煤焦早报：低估值夯实做多基础，等待现货价格企稳信号

--------------------商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡偏强 焦煤——震荡 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 低估值夯实做多基础，等待现货价格企稳信号 报告日期：2025年1月7日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.央行表示，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境；择机降准降息，保持流动性充裕，金融总路稳定增长。 ⯁焦煤： 现货偏弱，期货震荡。唐山主焦煤报1495元/吨(-110)，京唐港山西产主焦煤报1520(-0)。活跃合约报1156元/吨(+7.5)。基差339元/吨(-7.5)，1-5月差-111.5元/吨（-23）。 供给回落，需求持平。110家洗煤厂开工率报61.77%(-6.09)，同比偏低。230家独立焦企生产率报72.52%(+0.06)，基本持平。 产业链累库压力仍大。523家矿山库存报383.14万吨(+41.52)，洗煤厂精煤库存217.92万吨(+3.61）。247家钢厂库存784.33万吨（+8.62)，230家焦企库存881.89(-5.1)。港口库存498.79万吨(+9.87)。 ⯁焦炭： 现货暂稳，期货下行。天津港准一级焦报1740元/吨(-0)。活跃合约报1745.5 元/吨(-15)。基差76.46元/吨(+15)，1-5月差-37元/吨(+42)。 供增需减，缺口继续收窄。230家独立焦企生产率报72.52%(+0.06)，基本持平，247家钢厂产能利用率报84.56%(-1)，铁水日均产量225.2万吨(-2.67)，铁水产量继续回落。 上下游被动累库。230家焦企库存50.68万吨（+1.94），247家钢厂库存 654.93万吨（+9.81），港口库存172.22万吨（+3.54）。 ⯁策略建议： 25年两会之前，市场处于政策真空期。根据历史经验，每年的1-3月往往会有一波资本市场的预期炒作，25年作为近年来政策定调最为宽松的一年，这种预期的炒作应该会更为活跃。近期权益市场大幅下滑，但顺周期板块相对抗跌，如果就此迎来风格转换值得注意。 产业层面，蒙煤进口通关季节性回落，洗煤厂开工率大幅下行，低于历史同期，供应有所收紧。矿山、洗煤厂以及港口库存均处在高位，焦煤上游累库压力仍较大。焦炭方面，焦企供给小幅上行，下游铁水产量继续回落，供增需减之下供需缺口收窄。焦炭库存结构仍较为健康，上游低库存，下游持续补库。本轮焦炭下行主要受焦煤成本坍塌所致，目前焦煤现货价格已经回到21年上涨之前的水平，下方空间有限。进口煤为价格洼地，一旦进口煤止跌，煤焦有望迎来反弹。 当下市场信心仍弱，冲高多有回落，多头人气不足。进口煤价格虽仍未止跌，但近期盘面上焦煤价格开始强于焦炭，后续若现货价格看到企稳回升迹象，则成本坍塌逻辑将不再成立。关注进口煤价格企稳节点，一旦成本端企稳，焦炭有望迎来月度级别反弹。建议J05多单继续持有，同时等待逢低加仓机会。 风险提示：煤矿安全事故（上行风险）、政策不及预期（下行风险） 一、焦煤 1、供需 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 2019 2020 2021 2022 2023 2024 75 70 65 60 55 50 45 40 1/ % 1002019 90 110家洗煤厂开工率 20202021 2022202320242025 80 70 60 50 40 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 201920202021 202220232024 2025 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 201620172018 202020212022 20242025 2019 2023 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 1200 2016 2020 2024 2017 2021 2025 2018 2022 2019 2023 1100 1000 900 800 700 1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 京唐港：库提价：山西 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图7.山西产主焦煤价格图8.唐山主焦煤价格 元/吨 主焦煤价格：唐山 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2020-012021-012022-012023-012024-012025-01 -01 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-唐山 元 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 唐山基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 唐山 图9.焦煤基差图10.焦煤05合约基差季节性图 元/吨 1000 焦煤05合约基差季节性图 JM1805 800JM2205 JM1905 JM2305 JM2005 JM2405 JM2105 JM2505 600 400 200 0 -200 -400 12/112/1512/291/121/262/92/233/93/234/64/20 021-12 2-02 4 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11.JM2505-JM2509月差 元/吨 JM05-JM09 500 400 JM1905-JM1909 JM2205-JM2209 JM2005-JM2009 JM2305-JM2309 JM2105-JM21 JM240 300 JM2505-JM2509 200 100 0 -100 -200 -300 -400 9/ 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 95 90 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 85 80 75 70 65 60 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 % 100 247家钢厂产能利用率 201920202021202220232024 2025 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图14.247家铁水日均产量季节性图 万吨 247家钢厂铁水日均产量 260 2019202020212022 202320242025 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2021 2024 2019 2022 2025 2020 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 500 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 焦炭基差 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 元/吨 天津港:准一冶金焦平仓价1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 元/吨 焦炭现货价格 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图20.焦炭05合约基差季节性图图21.J2505-J2509月差 焦炭05合约基差 800 600 J1805 J2205 J1905 J2305 J2005 J2405 J2105 J2505 400 200 0 -200 -400 -600 12/112/1512/291/121/262/92/233/93/234/64/20 元/吨 600 J1805-J1809 500J2105-J2109J2405-J2409 J05-J09 J1905-J1909J2205-J2209J2505-J2509 J2005-J2009 J2305-J2309 400 300 200 100 0 -100 -200 9/1910/1911/1912/19 1/19 2/193/19 4/19 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来