豆粕期货月报：大豆库存拐点已现，12月豆粕将承压运行

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2022年11月27日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 大豆库存拐点已现，12月豆粕将承压运行 【策略观点】 单边： 美豆定产后，全球大豆价格驱动主要在于美豆出口以及南美大豆种植情况，目前巴西大豆种植进度过半，阿根廷大豆种植进度偏慢，拉尼娜现象对南美大豆产量预期的影响逐步增强，尽管今年南美主要大豆产地均增加了大豆种植面积，但后期实际产量可能不及此前预期那样乐观。另外，巴西在政府换届前后提出生柴掺混政策的变动，存在市场炒作的空间，若该政策落地，则会大幅提高其内需，对出口有所挤占，但也不排除下届政府会推翻该政策的可能。 国内与外盘存在分化，11月末随着进口大豆的大量补充，进口大豆库存已初现拐点，豆粕累库周期可指日而待，预计11月随着进口大豆巨量到港，豆粕库存将触底反弹，进入累库周期。另外随着近月合约进入交割期，基差回归对远月的带动作用减弱，豆粕2301合约上方压力将逐渐显现，前高阻力较强，12月单边区间预计4000-4300。 套利： （1）油粕比 11月2301合约油粕比建议观望。 （2）豆菜粕差 11月2301合约豆菜粕价差存在做空机会，目标位700-800。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析4 2.1全球大豆供应——美豆定产，拉尼娜对南美大豆种植的扰动增强4 2.2全球大豆需求——美豆河运压力有所缓解，巴西生柴掺混政策提振其内需7 三、国内大豆及豆粕基本面分析9 3.1国内豆粕供应——大豆到港预计剧增，国内豆粕库存拐点将现9 3.2国内豆粕需求——豆粕备货需求高峰期或已过11 四、行情展望13 4.1单边走势提示13 4.2套利机会提示13 一、行情回顾 11月豆粕主力与美豆走势分化，美豆新季大豆基本定产，USDA11月报告符合市场预期，小幅上调美豆新作单产及产量预期，南美大豆种植进度正常，拉尼娜影响尚有限。11月初受俄乌问题带来的全球谷物供应危机影响，美豆走出一波上扬行情，但自身基本面驱动有限，11月整体维持高位横盘整理态势。豆粕与美豆走势分化，一方面受到美豆成本端支撑，另一方面，受疫情和美豆河运问题影响，进口大豆到港被推迟15-20天，晚于此前预期，国内豆粕库存持续下滑，反弹拐点被延后，而元旦和春节将近，下游养殖利润支撑下，豆粕需求仍较为强劲，现货价格居高不下，豆粕主力盘面表现坚挺。 图表12022年11月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——美豆定产，拉尼娜对南美大豆种植的扰动增强 1）美豆定产，11月报告显示产量预期较前月反弹 USDA11月供需报告亮点在于调高美豆2022/23年度大豆单产、产量以及期末库存，调高阿根廷大豆出口，调低全球大豆期末库存，但对于巴西大豆，USDA报告仍维持丰产预期，同时，也没有因为此前生物柴油政策的调整预期而调低出口。报告之后，美豆基本定产，全球大豆格局的驱动转向南美大豆种植以及美豆出口销售情况。 具体来看，USDA11月供需报告数据显示，预计2022/23年度美国大豆播种面积8750万英亩（收获面积8660万英亩）；大豆单产50.2蒲/英亩，环比上调0.4蒲/英亩；产量43.46亿蒲（1.18亿 吨），环比上调0.33亿蒲；压榨量22.45亿蒲（6110万吨），环比上调0.1亿蒲；出口量20.45亿蒲（5566万吨），与上月持平；期末库存2.2亿蒲（599万吨），环比调高0.2亿蒲，库存消费比仍然保持偏低水平。 2）巴西播种进度正常、阿根廷进度延后，第三年拉尼娜或继续冲击南美大豆产量 在美豆收割季结束后，全球大豆供应将开始进入南美大豆驱动周期。咨询机构DATAGRO预计2022/23年度南美大豆播种面积将达创纪录的6685万公顷，比上年度6387万公顷高5%，播种面积连续第六年增长。预计南美大豆产量2.1816亿吨，比上年度1.8176亿吨增加20%。其中，预计巴西大豆播种面积从4180万公顷增至4379万公顷，大豆产量1.5332亿吨，比上年度1.3882亿吨增加11%。预计阿根廷大豆播种面积从1620万公顷增至1700万公顷，产量有望达 4698万吨，同比增9%。 巴西大豆播种进度追平历年同期，阿根廷有所延后。巴西咨询机构Safras&Mercado公司的调查显示，截至11月18日，巴西2023/23年度大豆播种面积达到预期总面积的76.7%，高于一周前的67.3%，低于去年同期的84.2%，与过去五年平均水平（77%）一致。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于阿根廷正在经历严重的干旱，且预计未来数日降雨非常有限，阿根廷2022/23年度大豆作物的播种正面临严重推迟。交易所表示，截至11月25日为止大豆的播种仅完成19.4%，低于去年同期的19.9%。尽管今年的播种面积预计为1670万公顷（4130万英亩），略高于去年的1630万公顷（4030万英亩），但干旱导致土壤中几乎没有水分。 此前布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，如果未来两个季度的天气有所改善，阿根廷2022/23年度大豆单产将与2021/22年度类似。该交易所的数据显示，2021/22年度阿根廷大豆单产为2.8公吨/公顷，这是2014/15年度以来的第三低点。阿根廷大豆种植工作从10月底开始，大部分田间工作在11月和12月进行。交易所称，如果气象预测准确，中部地区的单产可能与2021/22年度相似，东部偏远地区的单产可能低于平均水平。 