股指期货月报：政策力度加强，股指有望迎来修复性行情

期货研究报告|股指期货月报2024-08-04 政策力度加强，股指有望迎来修复性行情 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前国内经济环境面临挑战，经济和金融数据均有承压，但地产销售数据好转带来积极信号。海外方面，美国经济显现衰退迹象，政策前景不明朗，增添了全球经济的不确定性。策略方面，前期利空因素基本消化，市场预计将迎来修复性行情，结合期货市场价差分析，建议选择股指下季合约作为单边投资标的，跨期策略关注多IM2412空IM2408、多IM2412空IM2409策略。 核心观点 ■市场分析 政策强调逆周期调节。国内经济在二季度面临一定的增长压力，但地产销售带来积极信号。金融数据持续低于预期，但“淡总量”目标下，影响边际减弱，政策层面或需进一步加大逆周期调节力度，以稳定经济增长预期，促进消费与投资活动的回暖。海外方面，美国最新经济数据显示�就业市场降温、经济增长放缓、制造业景气偏低以及通胀压力 持续等趋势，整体经济面临衰退风险，美联储降息预期提升。 指数盈利预期回升。现货市场，7月股指尾盘回升，稳定、金融风格持续占优。盈利端，预计2024年四大指数的净利润均回升，中证500和中证1000指数的盈利预期回升较为显著，为市场提供了一定的信心支撑。资金方面，尽管全球资金从新兴市场撤离导致多 数新兴股市调整，但国内资金面仍保持相对稳定，产业资本及大资金对宽基ETF的青睐预示着市场具备较大的回升潜力。估值层面，股债性价比显著提升，全A市场的风险溢价已达到近十年来98%的高位，显示�较好的投资性价比。 期指活跃度回落。期货市场，由于行情剧烈波动，四大股指期货基差回升至较高水平，但预计难以长期维持如此高水平。IM活跃度和持仓量均较上月有所提升。从跨期价差来看，IM的下季合约相对于当月和次月合约价格偏低，可采取多IM2412空IM2408或是多IM2412空IM2409的跨期套利策略 ■策略 单边：IH2412、IF2412、IC2412、IM2412； 套利：多IM2412空IM2408、多IM2412空IM2409 ■风险 若政策效果不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 行情回顾5 宏观因素7 国内经济承压7 美国经济面临衰退风险10 现货市场13 指数盈利预期增速放缓13 资金面持稳14 股债性价比回升18 期货市场20 期指表现分化20 期指基差快速修复21 图表 图1：全球基金资金流向丨单位：亿元5 图2：全球基金资金净流入股票金额丨单位：亿元5 图3：全球主要股指表现丨单位：%6 图4：A股主要指数月度表现丨单位：%6 图5：A股风格月度表现丨单位：%6 图6：A股行业月度表现丨单位：%6 图7：商品房成交套数与沪深300指数走势丨单位：%8 图8：30城商品房成交套数月度同比丨单位：%8 图9：PMI丨单位：%9 图10：制造业PMI分项丨单位：%9 图11：企业规模景气度丨单位：%9 图12：CPI和PPI当月同比丨单位：%9 图13：固定资产投资累计同比丨单位：%9 图14：社零累计同比丨单位：%9 图15：新增社融丨单位：亿元10 图16：M1-M2剪刀差丨单位：%10 图17：信贷脉冲指数和股指收益率丨单位：无，%10 图18：新增中长期贷款同比和沪深300指数丨单位：%，点10 图19：美国PCE丨单位：%11 图20：美国CPI丨单位：%11 图21：美国MARKITPMI初值丨单位：%12 图22：密歇根大学消费者信心指数丨单位：无12 图23：美国非农就业人数丨单位：千人12 图24：美国失业率和劳动参与率丨单位：%12 图25：美国花旗经济意外指数和标普500指数丨单位：无，点12 图26：美债收益率和A股走势丨单位：%，点12 图27：2024年半年报业绩预警类型构成丨单位：%13 图28：2024年半年报业绩预告行业预喜比例丨单位：%13 图29：工业企业利润与全A净利润累计同比丨单位：%14 图30：四大指数净利润预测同比丨单位：%14 图31：全球基金股票市场资金周度流向丨单位：亿元15 图32：全球基金股票市场资金流向丨单位：亿元15 图33：陆股通累计净流入金额丨单位：亿元15 图34：陆股通7月分行业净买入额（WIND二级行业）丨单位：亿元15 图35：融资净买入金额及余额丨单位：亿元16 图36：两融资金7月分行业净买入额（WIND二级行业）丨单位：亿元16 