煤焦早报：供需偏弱，估值偏低，等待逢低多机会

--------------------商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡焦煤——震荡 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 供需偏弱，估值偏低，等待逢低多机会 报告日期：2024年3月7日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.两会政府工作报告显示，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿。 2.商务部表示，2024年促销费要做两方面重点工作，一是推动汽车、家电、家装厨卫等消费品以旧换新，二是提振服务消费。 ⯁焦煤： 现货暂稳，期货宽幅震荡。沙河驿蒙古主焦煤报1960元/吨(-0)，京唐港山西产主焦煤报2430(-0)，现货价格偏弱。活跃合约报1720元/吨(-20)。基差+280元/吨(+20)，5-9月差14元/吨（-16）。 供给继续回升，需求偏弱。110家洗煤厂开工率报66.09%(+7.29)，继续回升，但山西发改委的减产要求使得市场形成供给收紧预期。230家独立焦企生产率报67.69%(-2.11)，下滑至进五年历史同期最低位置。上游累库，下游去库。矿山库存报216.85万吨(+11.39)，洗煤厂精煤库 存134.58万吨(+25.47）。247家钢厂库存806.77万吨（-38.32)，230 家焦企库存777.99万吨(-79.61)。港口库存210.07万吨(-9.86)。 ⯁焦炭： 现货第四轮提降落地，期货宽幅震荡。天津港准一级焦报2140元/吨(- 0)，第四轮提降落地，现货偏弱。活跃合约报2291元/吨(-35.5)。基差 +20.09元/吨(+35.5)，5-9月差5元/吨(-11.5)。 供需双弱，供给更弱。230家独立焦企生产率报67.69%(-2.11)，247家钢厂产能利用率报83.34%(-0.25)，铁水日均产量222.86万吨（-0.66）。上游累库，下游去库。230家焦企库存86.41万吨（+6.29），247家钢厂库存635.83万吨（-3.66），港口库存170.43万吨（+8.03）。 ⯁策略建议： 目前主要需要关注两方面，一是节后开工的同比变化，二是两会期间出台的政策。两会期间表示未来几年都会发行超长期特别国债，今年先发行一万亿，超市场预期。另外，近期万科、碧桂园债务问题关注度较高，拖累整个黑色板块的情绪。 产业层面，铁水产量有所下滑，历史同期看处中等位置。焦炉产能利用率继续回落，供给收紧。总的来说，焦炭供需目前均较弱，但供给相对更弱且确定性更强。焦煤方面，110家洗煤厂产量继续回升，蒙煤通关维持高位。节后山西发改委要求部分煤企减产，但至少目前仍未反应到现实数据上，后续需继续跟踪。另外，需关注煤矿夜班取消措施是否在全国推行，届时可能对焦煤供给形成冲击。 虽然两会期间政策略超预期，但黑色板块并未给与积极回应，反而加速下行。主要原因可能还是1-2月商品房销售不佳，部分房企债务问题压制多头信心。基本面上，焦炭供需偏紧，但供给减量更大，焦煤供需趋宽松，不过安全上存在减量可能。另外，焦煤焦炭的库存均在上游累积，下游库存处历史同期最低位置，后续若需求回升，向上弹性较大。目前焦企亏损严重，焦炭估值水平偏低，可待宏观扰动减小，择机逢低多J05。 风险提示：煤矿安全事故（上行风险）、煤矿取消夜班（上行风险） 一、焦煤 1、供需 110家洗煤厂日均产量 % 110家洗煤厂开工率 万吨 100 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 90 80 70 60 50 40 30 1/7 1/ 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 300 110家洗煤厂精煤库存 2019202020212022 2023 250 200 150 100 50 0 1 万吨 900 800 700 600 500 400 北方港口炼焦煤库存 201820192020202120222023 300 200 100 0 1/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 13002016201720182019 20212022202320 1200 1100 1000 900 800 700 1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 京唐港：库提价：山西 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图7.山西产主焦煤价格图8.蒙古产主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河 03 1-05 07 图9.焦煤基差图10.焦煤05合约基差季节性图 元/吨 800 焦煤05合约基差季节性图 600 JM1805 JM2205 JM1905 JM2305 JM2005JM2105 JM2405 400 200 0 -200 -400 12/112/1512/291/121/262/92/233/93/234/64/20 021-02 1-04 6 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11.JM2405-JM2409月差 元/吨 JM05-JM09 400 300 JM1905-JM1909 JM2205-JM2209 JM2005-JM2009 JM2305-JM2309 JM2105-JM2109 JM2405-JM2409 200 100 0 -100 -200 -300 9/1910/1911/1912/19 1/19 2/193/19 4/19 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 952018201920202021 202220232024 90 85 80 75 70 65 60 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 % 100 247家钢厂产能利用率 201920202021202220232024 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 260 2019 2020 2021 2022 2023 2024 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2019 2020 2021 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 北方港口焦炭库存 6002018 500 2019 2020 2021 2022 2023 400 300 200 100 0 1/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 201820192020202120222023 1/ 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 天津港准一级焦平仓价：山西产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 元/吨 焦炭基差 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 021-02 1-04 6 图20.焦炭05合约基差季节性图图21.J2405-J2409月差 焦炭05合约基差 800 J1805 J2205 J1905 J2005J2105 600 J2305 J2405 400 200 0 -200 -400 -600 12/112/1512/291/121/262/92/233/93/234/64/20 元/吨 600 J1805-J1809 J2105-J2109J2405-J2409 J05-J09 J1905-J1909J2205-J2209 J20 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 元/吨 2,000 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 201820192020 20212022 2023 2024 1,500 1,000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 800 05合约盘面炼焦利润 J1905J2005J2105J2205 J2305 600 400 200 0 -200 -400 -600 12/1 /8 图22.炼焦净利润（现货）图23.05合约炼焦净利润（盘面） 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效