2024年MEG主力合约价格在4300-4800元/吨区间震荡，估值中枢小幅上移但未出现趋势性行情。低库存持续去化是估值中枢抬升的核心逻辑，但利润修复带来的供给回升预期制约价格上方空间。期现结构显示周期已悄然变化，基差结构转正且维持时间较长，曲线结构有从Contango向Back转变迹象，但仓单压力导致盘面Back结构难以维持。
供给端：国内新增产能有限，2024年仅新增一套中化学30万吨/年装置，产能增速1.05%。2025年计划投产三套合计200万吨/年新装置，但确定性较高仅上半年一套正达凯60万吨/年的装置，裕龙石化80万吨/年装置可能下半年投放，中昆60万吨/年装置有延迟可能。2025-2027年国内计划新增MEG产能合计535万吨/年，平均复合增速5.84%，远低于2020-2023年26.32%。存量装置有效供应回升，2024年国内MEG产量合计1739万吨，累计同比增速15.84%。煤制装置负荷达到近年高位水平，2025年煤制、非煤制年均负荷预计上修至73%、71%，预计2025年国内MEG产量合计2091万吨，增速9.1%。进口量预计2025年合计696万吨，增速5.94%。
需求端：2024年终端纺服消费呈现价减量增状态，出口和内需均保持高开低走态势。2025年纺服消费能维持一定韧性，但消费量增速可能边际放缓。聚酯计划投放产能587万吨/年，产能增速约6.73%，新产能投放主要集中在瓶片。预计2025年聚酯产量合计7814万吨，增速在5.43%。
库存：目前MEG港口显性库存降至近五年低位水平，低库存格局是否延续是估值修复核心前提。预计2025年MEG年度累库15万吨，供需偏平衡。短期可能面临春节前后季节性累库压力，但全年预计仍将维持低库存格局。
投资建议：MEG周期底部拐点已现，估值修复过程并非一蹴而就。2025年行情大概率仍是以低位库存和存量供应回升的博弈为主线，估值中枢小幅上移至4600-5100元/吨。方向上逢低布多的胜率更好，节奏上避开春节前后累库阶段。月间头寸尝试逢低正套，但临近交割月前如果仓单压力再现，则盘面月间可能还是会走反套逻辑。
风险提示：原油/煤价格大幅波动。
