二季度策略报告：光期能化：油价或先扬后抑，关注需求节奏

光期研究 光期能化：油价或先扬后抑，关注需求节奏 ——二季度策略报告 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年3月31日 原油：油价或先扬后抑，关注需求节奏 总结 1、从一季度油价的整体表现来看，月度均价重心不断上移，且SC表现强于外盘油种。其中3月SC、Brent、WTI三大油种均价分别为88美元/桶、84.7美元/桶、80.4美元/桶，SC季度均价为82.9美元/桶，显著高于2023年一季度均价，此外WTI季度均价小幅上升，Brent季度均价小幅下降。 2、地缘政治冲突不确定性加剧，叠加高通胀高利率压力，全球经济仍面临巨大下行风险，能源商品价格将继续波动。油气产量也将小幅提高，美洲产量继续保持增幅领先其他地区，俄罗斯油气产量则将延续下滑态势，尤其在当前俄乌冲突可能加剧的背景下，俄罗斯炼厂产能受损，原油出口将受到进一步抑制，若俄罗斯兑现二季度末减产至900万桶/日的产量目标，原油供应将进一步收缩。一季度美国产量受到多因素影响虽创新高，但后续增长潜力有所抑制。巴以对航运局势的影响仍在，能源运输效率的下降也改变了在途与在岸的库存结构，从而使区域价格呈现强弱差。 3、从OPEC+来看，从现在到6月底，沙特仍将继续承担大部分减产量，即上半年沙特原油产量将保持在900万桶/日。上半年俄罗斯原油产量和出口供应量合计削减47.1万桶/日。伊拉克、阿联酋、科威特、阿尔及利亚、哈萨克斯坦、阿曼均愿意维持自愿减产目标，其中，伊拉克和阿联酋分别自愿延长减产22万桶/日和16.3万桶/日至6月底。此外在4月3日即将召开的OPEC+部长级会议预计将延续此减产协议。 4、从需求维度来看，综合预计2024年中国国内石油消费量7.64亿吨，同比增长1.0%；成品油消费量4.0亿吨，同比增长0.3%。其中，汽油消费虽然受到新能源汽车加速替代影响，但增速预计仍将达到1.3%；柴油消费因经济结构转型升级持续和LNG替代效应扩大，预计将下降2.8%；煤油消费得益于旅游业恢复，预计将增长13%。2024年镇海炼化、裕龙岛石化正式投产，将拉动国内原油加工量增加，预计全年原油加工量7.52亿吨，同比增长1.8%；成 品油产量4.51亿吨，同比增加1.6%，产大于需至少5000万吨，仍需要通过出口来调节平衡国内供需。美国方面原油产量引申需求保持在7.6%的同比增速，这意味着出口及国内需求均强劲，后市在软着陆的背景下，二季度预计仍延续强韧性。 5、库存方面，EIA数据显示，美国包括战略储备在内的原油库存总量8.11257亿桶，商业原油库存量4.48207亿桶，汽油库存总量2.32072亿桶，馏分油库存量为1.17337亿桶。其中商业原油库存比去年同期低5.38%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高2.37%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期高0.56%，比过去五年同期低6%。当前成品油存在结构性矛盾，汽油的出行需求仍受到较大支撑，柴油工业需求存在边际恢复的空间，不过海外和国内节奏或略有差异。需要关注国内需求恢复的节奏。 6、展望二季度，油价仍将大幅波动，其中地缘以及偏紧张的供应水平预计仍将支撑油价走强，但同时也需关注绝对价格走高背后对需求的反向抑制。预计二季度油价或呈现先扬后抑走势，其中布油价格运行区间预计在80-90美元/桶；WTI在75-85美元/桶；SC在580-660元/桶。 原油：油价或先扬后抑，关注需求节奏 目录 1、供需平衡表：地缘仍加剧供应端的不确定性，关注新一轮巴以冲突是否将临时停火 2、需求方面：美炼厂开工率恢复，裂解价差汽强柴弱，欧洲炼厂开工仍然低迷 国内成本上升（运输及保险费用增加），炼厂加工利润持续走弱，加工量保持高位 3、库存方面：美国原油库存去库，出口同比高增速，石油战略储备低位企稳并现小幅增加成品油库存整体去化，汽油去库超预期、馏分油季节性去库 SC交割库存先降后增，内外价差先走扩后收敛 4、价格方面：原油价格表现为重心震荡上移，成品油呈现结构性矛盾 5、关注的风险因素：关注地缘因素的进一步影响，国内需求恢复的力度 原油月度均价及季度价格表现 图表：原油月度均价及季度价格表现 130.00 89.23 110.00 WTI月度均价Brent月度均价INE月度均价 98.00 90.16 88.70 87.97310613 84.00 82.93 82.10 81.76 78.85 76.83 76.07 82.00 80.00 83.91 90.0079.61 70.0078.22 50.00 80.91 84.50 78.06 76.75 79.21 73.39 83.77 83.37 79.44 73.3473.54 75.6974.98 71.6870.35 80.75 80.16 75.81 92.59 93.85 85.10 81.29 83.88 85.44 82.03 77.34 77.73 77.32 78.82.31832039 77 79.15 81.72 84.67 73.78 72.15 80.38 76.64 78.00 76.00 30.0074.00 10.00 资料来源：WIND,光大期货研究所 72.00 WTI 2023年一季度 BrentSC 2024年一季度 从一季度油价的整体表现来看，月度均价重心不断上移，且SC表现强于外盘油种。其中3月SC、Brent、WTI三大油种均价分别为88美元/桶、84.7美元/桶、80.4美元/桶，SC季度均价为82.9美元/桶，显著高于2023年一季度均价，此外WTI季度均价小幅上升，Brent季度均价小幅下降。 