浦银国际月度资金流：美股虹吸效应再度显现

浦银国际研究 策略月报|投资策略 扫码关注浦银国际研究 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28086411 2025年1月6日 浦银国际 浦银国际月度资金流：美股虹吸效应再度显现 策略月报 美国经济在全球主要经济体中韧性较强，美股虹吸效应明显。近期美国经济数据维持强劲，进一步增加美国经济“软着陆”的可能性，使市场对美联储降息步伐和幅度的预期持续降温，美元明显走强，驱动全球资金净流入美股。2024年11月28日至12月25日，除了美股（净流入348.8亿美元）和港股（净流入5.5亿美元）外，大部分主要股票市场均录得净流出，欧洲市场净流入规模明显扩大，而中国内地市场净流出有所收窄（图表1-2）。 发达市场较新兴市场更受资金青睐。2024年11月28日至12月25日，资金净流入发达市场602.2亿美元，新兴市场净流出10.0亿美元，新兴市场股价跑赢发达市场3%。2024年12月26日至2025年1月1日当周，资金流动趋势维持不变（图表3）。全球多个区域地缘政治风险仍存，或将导致全球资金更倾向于回流至美元资产避险。在美国经济增长韧性较强、美元或将继续走强的情况下，资金预计将净流入以美股为首的发达市场。我们预计今年资金或更青睐发达市场。 浦银国际月度资金流 外资净流出中国市场有所放缓。根据EPFR，2024年11月28日至12月25日，被动型和主动型外资净流出均有所放缓。具体来看，期间有35.6亿美元外资净流出中国市场，其中主动基金净流出20.6亿美元，被动基金净流出15.0亿美元。2024年12月26日至2025年1月1日当周，主动型外资净流出规模为3.0亿美元，被动型外资录得大幅净流出规模为4.5亿美元。在中美利差扩大的背景下，外资短期将维持净流出趋势，趋势扭转或需待基本面出现拐点。由于外资在中国股市的仓位仍然偏低，若今年基本面出现拐点，在市场情绪明显改善的情况下，外资仍有较大的回流空间（图表4-7）。 虽然年末交投较清淡，但国内增量资金月度净流入明显扩大。根据EPFR，2024年11月28日至12月25日，共有50亿美元的国内资金净流入中国股市。然而，2024年12月26日至2025年1月1日当周，国内资金净流出3.4亿美元（图表6）。通常年末交投较为清淡，12月A股日均交易量也明显回落，以个人持有为主的ETF净赎回意愿较强，侧面反映了本地投资者（机构+零售）交易积极性有所降低。 外资连续7个月净流入港股，高息股较受青睐。2024年11月28日至12月25日，有5.5亿美元外资净流入港股市场，主要由被动型基金驱动（图表8-9）。南向资金净流入放缓至954.5亿港元，在港股日均成交额占比提升至23.6%（图表10、12）。金融、信息技术、通讯服务等防守型板块净流入规模较大，但材料板块录得净流出（图表13）。从个股上看，南向资金更偏好高分红个股，大多为金融、电信和能源行业龙头（图表14）。我们预计，随着流动性的改善和估值修复，今年港股IPO和二级市场有望加速回暖。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 全球资金流向：美股虹吸效应较明显 美国经济韧性较强，美联储降息步伐或放缓，驱动资金净流入美股。近期美国经济数据维持强劲，进一步增加美国经济“软着陆”的可能性，使市场对美联储降息步伐和幅度的预期持续降温，美元明显走强，驱动全球资金净流入美股，美股虹吸效应较为明显。2024年11月28日至12月25日，除了美股和港股外，大部分主要股票市场均录得净流出。具体来看，美国录得净流入348.8亿美元（10月31日-11月27日，下简称为“11月同期”：净流入441.0亿美元）；港股连续第七个月录得外资的净流入，净流入5.5亿美元（11月同期：净流入14.0亿美元）；欧洲市场净流出明显扩大，英国、法国和德国股市分别净流出15.4亿、16.2亿、12.4亿美元（11月同期：分别净流出4.0亿、6.2亿、4.0亿美元）；中国内地市场录得净流出35.6亿美元，较11月同期的净流出97.4亿美元显著收窄。从表现上看，大部分股指均录 得正回报，但韩国、加拿大、印度等市场跌幅较大（图表1）。2024年12月 26日至2025年1月1日当周，虽然资金流动趋势基本不变，但前期表现领先的美股出现了回调，而其他主要市场均有所反弹，反弹幅度最大的为法国和日本市场（图表2）。 发达市场对全球资金吸引力更强。2024年11月28日至12月25日，资金 持续净流入发达市场，录得602.2亿美元（11月同期：净流入1429.6亿美 元）。新兴市场录得净流出10.0亿美元（11月同期：净流出97.2亿美元）。 期间，新兴市场股价跑赢发达市场3%。2024年12月26日至2025年1月 1日当周，资金流动趋势维持不变。期间，发达市场录得净流入264.2亿美元，而新兴市场录得净流出15.4亿美元（图表3）。短期来看，由于全球多个区域地缘政治风险仍存，或将导致全球资金更倾向于回流至美元资产避险。此外，在美国经济增长韧性较强，美元或将继续走强的情况下，资金预计将净流入以美股为首的发达市场。因此，相对于新兴市场，我们预计今年资金或更青睐发达市场。 图表1：全球主要市场海外资金流向：2024年11月28日至12月25日，美股仍最受青睐…… 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 4% 2% 0% -2% -4% 海外资金净流入/出（亿美元）股指表现（%，右轴） 注：数据截至2024年12月25日。 资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 图表2：全球主要市场海外资金流向：过去一周（2024年12月26日至2025年 1月1日），整体趋势维持不变 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% 海外资金净流入/出（亿美元）股指表现（%，右轴） 注：数据截至2025年1月1日。 