银行流动性周度跟踪：存单利率趋近MLF利率

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 银行 沪深300 12% 7% 3% -2% -7% -11% 分析师夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1.《上市银行2023年半年报综述》 2023-09-14 2.《8月金融数据点评》2023-09-12 3.《债市周度跟踪：资金面趋紧，债市延续调整》2023-09-10 证券研究报告 流动性周度跟踪 核心观点 资金面仍紧，票据利率整体平稳：本周一R和DR系列利率均处高位，周二至周三资金面均衡调整，资金利率小幅下行，周四逆回购单日净回笼2200亿元，资金面再次收紧，且因临近税期，7D资金需求增多，供需博弈下，资金利率整体抬升，周四晚降准落地、周五央行公开市场额外开展340亿元14天期逆回购操作，后资金维持宽松状态至尾盘。本周票据市场情绪较为稳定，企业融资贴现意愿平稳，供求关系趋于平衡。国有行持续净卖出票据，信贷有所回暖，但回暖仍具结构性特征，城商行、三农等中小行信贷仍较弱。下周临近月末假日，部分机构或提前进场配置，买盘收口延续，预计票据利率窄幅震荡。 债市杠杆率先升后落：本周质押式回购交易量先呈上行态势，至周三达7.40万亿元，后于周五回落至7.15万亿元，银行间市场杠杆率于周三上行至108.82%后缓慢回落，交易所杠杆率震荡上行，周五录得120.44%。 下周逆回购到期压力有所缓解：本周央行逆回购投放13290亿元、到期11450亿元。下周央行公开市场将有7040亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2150亿元、2090亿元、650亿元、1100亿元、1050亿元。 国债和地方债发行量续增：本周国债净发行2031.8亿元，地方债净发行1202.89亿元。下周国债预计发行2300亿元，地方债预计发行1256.48亿元，政府债合计净发行839.13亿元。 同业存单净融资规模回升，1YMLF-存单利差持续收窄：本周同业存单发行8686.10亿元，净融资升高至4673.40亿元，加权利率较上周小幅上行至2.43%，下周同业存单到期4012.7亿元。近期随资金利率中枢上行，同业存单利率抬升，本周1YMLF与存单利差已收窄至5.00bp。 风险提示：政策不确定性，同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1资金面仍紧，票据利率趋稳3 2同业存单利率续升，债市欠配缓解7 图表目录 图1.本周R001、R007利率均值上行（%）3 图2.本周DR001、DR007利率均值上行（%）3 图3.票据利率整体平稳（%）4 图4.6M票据-Shibor6M利差（%）4 图5.质押式回购交易量（亿元）5 图6.债市日度杠杆率（%）5 图7.交易所日度杠杆率（%）6 图8.本周及下周公开市场操作表（亿元）6 图9.今年以来公开市场操作（亿元）7 图10.本周及下周债券发行情况（亿元）7 图11.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）8 图12.分期限类型同业存单发行量（亿元）8 图13.分银行同业存单发行量（亿元）9 图14.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）9 图15.1Y-3M存单收益率利差（bp）10 图16.1Y中票-存单收益率利差（bp）10 图17.利率债欠配指数和10Y国开债收益率（%）11 图18.信用债欠配指数和1Y中票收益率（%）11 1资金面仍紧，票据利率趋稳 资金面仍紧，7D资金需求增多。周五R001录得1.83%（本周均值较上周上行10.9bp），R007录得2.02%（本周均值较上周上行9.2bp），周五DR001录得1.75% （本周均值较上周上行12.4bp），DR007录得1.91%（本周均值较上周上行11.4bp）。本周R和DR系列利率在周一延续高位，周二至周三资金面整体均衡，资金利率小幅下行，周四逆回购单日净回笼2200亿元，资金面再次收紧，且因临近税期，7D资金需求增多，供需博弈下，资金利率整体抬升，周五逆回购和MLF到期多增，央行公开市场额外开展340亿元14天期逆回购操作，中标利率1.95%，此前为2.15%，后资金面维持宽松状态至尾盘。 图1.本周R001、R007利率均值上行（%） R001 R007 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9 数据来源：WIND、财通证券研究所 图2.本周DR001、DR007利率均值上行（%） DR001 DR007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9 数据来源：WIND、财通证券研究所 票据利率整体平稳，票据-Shibor利差走阔。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得1.34%，较上周均值上行0.8bp。本周票据市场情绪较为稳定，企 业融资贴现意愿平稳，供求关系趋于平衡。国有行持续净卖出票据，信贷有所回暖，但回暖仍具结构性特征，城商行和三农等中小行信贷仍较弱。下周临近月末假日，部分机构或提前进场配置，买盘收口延续，预计票据利率窄幅震荡。 图3.票据利率整体平稳（%） 6M 3M 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 23/423/523/623/723/823/9 数据来源：WIND、普兰金服、财通证券研究所 图4.6M票据-Shibor6M利差（%） 06/0906/2307/0707/2108/0408/1809/0109/15 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 数据来源：WIND、财通证券研究所 质押式回购量、债市杠杆率先升后落。本周质押式回购交易量先呈上行态势，至周三达7.40万亿元，后于周五回落至7.15万亿元，交易量周均值回落至7.08万 亿元（上周均值7.37万亿元）。