流动性跟踪：下不去的存单利率

资金面整体维持宽松，但资金分层现象加剧。DR001、R001周度平均值分别下行7bp、16bp，DR007、R007周均值分别变动-15bp、+1bp。跨年资金成本走高，但未明显高于9月跨季资金成本，显示资金面整体宽松。银行融出能力重回5万亿左右高位，MLF续作缩量至3000亿元，央行可能通过其他渠道补充低成本资金。

存单行情不温不火，未随资金面宽松而下行。12月27日，3个月、6个月、9个月和1年期存单到期收益率分别下行4bp、3bp、1bp和2bp。10年国债和1年存单利差仅9bp，1年存单和1年国开利差走阔至37bp，存单相对性价比较高。存单曲线仍为小幅倒挂，布局3-6个月左右存单性价比较高。

跨年资金面无忧，跨年后DR007或回到1.6-1.7%附近。政府债发行处于空窗阶段，12月为财政支出大月，月末资金释放支撑跨年资金面宽松。参考近几个月月初资金利率，跨年后DR007或回到1.6-1.7%附近，与12月初相比，当前逆回购余额较低，跨年后可能无需面临大额逆回购回笼对资金面的扰动。但1月面临跨春节，春节取现需求也吸收流动性，关注央行对跨春节前资金面的呵护情况。

公开市场：12月23-27日，央行净回笼7982亿元，其中逆回购投放5801亿元，到期16783亿元，MLF投放3000亿元。截至12月27日，逆回购余额5801亿元，较12月20日显著下降。2024年12月30日-2025年1月3日，央行逆回购到期5801亿元。

票据市场：12月23-27日，票据利率大幅反弹，1M票据利率维持在0附近，3M和6M分别上行106bp、55bp至1.1%、1.25%。大行转为净卖出，全周累计小幅净买入3亿元，12月累计净买入票据1797亿元。票据利率翘尾在2022年、2023年也曾出现，背后可能是前期银行收票规模已满，信贷需求是否明显恢复有待观察。

政府债：12月30日-2025年1月3日，政府债计划发行量为0。按缴款日计算，政府债净缴款为-316.6亿元，前一周为-1049.1亿元，最近两周净缴款规模显著下降。

同业存单：12月23-27日，同业存单发行9558亿元，净融资2432亿元。募集率升至94.9%。存单加权发行利率下行1bp至1.69%，发行期限缩短至7.5个月。一级存单还在提价，12月27日，1年期AAA同业存单收益率1.60%，较12月20日下行约2.1bp。未来三周到期压力整体不高，下周到期536亿元，大幅低于前一周7127亿元。

风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。