资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 图表3：发达市场对资金吸引力更强，但新兴市场股价跑赢发达市场 从发达市场流向新兴市场 从新兴市场流向发达市场 6000% 400 200 0 -200 -400 -5% -10% -15% -600 -800 -1,000 -20% -25% 新兴市场-发达市场资金流向（亿美元）新兴市场-发达市场表现（%，右轴） 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资净流出放缓，国内增量资金明显扩大 美元走强，中美利差进一步扩大。去年12月，十年期美国国债收益率上涨了40个基点至4.57%，而十年期中国国债收益率下降36个基点至1.68%，中美利差进一步扩大至289基点。中美利差走扩使得美元资产吸引力明显上升，同时中国市场承受到较大的资金净流出的压力，造成中国市场表现较为落后（图表4）。 主动型和被动型外资净流出有所放缓。根据EPFR，2024年11月28日至12 月25日，被动型和主动型外资净流出均有所放缓。具体来看，期间有35.6 亿美元外资净流出中国市场，较可比同期净流出97.4亿美元大幅缩窄，其中 主动基金净流出20.6亿美元（11月同期：-27.3亿美元），被动基金净流出15.0 亿美元（11月同期：-70.1亿美元）。 外资短期将维持净流出趋势，趋势扭转或需待基本面出现拐点。2024年12 月26日至2025年1月1日当周，主动型外资净流出规模为3.0亿美元，被 动型外资录得大幅净流出规模为4.5亿美元。短期来看，在中美利差扩大的情况下，中国内地市场受外资减持压力较大，但外资在中国股市的仓位仍然偏低，若今年基本面出现拐点，市场情绪明显改善的情况下，外资仍有较大的回流空间（图表5）。 虽然年末交投较清淡，但国内增量资金月度净流入明显扩大。根据EPFR，2024年11月28日至12月25日，共有50亿美元的国内资金净流入中国股 市，较11月同期净流入8.5亿美元明显扩大。然而，2024年12月26日至 2025年1月1日当周，国内资金净流出3.4亿美元（图表6）。通常年末交投较为清淡，12月A股日均交易量也明显回落，以个人持有为主的ETF净赎回意愿较强，侧面反映了本地投资者（机构+零售）交易积极性有所降低。 图表4：过去一月，美元持续走强，中美利差不断扩大，吸引资金回流美股 3% 2% 1% 0% -1% -2% 7.6 7.2 6.8 6.4 6.0 -3% 2015201620172018201920202021202220232024 5.6 美元兑人民币（右轴）中美十年期国债利差 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 图表5：过去一月，主动型和被动型外资净流出中国内地股市均有放缓 主动型基金（百万美金）被动型基金（百万美金） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 -4000 图表6：过去一月，国内资金净流入明显扩大，外资净流出规模缩窄 国内资金净流入（百万美金）国外资金净流入（百万美金） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2021年3月 2021年6月 2021年9月 2021年12月 2022年3月 2022年6月 2022年9月 2022年12月 2023年3月 2023年6月 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 2024年9月 2024年12月 -10000 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至11月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金超配了电信服务、可选消费和工业板块，但低配原材料、公用事业、金融、必选消费、医疗健康、工业、能源和信息科技板块（图表7）。 图表7：根据EPFR，截至11月底，除电信服务、可选消费和工业板块外，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金对大部分板块都是低配 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 现金 主动基金相对被动基金超配 主动基金相对被动基金低配 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 23年7月 23年9月 23年11月 24年1月 24年3月 24年5月 24年7月 24年9月 24年11月 其他 公用事业 电信服务 信息科技 金融 医疗健康 必选消费 可选消费 工业 原材料 注：数据截至2024年11月30日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资已连续7个月持续净流入港股。从过往的资金流向来看，海外资金流向的变动对港股市场的资金面影响较大。根据EPFR，2024年11月28日至12月25日，有5.5亿美元外资净流入港股市场，较11月同期净流入14.0亿美元有所收窄，其中主动基金净流出2.6亿美元（11月同期：-1.9亿美元），被动基金净流入8.1亿美元（11月同期：+15.9亿美元）。2024年11月28日至12月25日当周，被动型外资录得净流入4.1亿美元，但主动型外资仍录得小幅净流出0.2亿美元（图表8-9