2024能化年终策略报告

目录CONTENTS 012024年能化行情回顾Review of the Energy and Chemical Marketin 2024 能化品基本面差异 03 Fundamental differences in chemicalproducts 能化品存量矛盾差异及影响Contradictions, differences of chemicalproducts 炼厂减产与石脑油强势逻辑Refinery production reduction and stronglogic of naphtha 01 油品板块-主副产品逻辑---石脑油>燃料油>原油>汽柴油 ➢2024.3-2024.4多配汽油空配柴油（季节性） 芳烃板块-工艺分析导向---苯乙烯>PF>PTA>PX 烯烃板块-基本面分析导向---乙二醇>甲醇≈塑料>PP>PVC ➢2024.3-2024.5:多配塑料空配乙二醇（短期库存方向劈叉） ➢2024.5-2024.9：多配乙二醇空配其他烯烃（该阶段乙二醇作为能化集中多配-低库存持续去库预期） ➢2024.1-2024.5：多配塑料空配PP；2024.5-2024.9：多配PP空配塑料；2024.9-2024.12多配塑料空配PP（存量矛盾-投产矛盾） 2024年行情总结及矛盾的提炼和展望 石脑油>燃料油>原油>汽柴油 ➢多配乙二醇空配PTA（汽油）？---聚酯板块（对冲需求，买煤空油） 跨链条 ➢多配石脑油空配PX？--油转化（相关性更好） 苯乙烯>PF>PTA>PX 芳烃 ➢多配石脑油空配PP--强弱对冲（对绝对价格敏感程度不一，依托原油上涨） 乙二醇>甲醇≈塑料>PP>PVC 烯烃 矛盾提炼和展望 存量矛盾 石脑油强势表现 化工品基本面差异 炼厂减产的主副产品逻辑 •副产品逻辑比重•产业格局变化•原料竞争性 •投产增速差•需求表现•基差与贸易 •结转库存•政策驱动•供应意外 •逻辑维持机会在哪里•汽柴油预期是否改变 全球炼能变化-汽油供需的变量 炼厂利润下行周期 全球炼厂逆一体化趋势-以亚洲为例 石脑油强势逻辑能否持续-行情回顾 Ⅰ：下游季节性检修+供应端修复 Ⅱ：供需双平阶段 Ⅲ：炼厂减产逻辑发酵阶段-炼厂汽柴油预期不定，这个逻辑持续性暂时存疑 Ⅳ：乙烯裂解大投产预期交易-乙烯裂解的投产更为确定 石脑油强势逻辑能否持续-石脑油矛盾的解决方法 •欧洲物流约为亚洲的1/3，大约200-300万吨/月 •亚洲很难显示出更好的经济性-只能依靠负反馈 石脑油强势逻辑能否持续-轻烃资源加速替代 拜登政府：暂停新的液化天然气项目审批 03 能化品供应-对上游原料征惩罚性关税的可能性 ➢25年若美国对国内出口实施高额关税，国内可能对美国出口的乙烷以及丙烷征惩罚性关税 ➢乙烷以及丙烷尽管在当前成本上具备一定优势，但加征关税后，成本快速抬升对国内轻烃制能化具有较大影响。 丙烯-PP（17%），塑料(5%)，乙二醇(7%)，苯乙烯(9%)。。。。 能化品需求-特朗普上台对终端出口的影响 能化品需求的X因素-国内宏观政策 ➢国家多部门密集出台政策，精准发力设备更新和消费品以旧换新。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。该方案要求，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电 能化品流动性-基差与贸易模式对行情的影响 ➢市场在强预期下预留的流动性在超预期行情中变成拖累（预期紧张的品种）-PTA-PX ➢市场在弱预期下提前收紧的流动性在存量市场博弈中变成驱动（预期过剩的品种）-塑料，短纤 •对于低利润，弱预期市场，实际偏紧的供需容易带来预期差-PX •对于高利润，预期转好市场，在需求劈叉传导下带来过剩流动性-PF 能化品存量矛盾差异及影响04 存量矛盾-25年亚洲乙烯裂解超预期检修及其影响 ➢由于炼厂检修具有计划性与周期性，因而短期利润亏损很难带来集中性减产，但25年春检有概率成为超预期的点 存量矛盾-政策对供应的影响(关注最后一年政策发力的可能性） ➢2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》）。《方案》加大了节能降碳工作推进力度，是以尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标为目标而设立的。 具体到能源化工领域，《方案》提出了化石能源消费减量替代行动、非化石能源消费提升行动、石化化工行业节能降碳行动等重点任务。在石化化工行业降碳任务中，提出以下三项要求：严格石化化工产业政策要求，强化石化产业规划布局刚性约束；加快石化化工行业节能降碳改造；推进石化化工工艺流程-2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。