股指期货月报：市场情绪回落，等待节后修复性行情

期货研究报告|股指期货月报2025-01-05 市场情绪回落，等待节后修复性行情 研究院FICC组 研究员 汪雅航 wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海外方面，美国新总统上台将增加一定的不确定性，加之美联储到2025年的降息余地有限，海外流动性宽松预期有所缩减。为了应对未来外围环境的不确定性，国内政策在短期内呈现收紧态势，旨在预留更多的政策空间。临近春节，市场资金表现�谨慎态度，预计1月的盘面将经历一段时间的震荡整理再修复。期货市场上，基于价差及流动性的 综合考虑，建议选择03合约进行风险对冲的空头配置；多头投机可选择下月02合约进行配置。 核心观点 ■市场分析 2025年政策预期积极。12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，2025年的宏观政策将更加积极有为，1月进入政策“空窗期”，主要关注前期政策落地效果。当前经济数据已经反映了政策的一定有效性，地产销售和消费数据城呈现结构性改善，但整体经济 扭转仍需时间。海外方面，美国新总统将正式任职，预计随着特朗普上台，国内将加强对科技创新发展的紧迫性，带动相关板块回温。同时由于新总统政策预期带来的“再通胀”风险，美联储2025年降息空间相对有限，海外流动性宽松预期缩减。 大盘股指数盈利上升。现货市场，12月稳定和金融风格再度占优。盈利方面，四大指数的净利润同比增速走势分化，预计上证50、沪深300指数的盈利修复延续，中证500、中证1000指数的净利润将回落。资金方面，近期全球基金资金的持续撤离导致亚太市 场经历了剧烈波动。与此同时，国内机构在年末也进行了季节性仓位调整，普遍降低了持仓水平。但个人杠杆资金和产业资本依然在为市场提供流动性支持，预计春节后国内公募基金仓位将逐步回升，同时大资金也将发挥托举作用。在经济回暖的大背景下，市场有望迎来修复性行情。 期指基差回升。期货市场，近日股指期货基差快速回升，IH、IF、IC当月合约均升水。从跨期价差来看合约标的的选择，期指的下季合约间价格偏高，建议投资者运用03合 约作为空头配置，进行风险对冲；多头投机可选择下月02合约进行配置。 ■策略 单边：IH2502、IM2502 ■风险 若政策效果不及预期、海外流动性超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 行情回顾4 宏观因素6 政策效果逐步传导至经济数据6 美国经济韧性强8 现货市场11 指数盈利预期修复放缓11 年末资金面偏紧11 股债性价比回升14 期货市场16 期指表现分化16 期指基差快速修复17 图表 图1：全球基金资金流向丨单位：亿元4 图2：全球基金资金净流入股票金额丨单位：亿元4 图3：全球主要股指表现丨单位：%5 图4：A股主要指数表现丨单位：%5 图5：A股风格表现丨单位：%5 图6：A股行业表现丨单位：%5 图7：PMI丨单位：%7 图8：制造业PMI分项丨单位：%7 图9：企业规模景气度丨单位：%7 图10：CPI和PPI当月同比丨单位：%7 图11：固定资产投资累计同比丨单位：%7 图12：社零累计同比丨单位：%7 图13：商品房成交套数与沪深300指数走势丨单位：%8 图14：30城商品房成交套数月度同比丨单位：%8 图15：M1-M2剪刀差丨单位：%8 图16：新增中长期贷款同比和沪深300指数丨单位：%，点8 图17：美国经济数据图9 图18：美国花旗经济意外指数和标普500指数丨单位：无，点10 图19：美债收益率和A股走势丨单位：%，点10 图20：工业企业利润累计同比丨单位：%11 图21：四大指数净利润预测同比丨单位：%11 图22：全球基金股票市场资金周度流向丨单位：亿元12 图23：全球基金股票市场资金流向丨单位：亿元12 图24：融资净买入金额及余额丨单位：亿元13 图25：两融资金12月分行业净买入额（IFIND二级行业）丨单位：亿元13 图26：IPO募集资金丨单位：亿元13 图27：重要股东二级市场累计减持丨单位：亿元13 图28：股票回购月度金额丨单位：亿股，亿元13 图29：股票回购累计金额丨单位：亿元13 图30：规模指数ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元14 图31：股票型ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元14 图32：股票型ETF净申购赎回份额丨单位：亿份14 图33：开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点14 图34：两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点15 图35：四大股指换手率丨单位：%，点15 图36：万得全A股债性价比丨单位：%15 图37：中证500股债性价比丨单位：%15 图38：IF成交持仓量丨单位：手16 图39：IH成交持仓量丨单位：手16 图40：IC成交持仓量丨单位：手16 图41：IM成交持仓量丨单位：手16 图42：IF基差（期货-现货）丨单位：点17 图43：IH基差（期货-现货）丨单位：点17 图44：IC基差（期货-现货）丨单位：点17 图45：IM基差（期货-现货）丨单位：点17 图46：IF期限结构丨单位：点18 图47：IH期限结构丨单位：点18 图48：IC期限结构丨单位：点18 图49：IM期限结构丨单位：点18 表1：股指期货跨期价差19 行情回顾 12月份，全球基金资金积极流向货币及股票市场，月度净买入金额分别为1396亿美元、 610亿美元，反映了市场中的避险情绪与投机意愿并存。全年累计净流入股票市场约5100 亿美元，仅次于2021年的水平。