深度研究报告：搭乘数智化东风，推进AI+First战略

深信服作为国内领先的网络安全、云计算、IT基础设施与物联网产品和服务供应商，深耕行业二十余年，在网络安全领域拥有完善的产品体系和市场领先地位。公司以“AI First”为创新战略，积极布局新兴安全领域，推出安全GPT、SAVE 3.0等AI技术产品，构建AI技术应用壁垒。信服云生态体系助力数字化转型，云计算业务占比逐步提升，2023年营收30.90亿元，同比增长8.07%，占比达40.33%。基础网络与互联业务由子公司信锐网科经营，提供企业级无线、交换机等产品。

政策法规密集出台，推动网络安全行业高速增长。根据IDC，2022-2027年中国网络安全支出规模将达233.2亿美元，年复合增长率13.5%，增速领先全球。网络安全威胁频发，加速新安全需求释放，虚拟化及云服务理念渗透，网安行业服务化转型。云计算产业蓬勃发展，AI发展带来边际变化。国家政策推动云计算市场快速发展，2023年中国云计算市场规模达6165亿元，同比增长35.5%。云计算技术“AI+”融合趋势明显，推动人工智能技术发展和应用快速革新。

公司坚持AI技术创新，全面渠道化战略。以“AI First”为创新研究战略，推出安全GPT、SAVE 3.0等AI技术产品。公司始终坚持全面渠道化战略，近几年渠道销售占比稳定在90%以上。国际市场方面，公司海外营收持续保持增长，2023年海外营收3.46亿元，同比增长47.98%，占公司总营收的4.52%。

盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为77.26亿元、83.65亿元、89.96亿元，对应增速0.8%、8.3%、7.5%；归母净利润分别为2.57亿元、3.62亿元、4.85亿元，对应增速分别为29.9%、40.7%、34.1%。给予公司2025年4.5xPS，对应目标价90元。首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新安全市场拓展不及预期、海外业务拓展不及预期。