上周观点：
- 原料端：年底部分矿山冬季停产，但国内北方炼厂春节备库基本完成，原料库存天数回升，港口锌矿库存明显增长，1月TC谈判市场整体上调情绪较高，对进口矿接货情绪不佳，关注加工费实际谈判结果。
- 供给端：11月产量环比变动不大，12月预计产量环比提升2万吨左右，精炼锌企业生产利润持续低位，进口盈利窗口持续关闭。
- 需求端：临近年底，终端订单季节性淡季来临，镀锌及氧化锌部分企业停产放假，开工率走低，压铸锌合金板块因有大厂检修结束开工回升，但持续性较弱。
- 库存：各地锌锭到货较少，下游企业维持生产刚需采买，现货偏紧，库存持续去化。
- 风险因素：宏观情绪，下游需求不及预期。
行情回顾：
- 周内锌价走势偏强，SMM1#锌锭均价上涨1.65%至25,870元/吨，沪锌主力合约收盘价上涨0.08%至25,175元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨2.27%至3,040美元/吨。
矿端偏紧边际好转，TC回升：
- 锌精矿港口库存下滑，连云港进口锌矿库存10万吨，环比持平；防城港等7个港口库存总计30万吨，环比减少2.65万吨。
- 锌精矿利润持续高位，截至12月26日，锌精矿企业生产利润9,262元/金属吨。
- 国产TC报价回升。
供给端：
- 精炼锌产量或提升，11月国内精炼锌产量50.98万吨，环比增加0.31%（+0.16万吨），1-11月累计产量567.48万吨，累计同比减少5.92%（-35.68万吨）。
- 锌冶炼厂12月检修/复产情况：进口盈利窗口持续关闭，截至12月27日，精炼锌进口利润-323.38元/吨。
终端转弱，镀锌开工回落：
- 镀锌开工率下滑1.33个百分点至62.48%，随着天气转冷，临近春节，终端项目逐渐收尾放假，镀锌管订单回落，为避免过度累库，开工率有所下调。
- 镀锌原料库存&成品库存增加，终端项目陆续收尾放假，需求转弱，成品库存累积。
检修复产，合金开工有所回升：
- 压铸锌合金价格上行，Zamak3锌合金均价上涨1.60%至26,590元/吨，Zamak5锌合金均价上涨1.57%至27,140元/吨。
- 压铸锌合金开工率提升1.74个百分点至56.06%，上周某大厂设备检修结束复产，带动开工回升。
- 压铸锌合金原料库存&成品库存减少，下游畏高情绪较重，多以刚需采买为主。
订单转弱，氧化锌企业下调开工：
- 氧化锌价格上行，氧化锌≥99.7%平均价环比上涨1.24%至24,400元/吨。
- 氧化锌开工率下滑2.4个百分点至57.14%，部分企业订单不佳产量下滑，且部分陶瓷级氧化锌厂停产放假。
- 氧化锌原料库存&成品库存减少，企业多维持产销平衡。
锌锭社库持续去化：
- 沪锌社库延续去化，截至12月26日，SMM锌锭三地库存5.76万吨，库存持续去化。
- 交易所库存下移，截至12月27日，SHFE库存3.02万吨，库存去化；LME库存24.45万吨，库存减少。
研究结论：
- 基本面支撑转弱，沪锌运行或承压。
- 预计锌价高位偏弱整理为主，运行区间24,500-25,800元/吨。
- 策略上建议逢高沽空。
