油脂周报：生柴政策影响消费预期 油脂整体承压

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2025年1月6日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 生柴政策影响消费预期油脂整体承压 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 本周豆油期价冲高回落，走势较棕榈油相对抗跌，豆棕价差继续回归。目前豆油期价受到原料大豆价格的提振，表现强于其他油脂。国际市场仍在密切关注美国生物柴油政策可能发生的变化。美豆压榨量高位回落，美豆油库存低位回升预期渐强。国内油厂开工率迎来回升，后期下游备货节奏继续影响油厂豆油库存去化速度，短期油粕强弱关系发生转换，粕强油弱显现。油脂市场整体转弱，豆油期价结束反弹再度承压，但在油脂市场中豆油表现持续强于棕榈油，豆棕价差回归之旅仍在持续。 棕榈油 本周对于备受市场关注的印尼棕榈油B40强制掺混政策，并未如期落地。在2024年棕榈油价格大涨20%后，印尼政府提高生物柴油掺混率的计划面临更高的成本。考虑到目前的价格，补贴费用可能不够。因此，B40未能如期生效。随着市场情绪转弱，国际棕榈油期价支撑减弱。此外，目前棕榈油期价仍处于减产与出口下滑的博弈阶段。尤其是在国际棕榈油价格较其他油脂存有明显溢价的背景下，棕榈油的需求仍被持续抑制。国内来看，与豆油库存高位缓慢去化有所不同的是，港口棕榈油库存自低位出现明显回升，棕榈油高价以及需求进入淡季也令需求仍是刚需为主。继续关注买船节奏，棕榈油港口库存低位回升，供应偏紧的情况边际改善。短期来看，由于市场预期落空，棕榈油在油脂板块中领跌。整体走势转弱，偏空思路维持。 菜籽油 本周菜籽油期价承压下行。加拿大谷物理事会称，农户的油菜籽交付量为 18.79万吨。油菜籽出口降至138,400吨。随着加拿大油菜籽需求转弱，对ICE油菜籽价格支撑随之转弱。除此之外，有关于加拿大油菜籽反倾销的消息继续扰动市场神经，菜籽油期价仍将持续受到市场情绪扰动。短期来看，在相关政策难有定论，国内基本面疲弱的影响下，菜籽油期价整体转弱。在油脂市场中，豆油和棕榈油轮流主导的背景下，菜籽油期价仍是跟随性走势为主，短期偏弱运行。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体下跌4 1.2油脂期价强弱转换棕榈油领跌4 2印尼B40生柴政策何时落地引关注加拿大油菜籽供需形势向好6 2.1美豆油出口销售下滑生柴政策调整风险攀升6 2.2印尼B40政策未能如期实施马棕出口下降6 2.3加拿大油菜籽压榨量高位回落油菜籽出口同比大幅提高7 2.4豆油库存缓慢去化棕榈油库存止降回升7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体下跌 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8070元/吨，周比下跌100元。广州24度棕榈油现货价9670元/吨，周比下跌250元。进 口菜籽产菜油广东现货价8760元/吨，周比下跌200元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价强弱转换棕榈油领跌 本周国内三大油脂期价整体下跌，前期表现强势的棕榈油领跌，周度跌幅近3%，豆油表现抗跌，周度跌幅超1%，菜籽油周跌幅2%。同时，资金来看， 三大油脂成交均出现明显萎缩，棕榈油成交量萎缩幅度最大。持仓量来看，棕榈油和豆油小幅增仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2印尼B40生柴政策何时落地引关注加拿大油菜籽供需形势向好 2.1美豆油出口销售下滑生柴政策调整风险攀升 美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2024年12月26日当周，美国2024/25年度豆油净销售量为38,100吨，比上周低了6%，但是比四周均值高出18%。当周出口量为59,700吨，创下年度新高，显著高于上周以及四周均值。由于美国的可再生燃料计划存在不确定性，豆油市场一直面临压力。如果美国不发布45Z指导方针，那么短期内豆油市场将继续面临阻力。 对于2024/25年度美豆油生物燃料需求部分，美农同比提高了美豆油生物燃料用量，美豆油生物燃料月均投放量占比美豆油月均用量的约一半。不过市场担忧，在特朗普的第二个任期内，美国能源政策或将出现重大调整。在竞选期间，特朗普承诺，将废除拜登政府旨在减少碳排放的相关法规。 2.2印尼B40政策未能如期实施马棕出口下降 印尼贸易部网站发布的一项公告称，印尼将把2025年1月份毛棕榈油参考价格调 低到1,059.54美元/吨，较12月份的1,071.67美元/吨调低了1.1个百分点。新参考 价将使1月份出口税达到每吨178美元，和12月份持平。印尼首席经济部长曾表示将会把毛棕榈油出口费从7.5%调高到10%。