一、国际展望
1. 法国政局动荡，信用评级下调
- 巴尼耶政府因预算问题引发不信任动议并被解散，马克龙任命贝鲁为新总理。
- 新政府面临预算问题和分裂国会两大挑战。
- 穆迪下调法国信用评级至Aa3，反映对未来政府赤字的担忧。
2. 韩国总统尹锡悦颁布戒严令，资产经历惊魂之夜
- 尹锡悦因国内政治压力宣布实施紧急戒严令，随后迫于压力解除。
- 戒严令引发国会外冲突，最终国会议员翻墙进入国会大厦。
- 韩国资产因戒严令宣布而大幅跳水。
3. Trump回归，共和党狂潮
- 特朗普政府成员忠诚且对华强硬。
- 全球经济变化在产业和实体层面的变迁，包括产业结构变化和全球布局。
- 国际贸易格局的形成和衍化，包括多边贸易、区域贸易和双边贸易。
- “一带一路”沿线产业布局机会，产业转移与逆全球化趋势。
4. 贸易战2.0时间点、税率和影响节奏
- 潜在贸易摩擦分三个阶段，分别在2025年7月、2026年3月和2026年9月实施。
- 关税对资产情绪影响或提前至2025年上半年，下半年市场情绪反而边际好转。
- GTAP模型测算显示，贸易摩擦将对中国对美出口、中国出口总额和中美GDP产生负面影响。
5. 2024年海外宏观主线逻辑和大类资产配置范式演变
- 2024年海外宏观主线逻辑分为四个阶段，分别对应不同的资产配置策略。
- 美国经济增速领先DM市场，“美国例外”主题横贯全年。
- 美国经济全年表现平稳，但经济惊喜指数给出全年市场情绪的“三个阶段、两个拐点”。
- 美联储进入降息下半程，“非衰退降息”环境下2025年年终或停止降息。
- 后大选阶段，美国政经环境变量包括“方向+效率+波动率”的共振。
6. 美国FICC展望：美元先强后弱，美债先平后陡
- 全球地缘局势以及经贸政策将迎来高度不确定，预计导致汇率市场波幅增大。
- 美元方面，上半年走强，下半年可能回撤。
- 美债收益率方面，上半年偏平，下半年可能偏陡。
7. 市场的共识与预期改善
- 标的弹性和久期决定了预期波动的幅度和可信度。
- 市场变化应更加注重交易层面的博弈和思考。
二、国内展望
1. 政治局会议：“更加积极有为的宏观政策”&“超常规逆周期调节”
- 更加积极的财政政策，包括超长期特别国债。
- 需求端政策密集落地，但需求仍待确认。
- 财政端，中央财政加杠杆，地方政府和居民端信用收缩。
- 货币端，完善新框架，继续营造宽松环境。
2. 产业：从供给拉动型复苏→供需双弱→需求恢复
- 8月数据是低点，政策面转为更注重产能利用率偏低问题。
- 供需再平衡，政策在产能调整力度上有望增加。
3. 库存周期与通胀的弹性逐渐变小：商品底部震荡等需求修复
- 我国已被动去库18个月，库存分化与共振。
- 政策托举与消费复苏，出口受抑与抢出口。
4. 从“商品出口”到“产业出海”
- 中国制造企业积极寻求应对策略，产业链转移成为有效途径。
- 产业出海主要通过海外投资设厂和转口贸易两种形式。
三、大类资产配置观点
1. 2025不确定陡增，权益机会＞债券＞商品
- 海外经济在高利率传导下必然会导致经济下行，衰退幅度目前无法有效确认。
- 海外降息通道已经开启，但川普交易或让通胀回落充满波折。
- 市场在中美贸易等问题上的反馈将是“应对式”的。
- 国内经济修复的方向性明显，但宽信用路径的方向仍需明确。
2. 资产表现期待中美两国经济共振
- 产业方面，企业的利润和开工问题仍是重中之重。
- 商品的政策底仍需要花耐心的时间去等待。
3. 欲度关山，一往无前
