锌周报：宏微观利空 锌价承压运行

2024年12月23日 宏微观利空锌价承压运行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价震荡偏弱。宏观面看，美联储12月如期降息25BP，但释放鹰派信号，暗示2025年降息幅度减半，美元强势，风险资产承压。国内进步政策真空期，11月经济数据喜忧参半，经济修复放缓。基本面看，原料锌精矿供应延续边际小幅修复，加工费环比增加，炼厂生产制约压力放缓，叠加年底冲量因素，12月供应环比增加，且预计明年1月产量延续环比小增。近日部分进口锌锭流入，本周集中到港，将缓解现货紧张担忧。消费保有韧性，北方天气转冷，户外项目逐步停工，南方订单形成补充，但持续性存疑。周中多地天气污染影响，环保限产影响部分镀锌企业开工。受天气转冷影响，服装拉链订单增加，箱包拉链也出现回暖，带动压铸锌合金企业开工环比小增。氧化锌终端订单稳定，叠加江苏地区环保影响有限，企业开工维稳。 整体来看，美国11月PCE数据低于预期，缓解美联储12月鹰派降息的影响，国内政策真空期，经济修复放缓，宏观情绪偏谨慎，多头资金逐步撤离，沪锌加权持仓降至不足28万手。基本面看，下游消费保有仍性，叠加炼厂供应恢复缓慢，现货依旧偏紧，持续低位去库支撑锌价。但高升水背景下，锌锭进口流入增加，本周到港，或缓解现货紧张格局，低库存支撑力度存减弱风险，预计锌价震荡偏弱，持续关乎库存拐点及持仓变化。 策略建议：逢高沽空 风险因素：交割风险再起 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 12月13日 12月20日 涨跌 单位 SHFE锌 25850 25155 -695 元/吨 LME锌 3089.5 2972.5 -117 美元/吨 沪伦比值 8.37 8.46 0.10 上期所库存 50666 40137 -10529 吨 LME库存 268500 254125 -14375 吨 社会库存 9.14 8.22 -0.92 万吨 现货升水 350 350 0 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力换月至ZN2502合约，期价高位回落，最终收至24960元/吨，周度跌幅2.5%。周五夜间震荡偏弱，收至25820元/吨。伦锌延续震荡偏弱态势，最终收至2972.5美元/吨，周度跌幅3.79%。 现货市场：截止至12月20日，上海0#锌主流成交价集中在25655~25770元/吨，对2501合约升水530-550元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在25555~25650元/吨，对2501合约报价升水425元/吨，对上海现货报价升水80元/吨。广东0#锌主流成交于25445~25590元/吨，主流品牌对2502合约升水560~585元/吨，对上海现货升水0元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于25570~25720元/吨，0#锌普通对2501合约报升水470~530元/吨，津市较沪市升水70元/吨。总的来看，进口锌锭预售增多，多本周到货，且部分货源从广东流入上海地区，但未能有效改善现货紧张的情况，下游刚需补库，升水稳健。本周伴随进口锌锭到港，现货升水或出现松动。 库存方面，截止至12月20日，LME锌锭库存254125吨，周度减少14375吨。上期所 库存40137吨，较上周减少10529吨。截止至12月19日，社会库存为8.22万吨，较周一 减少0.72万吨，较上周四减少0.92万吨。其中上海仓库到货较少，下游补库采购，库存减少：天津运输扰动犹在，仓库到货不多，库存减少：广东地区仓库正常到货，下游逢低采购，库存小幅下滑。 宏观方面，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75% 降至4.25%至4.5%。最新出炉的点阵图显示，美联储预期2025年将降息两次，每次25 个基点，9月份预期为降息四次，每次25个基点；美联储预期2026年将降息两次，每 次25个基点，与9月份预期一致。美联储主席鲍威尔表示，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎，决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。美国上周初请失业金人数下降2.2万人至22万人，低于预期的23万人。 前一周续请失业金人数下降5000人至187.4万人。美国12月标普全球制造业PMI初值录得48.3，预期49.8，前值49.7；美国12月标普全球服务业PMI初值录得58.5，预期55.7，前值56.1。美国11月零售销售环比升0.7%，预期升0.5%，前值从升0.4%修正为升0.5%。 美国11月核心PCE物价指数同比持平于2.8%，低于预期的2.9%；环比上升0.1%，低于预期的0.2%，创下5月以来最低，显示价格压力有所放缓。11月份消费者支出增长0.4%，个人收入增长0.3%，均低于预期。 欧元区12月制造业PMI初值45.2，预期45.3，11月终值45.2；服务业PMI初值51.4，预期49.5，11月终值49.5；综合PMI初值49.5，预期48.2，11月终值48.3。 日本央行将政策利率维持在0.25%不变，连续第三次暂停加息。日本央行行长植田和男表示，经济、通胀仍有较高的不确定性，希望在进一步加息前看到更多确定性，将评估明年“春斗”和特朗普政策对通胀的影响。英国央行维持基准利率在4.75%不变，并暗示将在2025年继续逐步放松货币政策。 国内11月工业增加值同比5.4%（前值5.3%），社零同比3.0%（前值4.8%）；1-11月固投同比3.3%（前值3.4%），地产投资同比-10.4%（前值-10.3%），广义基建投资同比9.4%（前值9.4%），制造业投资同比9.3%（前值9.3%）。 