深度研究报告：“三一五三”战略纵深推进

东北证券作为东北地区老牌上市券商，近年来经营业绩逐步恢复，ROE有望回升。公司依托股东资源深化综合金融服务，股权结构优化蓄势待发，构建母子协同的全链条业务矩阵，以“三一五三”战略构建业务框架。

核心观点：

• 公司ROE低于行业平均水平的主要原因是净利润率低于行业，主要归因于运营成本较高。
• 公司负债端流动性达标，但风险缓冲需提升。
• 公司业务分析显示，自营业务领跑，多线布局驱动新周期。经纪业务运行态势平稳，投行业务深耕中小创新企业，资管业务风险出清助发展，研究业务锚定深度定价，特色赛道构筑差异化优势。

关键数据：

• 2025年前三季度，公司净利润同比增长125.2%，营业总收入同比增长38.3%。
• 公司ROE（年化）为7.3%，与行业ROE（年化）差值近两年有所收窄。
• 公司财务杠杆倍数为4.53X，超过行业杠杆水平0.31X。
• 2025年前三季度，公司经纪业务收入占比为31.1%，重资本业务收入占比为59.3%，投行业务收入占比为2.7%，资管业务占比6.9%。
• 公司自营业务收入近三年逐步修复，2025年前三季度同比增长40.1%。

研究结论：

• 公司PB位于近五年60%分位，长期低于行业平均水平，2025年平均PB为1.01X，与行业差值0.47X。
• 公司PE估值历史波动收敛，当前处于合理区间。
• 预计东北证券2025/2026/2027年EPS分别为0.63/0.69/0.76元人民币，BPS分别为8.46/8.89/9.34元人民币，加权平均ROE分别为7.59%/8.00%/8.30%。
• 结合可比公司平均估值水平，给予东北证券2026年业绩1.1倍PB估值，目标价9.77元。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 宏观经济复苏不及预期。
• 资本市场创新不及预期。
• 实体经济复苏不及预期。
• 控股股东股权变更。