流动性周报：央行调控回归后怎么看？

央行调控回归及市场反应

• 近期汇率和利率同步突破，债券和权益预期定价趋于一致。
• 央行对利率调控态度回归，对汇率调控压力增大：
  • 10Y国债收益率快速下行，人民币即期汇率跌破7.3。
  • 央行表态强调“宽信用”和“防范资金空转”，并处罚违规机构。
  • Q4货政例会关注长期收益率变化，汇率调控压力加大。
• 美元指数走强带动人民币承压，但短期强势主要源于预期交易，存在松动可能。

降准降息概率下降

• 前期中长期流动性投放充足（12月央行净投放5500亿）。
• 1月降准必要性下降，取决于政府债券发行情况。
• 降息可能后推，需考虑汇率调控压力。

1月债市行情波动关键在流动性

• 季节性因素：跨年后同业存单价格续创新低，与10Y国债利差压缩。
• 预期交易降温：降准后推导致降息预期后移，央行“防范空转”表态降温债市情绪。
• 流动性波动考验：存单价格波动可能带动长端利率波动。

资金面平稳跨年

• 12月央行净投放5500亿中长期流动性，资金面平稳。
• 跨年前R007和DR007利差季节性走阔，跨年后快速回落至15BP以内。

流动性跟踪

• 12月央行MLF净回笼1.15万亿，但通过国债净买入和买断式回购净投放5500亿。
• 政府存款缴款-316亿，年初地方债发行节奏需关注。

机构行为

• 年末大行、货基融出维持高位，跨年后日均净融出余额均值4.0万亿。
• 货币基金日均净融出2.7-2.8万亿，较12月环比回升。

同业存单

• 年末国股行发行迅速放量，多家银行上调存单发行额度。
• 跨年后第一周存单价格延续下行，股份行1年期存单发行利率至1.54%。

风险提示

• 流动性超预期收紧。