2026年期货市场年度展望：二元结构下的油市新格局

核心观点

• 原油市场因西方制裁划分为制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）与合规油两个市场，制裁油贸易形成封闭链条。
• 买家在合规与经济性间权衡采购决策，被制裁买家更依赖制裁油，未被制裁买家则根据政治经济因素选择。
• 俄乌和谈为油市增加新变量，年内达成难度较大，若达成则俄油制裁放松，对油市显著利空。
• 库存结构比绝对水平对油价影响更显著，若合规油累库则油价下行探底。

市场分析

• 俄罗斯：制裁收紧，买家回避俄油转向合规油，海运俄油出口受黑海港口袭击影响，浮仓增加。
  • 印度俄油减采100-120万桶/日，转向合规油。
  • 土耳其淘汰全部40万桶/日俄油。
  • 某重要进口国俄油减采约45万桶/日，转向合规油。
• 伊朗：制裁加剧，买家消纳能力瓶颈，浮仓增至5000万桶，但买家不转向合规油。
• 委内瑞拉：制裁“关税+许可证”收紧，油砂加工厂故障中断供应，浮仓增加但买家不转向合规油。

供应与需求

• 供应：
  • 拉美（巴西、圭亚那）引领增长，2026年供应同比增加100-150万桶/日。
  • 中东（沙特、阿联酋、伊拉克）沙特维持1000万桶/日，阿联酋2026年增20-30万桶/日，伊拉克增30-40万桶/日。
  • 北美加拿大增长空间有限，美国页岩油韧性仍存，2026年产量稳定在1350-1400万桶/日。
• 需求：
  • 中国需求驱动因素多元化，2026年海运进口稳定在1100万桶/日。
  • 发达国家需求达峰，新兴市场增量有限。

价格展望

• 当前库存高，若累库为制裁油则油价维持在60-70美元/桶，若合规油累库则油价下行探底。
• 俄乌和谈若达成导致俄油制裁放松，对油市显著利空。

策略建议

• 单边价格：谨慎看空；月差：谨慎看空；裂解：中性。