有研粉材机构调研纪要

有研粉末新材料股份有限公司是一家专注于有色金属粉体材料研发、生产和销售的企业，拥有多个国家级创新平台和核心技术，产品广泛应用于多个领域。公司2021年上市，并被评为专精特新“小巨人”企业。

铜粉板块：

• 2025年整体情况稳中向好，四季度市场开拓良好，多个子公司铜粉销量创新高，泰国公司投产贡献约500吨增量。
• 增量主要来自泰国公司（约500吨）和电子级氧化铜粉新产品（预计明年1500吨增量）。
• 下游应用中，金刚石工具占比下降，粉末冶金、高铁刹车片及导电散热用途铜粉占比提高。
• 新型散热铜粉采用化学法生产，性能较传统雾化铜粉提升10%-20%，已应用于部分GPU散热器件、AI算力服务器等，但未来需求量未透露。
• 传统铜粉周转快，基本无库存，采用套期保值对冲原材料价格风险。

锡粉板块：

• 2025年整体销量上涨，但受美资客户出口订单下滑影响，利润下降。
• 新突破包括军工用途锡粉产品实现突破，康普锡威获得国内首张UL 2809验证证书。
• 客户数量持续增长，预计明年表现良好。

客户与回款：

• 军工客户回款周期长，需求多为多品种小批量，不确定性较高。
• 其他客户回款正常。

股权激励：

• 第二期股权激励计划以研发人员和核心人员为主，覆盖承接未来产业和重要专项的员工，与第一期对象略有不同。