流动性周报：央行购债规模怎么看？

观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。短端方面，高配置价值和交易价值显著，存单年末存在供给压力但负反馈概率不高，资金稳定宽松背景下同业存单利率处于高配置价值区间，年末有超预期下行的可能。长端方面，前期期限利差扩张给予长端修复空间，四季度债市利多因素多发但赎回压力持续，需以区间震荡思路交易，宽松预期升温下后期行情可更乐观点。

央行购债规模分析：10月重启国债购买但净买入仅200亿，低于预期。部分投资者认为后续放量空间大，部分认为仅具信号意义。客观来看，央行掌握购债主动性，但可从流动性投放和到期规模等框定后续规模。

流动性角度：

1. 工具切换：今年初买断式回购和MLF同步投放中长期流动性，规模达2万亿，资金平稳宽松不依赖买债渠道。
2. 到期空间：年末央行可增购债弥补MLF集中到期，操作空间或在内万亿。 央行持有国债到期情况：
3. 技术细节：央行报表回笼规模为零，但托管数据指向已有到期，推测购债“投放项”为购入规模，“回笼项”为卖出规模，到期不计入回笼。
4. 累计规模：重启后持续买入达万亿附近才是对到期量的“续作”平衡，否则为实质性到期不续。

每月买入规模：

1. 对市场中性影响：单期投放规模偏小，10月实质购债仅一周，单周200亿则月度1000亿，相对去年偏小。
2. 期限假设：买入期限仍以短期为主，集中增量买入可能造成短端利率偏离下行，非央行希望看到的。

结论：本次央行购债重启更多信号意义，不应抱过高期待。资金面宽松无虞，关键在于期限调整对冲11月集中发行的地方债，后者可能给配置盘带来较大压力。 风险提示：流动性超预期收紧。