同期，全球各国股市的波动性相比上月有所增加，主要股指的表现呈现�涨跌交织的格局，俄罗斯股指领涨，日经225、恒生指数月度涨幅超3%，道指、巴西股指、创业板指走势相对疲弱。从全年收益率来看，纳指、标普500指数领跑，年度涨幅超过20%，日经225、德国DAX、恒生指数均实现了超过10%的年度涨幅。 国内主要指数涨跌互现，指数多在最后一个交易日由涨转跌，上证50指数保持涨势，月度上涨2.3%，而北证50指数大跌19.1%，中证1000、创业板指、创业50指数跌幅超过3%。但创业50指数年度涨幅最大（+21.1%），上证180、科创50、上证50指数年度领涨。从市值规模来看，12月大盘股指数小幅收涨，小盘股跌幅最大，中盘股表现居中。 风格层面，12月风格指数呈现�分化特征。稳定、金融风格占优，月度涨幅分别为2.8%和0.5%，成长、消费风格走势偏弱。2024年，仅消费风格为负增长，稳定风格实现大幅收涨，其年度涨幅达到34.3%，表现强劲。 行业层面，行业指数涨跌不一，金融地产、基础设施建设板块实现小幅上涨，中游板块表现偏弱。银行、通信、家用电器、公用事业行业表现突🎧，涨幅超2%，房地产、计算机、美容护理、电力设备行业跌幅居前。从年度收益率来啊可能，银行、非银金融、通信、家用电器行业涨幅均超25%。 月度净流入 图1：全球基金资金流向丨单位：亿元图2：全球基金资金净流入股票金额丨单位：亿元 10000 2019 2022 近6年均值 2020 2023 2021 2024 合计 货币股票债券 另类投资房地产商品其他 混合资产 -50005001000150020002500 5000 0 -5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Lipper华泰期货研究院数据来源：Lipper华泰期货研究院 月度涨跌幅年度涨跌幅 月度涨跌幅 图3：全球主要股指表现丨单位：%图4：A股主要指数表现丨单位：% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% DAX50 CAC40 225 RTS 俄日恒法斯德罗经生国托国斯指克 数 上纳金印证指融度综时 Sensex30 100 指报 韩标创巴道国普业西指综板 IBOVESPA 500 合指 指数 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% A 上上 180 50 证证股 指数 上沪新上证深兴证指成 380 300 数指 同科深中花创证小顺成 50 500 100 50 A 全指 中创创中北证业业证证 50 1000 板板指 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图5：A股风格表现丨单位：%图6：A股行业表现丨单位：% 月度涨跌幅 年度涨跌幅 月度涨跌幅 年度涨跌幅（右） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -10% 银通家公汽石煤电交商食纺综钢机建国非基农建环轻社医有传电美计房行信用用车油炭子通贸品织合铁械筑防银础林筑保工会药色媒力容算地 稳定金融周期消费成长 电事石 器业化 运零饮服输售料饰 设装军金化牧材备饰工融工渔料 制服生金造务物属 设护机产备理 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 宏观因素 政策效果逐步传导至经济数据 明年政策基调积极。12月，政治局会议与中央经济工作会议相继召开，均释放�积极信号。宏观层面，预计2025年将实施更为积极的财政政策与适度宽松的货币政策。针对资本市场，两会议均强调“稳住股市”，中央经济工作会议提�完善多层次金融服务体系、 壮大耐心资本、吸引社会资本参与创业投资、梯度培育创新型企业等措施。同时，将深化资本市场投融资综合改革，解决中长期资金入市难题，提升资本市场制度的包容性和适应性。1月进入政策真空期，为给特朗普上台留足政策空间，市场预期的降准或将在其上台后择机实施，短期货币政策宽松有限。 经济逐步修复。12月，官方制造业PMI为50.1，环比下降0.2个百分点；12月官方非制造业PMI和综合PMI均为52.2，分别环比上升2.2和1.4个百分点。三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平延续回升向好态势。11月，工业增加值同比增速为5.4%，较上月回升0.1个百分点，为6月以来的最高水平。1-11月固 定资产投资累计同比增速为3.3%，较前10个月的增速小幅回落0.1%。消费方面，11月份，除汽车外的消费品零售额同比增长3.7%，较上月下降0.2个百分点。结构上，线上零售在双十一消费前置效应过后，同比增速�现回落，尤其是化妆品等可选消费品。但受益于以旧换新政策，汽车、家具、建筑装修材料等消费保持增长态势。地产行业正处于政策底部的风险释放阶段，11月商品房销售额与销售面积同步上升，增速分别为4.8%和2%，标志着前期�台的需求侧刺激政策的效果正在加速显现。但投资链条依然疲软，新开工项目和地产投资的增长速度维持在较低水平，竣工项目的降幅扩大到40%，或影响居民对期房的购买亿元。本轮地产销售能否持续，关键在于后续保交楼政策。 金融市场资金活性增强。央行公布数据显示，11月新增社融2.33万亿元，存量同比增速持平于7.8%，其中人民币贷款同比少增5897亿，为主要拖累项；受到地产销售的推动，居民中长期贷款向好。M1同比下降3.7%，降幅连续两个月收窄，M2同比下行0.4个百分点至7.1%，M1与M2剪刀差进一步收窄，表明资金有效性提升。尽管金融数据 整体低于市场预期，内部结构有待改善，但随着地产端数据的改善，市场信心回升，资金活化水平有所提升。 总的来看，四季度经济有望加速修复，12月经济或能受到抢�口和春节备货的支撑。金融数据整体低于预期，但货币活化程度增强，未来积极的财政政策和适度宽松的货币政策将协同发力，稳定信用扩张，向实体经济注入流动性，有望优化金融结构