧。消费保有韧性，北方天气转冷，户外项目逐步停工，南方订单形成补充，但持续性存疑。周中多地天气污染影响，环保限产影响部分镀锌企业开工。受天气转冷影响，服装拉链订单增加，箱包拉链也出现回暖，带动压铸锌合金企业开工环比小增。氧化锌终端订单稳定，叠加江苏地区环保影响有限，企业开工维稳。 整体来看，美国11月PCE数据低于预期，缓解美联储12月鹰派降息的影响，国内政策真空期，经济修复放缓，宏观情绪偏谨慎，多头资金逐步撤离，沪锌加权持仓降至不足28万手。基本面看，下游消费保有仍性，叠加炼厂供应恢复缓慢，现货依旧偏紧，持续低位去库支撑锌价。但高升水背景下，锌锭进口流入增加，本周到港，或缓解现货紧张格局，低库存支撑力度存减弱风险，预计锌价震荡偏弱，持续关乎库存拐点及持仓变化。 三、行业要闻 1、哈萨克斯坦：11月精炼锌产量为35352吨，111月精炼锌产量同比增长25至 253794吨。 2、因成本上涨，爱达荷州BunkerHill银铅锌矿的重启被推迟，审查确定项目重启将至少推迟到2025年第二季度。 3、海关总署：2024年11月锌矿砂及精矿进口量4559万吨，环比增加1249万吨或 3773，同比增加1415万吨或4501。111月累计进口量36398万吨，累计同比减少 641万吨或1498。 11月精炼锌进口352万吨，环比减少226万吨或减少3915，同比减少3204，111 月精炼锌累计进口4128万吨，累计同比增加1541，11月精炼锌出口004万吨，即11 月精炼锌净进口347万吨。 11月镀锌板出口量10462万吨，环比减少1008，同比增加1491，111月累计出口量117159万吨，累计同比增加1609。 4、国际铅锌研究小组ILZSG公布的最新月度报告显示，2024年10月，全球精炼锌消费量为11875万吨，9月为11774万吨。110月全球精炼锌消费量为1134万吨，上年同 期为1120万吨。2024年10月全球锌市供应短缺691万吨，9月为供应短缺47万吨。2024 年110月全球锌市供应过剩19万吨，较上年同期的供应过剩356万吨大幅收缩，原因是锌精矿供应受限，导致精炼锌产量下降17。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 28000 26000 24000 22000 20000 20230501 20230701 20230901 20231101 20240101 20240301 20240501 20240701 20240901 18000 美元吨 3600 3100 2600 2100 1600 95 9 85 8 75 7 65 20241101 6 图表2内外盘比价 内外比价 20211103 20220203 20220503 20220803 20221103 20230203 20230503 20230803 20231103 20240203 20240503 20240803 20241103 数据来源：iFinD铜冠金源期货 万吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 敬请参阅最后一页免责声明 58 202001 万吨 202005 202009 数据来源：iFinD铜冠金源期货 202101 202105 周度变化 202109 202201 202205 202209 社会库存 202301 202305 202309 202401 202405 12 10 8 6 4 2 0 2 4 202409 6 5 4 3 2 1 0 202101 202104 202107 202110 202201 保税库锌锭库存 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 20201104 元吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 20210304 上期所锌库存 数据来源：iFinD铜冠金源期货 20210704 20211104 图表7社会库存 20220304 20220704 20221104 20230304 上期所锌收盘价 20230704 20231104 20240304 20240704 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20241104 美元吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20211124 20220224 LME锌库存 20220524 20220824 图表8保税区库存 20221124 20230224 20230524 LME3个月锌收盘价 20230824 20231124 20240224 20240524 20240824 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20241124 20201109 元吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 平均价0锌锭升贴水99995上海上海金属网 20210309 数据来源：iFinD铜冠