3）USDA报告对南美大豆产量预期仍较为乐观 对于南美大豆，USDA预计2022/23年度巴西大豆产量1.52亿吨，环比持平，同比增加2500万吨；压榨量5175万吨，环比上调25万吨，同比增加75万吨；出口量8950万吨，与上月持平，同 比增加1014万吨；期末库存3124万吨，环比下调7万吨，同比增加790万吨。 USDA预计2022/23年度阿根廷大豆产量5100万吨，环比下调150万吨，因为干旱影响面积增幅，但产量仍同比增加560万吨；压榨量3975万吨，环比下调75万吨，同比增加92万吨；出口 量720万吨，环比上调20万吨，同比增加710万吨；期末库存2400万吨，环比下调20万吨，同 比增加10万吨。 4）全球大豆供应趋松看待 美豆产量已定、南美大豆丰产预期之下，USDA认为全球大豆供应预期较去年同期有所好转，具体来看，对于全球大豆，USDA预计2022/23年度全球大豆产量3.9亿吨，环比下调46万吨，高于去年同期的3.56亿吨；全球大豆需求量3.8亿吨，环比下调7万吨，同比增加1700万吨。全球大 豆期末库存1.02亿吨，环比上调165万吨，同比增加750万吨。 图表2USDA报告整理——全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆河运压力有所缓解，巴西生柴掺混政策提振其内需 1）美豆10月国内压榨与预期基本持平，较9月有所好转 美国油籽加工商协会（NOPA）10月报告显示，10月豆油库存为15.28亿磅，市场预期为15.35 亿磅，9月份数据为14.59亿磅，2021年10月数据为18.35亿磅。10月大豆压榨量为1.84464亿 蒲式耳，市场预期为1.84464亿蒲式耳，9月份数据为1.58109亿蒲式耳，2021年10月数据为 1.83993亿蒲式耳。 2）美豆河运压力有所缓解，但出口检验较去年同期偏弱 美国农业部出口检验报告显示，截至11月17日当周，美国大豆出口检验232.9万吨，高于一 周前196.4万吨，低于上年同期251.6万吨。迄今，2022/23年度美国大豆出口检验总量1712.8万吨，同比减少10.5%，为美国农业部出口预测目标5566万吨的30.8%。美豆集中收获上市，内陆河运输压力缓解，大豆出口检验数据有所改善。 3）巴西生柴掺混政策存在炒作空间，或挤占下年度出口空间 巴西矿业能源部称国家能源政策委员会（CNPE）决定将2023年3月31日之前的生物柴油掺混 率维持在10%；从2023年4月1日起，将生物柴油掺混率提高到15%。若实施则2023年生物柴油行业大豆需求将达3000万吨。豆油占生物柴油生产中植物油用量的70%。CNPE还决定，根据任何技术生产的生物柴油都可以用于生物柴油掺混，其中可能包括巴西国家石油公司的R5柴油，其中生物成分的比例为5%。 但是，巴西国家能源政策委员会（CNPE）关于生物柴油的新政策引发巴西生物柴油行业抗议。此外，巴西下届政府将于1月1日上任，有可能改变现任政府的这一决定。 4）阿根廷内需低迷，农民惜售情绪浓厚 阿根廷官方数据显示，2022年10月阿根廷大豆压榨量291万吨，比9月份287万吨增长1.3%，但比上年同期333万吨降低12.6%，反映出今年阿根廷压榨行业持续低迷。德国汉堡《油世界》数据显示，今年9-10月，全球大豆压榨量创三年来的低点，其中阿根廷和欧盟27国大豆压榨量的下降幅度超过中国、美国以及印度大豆压榨量的增幅。 另外，阿根廷经济部长SergioMassa在与农业部门领导人会面后表示，针对大豆及其衍生品的阿根廷比索兑美元汇率为230，将于周一开始实施。目前，官方汇率约为165比索。Massa预计该调整将至少带来30亿美元。这项政策旨在鼓励出口，因为许多阿根廷人担心，在高通胀率下，本币会进一步贬值，一些农民宁愿将大豆储存起来，也不愿以不利的价格出售。此外，阿根廷央行正寻求增加外汇储备，这在很大程度上是为了满足偿还债务的需要。 图表3美豆压榨情况 美豆月度压榨量（单位：千蒲式耳） 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 100,000 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 图表4美豆检验及出口情况 美豆当周出口（单位：吨） 6,000,000 数据来源：USDA、国元期货 4,000,000 2,000,000 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月1日 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月30日 8月9日 8月19日 8月29日 9月8日 9月18日 9月28日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年2020年2021年2022年 数据来源：USDA、国元期货 图表5巴西大豆出口情况 巴西大豆出口（单位：万吨） 2,000 1,500 1,000 500 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：USDA、国元期货 三、国内大豆及豆粕基本面分析 3.1国内豆粕供应——大豆到港预计剧增，国内豆粕库存拐点将现 1）国内大豆进口开始反弹，但11月进口大豆到港不及预期 海关总署数据显示，中国10月份大豆进口量同比下降19%至414万吨，为2014年以来的最低水平，原因是全球大豆价格高企、压榨利润率低以及买家削减了大豆购买量。海关总署数据显示，今年前10个月，中国大豆进口量为7317.7万吨，同比减少7.4%。 据Mys