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流动性周报：调控的回归和极致的交易

2024-12-23 梁伟超,董严平中邮证券 GHK

核心观点：近期国内利率快速下行与美元强势并存，汇率调控压力加大，国内货币政策受到内外挤压。国内债券市场对宽松预期的交易已接近极致，长端利率下行已隐含较强降息预期，但政策层仍有“防范空转”和利率风险的表态。
关键数据：
- 美联储降息后表态偏鹰，美元指数走高至108.5附近，2Y美债收益率上行至4.5%。
- 中债收益率快速下行，10Y国债一度跌破1.7%，1Y国债收益率跌破1%。
- 人民币汇率贬值压力抬升，离岸汇率一度至7.32，在岸汇率临近7.3。
- 10Y国债与7D逆回购操作利率利差压缩至20BP下方，创2015年以来历史极值。
- 1Y存单收益率下行78BP，10年期国债利率下行85BP，政策利率及LPR分别下行30BP、50BP、35BP和60BP。
- 10年国债-1Y存单利差从25BP压缩至7.7BP，期限利差处于极端压缩状态。
研究结论：
- 债市定价状态极端，长端与政策利率、存单、资金利差均显示极端状态。
- 元旦前债市情绪可能延续，年末资金松动和存单利率季节性回落或加速情绪释放，但跨年后流动性环境不一定有利，降息落地节奏不确定。
- 极致交易后的筹码结构脆弱，长端不能承受太长时间的负carry。
资金面：税期后资金面转松，DR001、R001周均值分别下行6bp、2bp，DR007、R007周均值上行0.3bp、1bp。
流动性跟踪：地方债供给高峰已过，下周政府债净缴款预计为-1400亿，央行下周关注MLF操作。
机构行为：税期后大行和货基融出回升，日均净融出余额分别为4.4万亿和2.6万亿。
同业存单：多家银行上调存单发行额度，中国银行和建设银行分别增加2615亿和3394亿，6个月以上存单发行占比回落至46.3%。
风险提示：流动性超预期收紧。