上周沪锌主力期价震荡偏弱。宏观面看，美联储12月如期降息25BP，但释放鹰派信号，暗示2025年降息幅度减半，美元强势，风险资产承压。国内进步政策真空期，11月经济数据喜忧参半，经济修复放缓。基本面看，原料锌精矿供应延续边际小幅修复，加工费环比增加，炼厂生产制约压力放缓，叠加年底冲量因素，12月供应环比增加，且预计明年1月产量延续环比小增。近日部分进口锌锭流入，本周集中到港，将缓解现货紧张担忧。消费保有韧性，北方天气转冷，户外项目逐步停工，南方订单形成补充，但持续性存疑。周中多地天气污染影响，环保限产影响部分镀锌企业开工。受天气转冷影响，服装拉链订单增加，箱包拉链也出现回暖，带动压铸锌合金企业开工环比小增。氧化锌终端订单稳定，叠加江苏地区环保影响有限，企业开工维稳。 整体来看，美国11月PCE数据低于预期，缓解美联储12月鹰派降息的影响，国内政策真空期，经济修复放缓，宏观情绪偏谨慎，多头资金逐步撤离，沪锌加权持仓降至不足28万手。基本面看，下游消费保有仍性，叠加炼厂供应恢复缓慢，现货依旧偏紧，持续低位去库支撑锌价。但高升水背景下，锌锭进口流入增加，本周到港，或缓解现货紧张格局，低库存支撑力度存减弱风险，预计锌价震荡偏弱，持续关乎库存拐点及持仓变化。 三、行业要闻 1、哈萨克斯坦：11月精炼锌产量为35,352吨，1-11月精炼锌产量同比增长2.5%至 253,794吨。 2、因成本上涨，爱达荷州BunkerHill银铅锌矿的重启被推迟，审查确定项目重启将至少推迟到2025年第二季度。 3、海关总署：2024年11月锌矿砂及精矿进口量45.59万吨，环比增加12.49万吨或 37.73%，同比增加14.15万吨或45.01%。1-11月累计进口量363.98万吨，累计同比减少 64.1万吨或14.98%。 11月精炼锌进口3.52万吨，环比减少2.26万吨或减少39.15%，同比减少32.04%，1-11 月精炼锌累计进口41.28万吨，累计同比增加15.41%，11月精炼锌出口0.04万吨，即11 月精炼锌净进口3.47万吨。 11月镀锌板出口量104.62万吨，环比减少10.08%，同比增加14.91%，1-11月累计出口量1171.59万吨，累计同比增加16.09%。 4、国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月度报告显示，2024年10月，全球精炼锌消费量为118.75万吨，9月为117.74万吨。1-10月全球精炼锌消费量为1,134万吨，上年同 期为1,120万吨。2024年10月全球锌市供应短缺6.91万吨，9月为供应短缺4.7万吨。2024 年1-10月全球锌市供应过剩1.9万吨，较上年同期的供应过剩35.6万吨大幅收缩，原因是锌精矿供应受限，导致精炼锌产量下降1.7%。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元/吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 28000 26000 24000 22000 20000 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 2024-09-01 18000 美元/吨 3600 3100 2600 2100 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 2024-11-01 6 图表2内外盘比价 内外比价 2021-11-03 2022-02-03 2022-05-03 2022-08-03 2022-11-03 2023-02-03 2023-05-03 2023-08-03 2023-11-03 2024-02-03 2024-05-03 2024-08-03 2024-11-03 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 万吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 敬请参阅最后一页免责声明 5/8 2020-01 万吨 2020-05 2020-09 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2021-01 2021-05 周度变化 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 社会库存 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2024-09 6 5 4 3 2 1 0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 保税库锌锭库存 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2020-11-04 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2021-03-04 上期所锌库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2021-07-04 2021-11-04 图表7社会库存 2022-03-04 2022-07-04 2022-11-04 2023-03-04 上期所锌收盘价 2023-07-04 2023-11-04 2024-03-04 2024-07-04 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024-11-04 美元/