但是由于目前尚未发布正式法令，所以毛棕榈油出口费仍为参考价格的7.5%，精炼棕榈油产品的出口费为参考价的3%至6%。按照7.5%的出口费，12月份毛棕榈油的出口税费合计为每吨257.5美元，略低于12月份的258美元%。 在2024年棕榈油价格大涨20%后，印尼政府提高生物柴油掺混率的计划面临更高的成本。印尼计划从2025年伊始增加生物燃料中的棕榈油比例，从2024年的35%提高到40%，以减少化石燃料进口。印尼政府通常会补贴生物柴油销售以支持掺混义务，而棕榈油价格上涨使生物燃料成本大幅提高。印尼棕榈油基金机构（BPDPKS）负责收取棕榈油出口费，用来补贴棕榈油燃料和化石燃料的价格差。去年11月时，BPDPKS估计2025年需要将补贴增加68%，达到47万亿印尼盾（29.3亿美元），但是预期棕榈油出口费收入约为21万亿印尼盾。BPDPKS委员会成员迪达·加德拉表示，考虑到目前的价格，补贴费用可能不够。印尼B40生物燃料强制掺混政策未能如期实施。 船运调查机构发布的数据显示，12月1-31日来西亚棕榈油出口量环比减少2.5% 到7.8%。ITS称12月1至31日的棕榈油出口量为1,359,504吨，比11月份的1,473,761 吨减少7.8%；作为对比，12月1至25日的出口环比降低4.0%。AmSpec称12月1-31 日的棕榈油出口量为1,381,837吨，比11月的1,417,436吨减少2.5%；作为对比， 12月1至25日的出口环比降低1.1%。 2.3加拿大油菜籽压榨量高位回落油菜籽出口同比大幅提高 加拿大政府数据显示，11月份加拿大油菜籽压榨量从10月份的历史高位下降，但连续第二个月保持在100万吨以上。加拿大统计局12月24日发布的数据显示，11 月份的油菜籽压榨量为101.9万吨。比10月份的历史最高点110.1万吨减少7.4%，但是同比提高12%以上。这也标志着加拿大油菜籽月度压榨量第三次突破100万吨大关，此前7月份首次突破100.5万吨。2024/25年度头四个月（8月至11月）期间的累计压榨量为390.4万吨，比去年同期增长7.4%。 加拿大统计局发布的数据显示，本年度迄今加拿大的小麦出口略低于去年同期，但是油菜籽出口远超去年同期。截至12月22日当周，加拿大小麦出口量为42.7万吨，上周53.6万吨。2024/25年度迄今的出口总量为823.5万吨，同比降低0.4%，而上周是同比降低1.2%。当周杜伦麦出口量为18.2万吨，上周31.0万吨；2024/25年度迄今的出口总量为208.0万吨，同比提高79.1%，上周是同比提高69.7%。当周大麦出口量为7.4万吨，上周4.4万吨；2024/25年度迄今的出口总量为99.6万吨，同比增长14.9%，上周是同比提高16.6%。当周油菜籽出口量为19.0万吨，上周17.5万吨。2024/25年度迄今的出口总量为439.4万吨，同比提高81.3%，上周是同比提高86.6%。 2.4豆油库存缓慢去化棕榈油库存止降回升 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：本周豆油期价冲高回落，走势较棕榈油相对抗跌，豆棕价差继续回归。目前豆油期价受到原料大豆价格的提振，表现强于其他油脂。国际市场仍在密切关注美国生物柴油政策可能发生的变化。美豆压榨量高位回落，美豆油库存低位回升预期渐强。国内油厂开工率迎来回升，后期下游备货节奏继续影响油厂豆油库存去化速度，短期油粕强弱关系发生转换，粕强油弱显现。油脂市场整体转弱，豆油期价结束反弹再度承压，但在油脂市场中豆油表现持续强于棕榈油，豆棕价差回归之旅仍在持续。 棕榈油：本周对于备受市场关注的印尼棕榈油B40强制掺混政策，并未如期落地。在2024年棕榈油价格大涨20%后，印尼政府提高生物柴油掺混率的计划面临更高的成本。考虑到目前的价格，补贴费用可能不够。因此，B40未能如期生效。随着市场情绪转弱，国际棕榈油期价支撑减弱。此外，目前棕榈油期价仍处于减产与出口下滑的博弈阶段。尤其是在国际棕榈油价格较其他油脂存有明显溢价的背景下，棕榈油的需求仍被持续抑制。国内来看，与豆油库存高位缓慢去化有所不同的是，港口棕榈油库存自低位出现明显回升，棕榈油高价以及需求进入淡季也令需求仍是刚需为主。继续关 注买船节奏，棕榈油港口库存低位回升，供应偏紧的情况边际改善。短期来看，由于市场预期落空，棕榈油在油脂板块中领跌。整体走势转弱，偏空思路维持。 菜籽油：本周菜籽油期价承压下行。加拿大谷物理事会称，农户的油菜籽交付量为18.79万吨。油菜籽出口降至138,400吨。随着加拿大油菜籽需求转弱，对ICE油菜籽价格支撑随之转弱。除此之外，有关于加拿大油菜籽反倾销的消息继续扰动市场神经，菜籽油期价仍将持续受到市场情绪扰动。短期来看，在相关政策难有定论，国内基本面疲弱的影响下，菜籽油期价整体转弱。在油脂市场中，豆油和棕榈油轮流主导的背景下，菜籽油期价仍是跟随性走势为主，短期偏弱运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货观点推送