1.1全球石油供需平衡表：OPEC+减产新决议下，二季度供需差恢复紧平衡状态 图表：2023/2024年月度供需平衡表（单位：百万桶/日） 总供给 总需求 供需差 供应环比变化 需求环比变化 2024/1/1 101.05 100.44 0.61 -1.69 -2.58 2024/2/1 101.82 102.93 -1.10 0.77 2.49 2024/3/1 101.03 101.91 -0.88 -0.79 -1.02 2024/4/1 101.06 101.61 -0.55 0.03 -0.30 2024/5/1 101.33 101.71 -0.39 0.27 0.11 2024/6/1 101.66 103.33 -1.67 0.33 1.62 2024/7/1 102.86 102.76 0.11 1.20 -0.58 2024/8/1 102.92 102.85 0.07 0.06 0.09 2024/9/1 102.68 103.03 -0.35 -0.24 0.18 2024/10/1 102.97 101.78 1.19 0.29 -1.25 2024/11/1 103.07 102.70 0.38 0.10 0.92 2024/12/1 102.83 104.29 -1.46 -0.24 1.59 2025/1/1 103.18 101.84 1.33 0.35 -2.45 2025/2/1 103.18 104.76 -1.58 0.01 2.92 资料来源：EIA光大期货研究所 1.2全球石油供需平衡表：地缘扰动持续性超预期，供需紧张矛盾整体有所缓解 图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：EIA光大期货研究所 2017/1/1 2017/3/1 2017/5/1 2017/7/1 2017/9/1 2017/11/1 2018/1/1 2018/3/1 2018/5/1 2018/7/1 2018/9/1 2018/11/1 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 供需差 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 TotalWorldSupply 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 TotalWorldConsumption 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 2024/3/1 2024/5/1 2024/7/1 2024/9/1 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 p6 2024/11/1 2.1供应：OPEC2月产量增加11万桶/日至2668万桶/日 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日） 3200 3000 2800 2600 2400 2200 100 50 0 -50 -100 -150 -200 OPEC月度产量增减 300015 2500 2000 1500 1000 500 0 10 5 0 -5 -1 10 3 11 5 -1 1 0 3 -1 12 3 1 -4 -5 1 月度变化 1320 1005 2657 47 61 90 110 149 244 102 82 313 420 312 894 2024/1/31 1330 1008 2668 52 60 91 110 152 243 114 85 314 416 307 895 2024/2/29 美国 俄罗斯 OPEC 厄瓜多尔 卡塔尔 阿尔及利亚 安哥拉 尼日利亚 科威特 利比亚 委内瑞拉 阿联酋 伊拉克 伊朗 沙特 0 2024/2/292024/1/31月度变化 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2.2OPEC成员国：沙特、阿联酋月产量微增，伊拉克产量小幅下降，利比亚产量大幅上升 图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表：伊拉克月度产量（单位：万桶/日） 1200 1100 1000 900 800 700 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 530 480 430 380 330 280 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 图表：阿联酋月度产量（单位：万桶/日）图表：利比亚月度产量（单位：万桶/日） 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3OPEC成员国：尼日利亚、委内瑞拉产量上升，安哥拉、科威特产量持平 图表：委内瑞拉产量（单位：万桶/日）图表：科威特月度产量（单位：万桶/日） 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 280 260 240 220 200 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 图表：尼日利亚月度产量（单位：万桶/日）图表：安哥拉月度产量（单位：万