杠杆率方面，银行间市场杠杆率于周三上行至108.82% 后有所回落，交易所杠杆率震荡上行，周五录得120.44%。 图5.质押式回购交易量（亿元） 2021年 2022年 2023年 100000 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：WIND、财通证券研究所 图6.债市日度杠杆率（%） 114 112 110 108 106 104 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9 数据来源：WIND、中国债券信息网、上海清算所、财通证券研究所 图7.交易所日度杠杆率（%） 125 123 121 119 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9 数据来源：WIND、中国债券信息网、上海清算所、财通证券研究所 本周公开市场多品种投放量多增，下周逆回购到期压力有所缓解。本周央行逆回购投放13290亿元、到期11450亿元，其中MLF到期4000亿元，净投放1840亿 元，下周央行公开市场将有7040亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2150亿元、2090亿元、650亿元、1100亿元、1050亿元。本周五央行公开市场操作中，7天逆回购投放1050亿元，14天逆回购投放340亿元，且14天逆回购中标利率相较上一期中标利率下降20bp，MLF投放5910亿元。 图8.本周及下周公开市场操作表（亿元） 逆回购投放 MLF投放 逆回购到期 MLF到期 净投放（回笼） 2023/9/15 1390 5910 3630 4000 (330) 2023/9/14 1100 0 3300 0 (2200) 2023/9/13 650 0 260 0 390 2023/9/12 2090 0 140 0 1950 2023/9/11 2150 0 120 0 2030 本周合计 7380 5910 7450 4000 1840 下周合计 -- -- 7040 -- -- 数据来源：WIND、财通证券研究所 图9.今年以来公开市场操作（亿元） 25000 20000 15000 10000 5000 0 MLF投放逆回购投放货币净投放 -500023/123/323/523/723/9 -10000 -15000 -20000 数据来源：WIND、财通证券研究所 国债和地方债发行量续增。本周国债净发行2031.8亿元，地方债净发行1202.89 亿元，政府债合计净缴款3827.67亿元。下周国债预计发行2300亿元，地方债预 计发行1256.48亿元，政府债合计净发行839.13亿元。 图10.本周及下周债券发行情况（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 政金债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计政府债净发行 合计政府债净缴款 2023/9/24 2300 1315.8 75 1256.48 -476.67 839.13 -- 2023/9/17 2533.4 2031.8 965 2467.52 1202.89 3234.69 3827.67 2023/9/10 2580 1165.80 (1281.80) 1514.11 1341.47 2507.27 1981.26 2023/9/3 950 (405.00) 670 1020 602.25 197.25 (31.08) 2023/8/27 2851.2 1330.9 765 4501 2826 4156.9 2891.35 2023/8/20 2204 1804 (812.00) 1919 881 2685 2628 数据来源：WIND、财通证券研究所 2同业存单利率续升，债市欠配缓解 同业存单净融资规模回升，加权利率小幅上行。本周同业存单发行8686.10亿元，净融资升高至4673.40亿元，加权利率较上周小幅上行至2.43%。分银行类型看：国有大行发行2757.2亿元，股份行发行2127.6亿元，城商行发行2787亿元，农 商行发行876.9亿元；分期限类型：1M期限发行440.7亿元，3M期限发行1688.2 亿元，6M期限发行3275.7亿元，9M期限发行189.9亿元，1Y期限发行3111.6 亿元。下周同业存单到期4012.7亿元。 图11.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） 6000 4000 3 净融资规模（亿元） 加权利率（%，右轴） 2.5 20002 01.5 -20001 -40000.5 -6000 0 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9 数据来源：WIND、财通证券研究所 图12.分期限类型同业存单发行量（亿元） 1M3M6M9M1Y 2500 2000 1500 1000 500 0 09/11 09/12 09/13 09/14 09/15 数据来源：WIND、财通证券研究所 图13.分银行类型同业存单发行量（亿元） 国有行股份行城商行农商行 1200 1000 800 600 400 200 0 09/11 09/12 09/13 09/14 09/15 数据来源：WIND、财通证券研究所 1YMLF-存单利差持续收窄。近期随资金利率中枢上行，同业存单利率抬升，本周1YMLF与存单利差已收窄至5.00bp，1Y-3M期限利差收窄2.42bp至19.79bp，1Y中票-存单利差大幅走阔13.17至15.40bp。 图14.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） 近五年均值 1YMLF-1Y存单收益率利差 18/919/319/920/320/921/321/922/322/923/323/9 200 150 100 50 0 -50 数据来源：WIND、财通证券研究所 图15.1Y-3M存单收益率利差（bp） 2021年 2022年 2023年 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源