图37：IPO募集资金丨单位：亿元16 图38：IPO累计募集资金丨单位：亿元16 图39：重要股东二级市场减持丨单位：亿元16 图40：重要股东二级市场累计减持丨单位：亿元16 图41：股票回购数量和金额丨单位：亿股，亿元17 图42：股票回购累计金额丨单位：亿元17 图43：规模指数ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元17 图44：股票型ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元17 图45：股票型ETF净申购赎回份额丨单位：亿份17 图46：开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点17 图47：两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点18 图48：四大股指换手率丨单位：%，点18 图49：融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点19 图50：新成立偏股型基金份额丨单位：亿份19 图51：万得全A股债性价比丨单位：%19 图52：中证500股债性价比丨单位：%19 图53：IF成交持仓量丨单位：手20 图54：IH成交持仓量丨单位：手20 图55：IC成交持仓量丨单位：手20 图56：IM成交持仓量丨单位：手20 图57：IF基差（期货-现货）丨单位：点21 图58：IH基差（期货-现货）丨单位：点21 图59：IC基差（期货-现货）丨单位：点21 图60：IM基差（期货-现货）丨单位：点21 图61：IF期限结构丨单位：点22 图62：IH期限结构丨单位：点22 图63：IC期限结构丨单位：点22 图64：IM期限结构丨单位：点22 表1：股指期货跨期价差23 行情回顾 7月份，全球基金资金呈现�积极流向债券、货币及股票市场的态势，月度净买入金额 分别为745亿美元、689亿美元和648亿美元，反映了市场中的避险情绪与投机意愿并存。同期，全球各国股市的波动性相比上月有所增加，主要股指的表现呈现�涨跌交织的格局，美股市场领涨，道指月度涨幅超过4%，印度SENSEX30、巴西IBOVESPA指数涨幅居前，俄罗斯股指相对疲弱，RTS指数月内跌幅超过7%。从全年收益率来看，随着7月份日经225指数的回调，纳指的年度涨幅已超越日经225，以超过17%的涨幅成为年内表现最佳的指数。日经225、标普500、印度SENSEX30以及德国DAX指数也均实现了超过10%的年度涨幅。 国内主要指数涨跌互现，指数大多依赖最后一个交易日的上涨收窄了降幅，科创50指数涨势亮眼，月度上涨4.4%，而上证380指数跌2.3%，其余指数涨跌幅度不超过2%。振幅呈现分化，北证50、科创50指数的月度振幅显著放大，创业板指、创业板50、中证1000指数振幅明显缩小。从市值规模来看，小盘股表现最为抗跌，大盘股次之，均强于中盘股的表现。 风格层面，7月风格指数同样呈现�分化特征。金融、稳定和成长风格占优，月度涨幅分别为4.4%、2.0%和0.5%，稳定、金融风格延续正增长，尽管成长风格涨幅有限，但由负转正。周期和消费风格则�现下跌。截至7月末，稳定、金融风格继续保持年度正收益，特别是稳定风格，其年度涨幅已超过11%，表现强劲。 行业层面，行业指数涨跌不一，金融地产大幅上涨，基础设施建设、TMT板块实现小幅反弹。综合、非银金融、商贸零售行业表现最为突🎧，涨幅超5%，煤炭、纺织服饰、石油石化行业跌幅居前。此外，煤炭、有色金属、轻工制造行业是7月振幅最大的三大行业。 图1：全球基金资金流向丨单位：亿元图2：全球基金资金净流入股票金额丨单位：亿元 月度净流入 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2000 合计 债券货币股票 另类投资 商品其他房地产 混合资产 -50005001000150020002500 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Lipper华泰期货研究院数据来源：Lipper华泰期货研究院 月度涨跌幅年度涨跌幅 图3：全球主要股指表现丨单位：%图4：A股主要指数月度表现丨单位：% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 225 -15% CAC40500DAX 100 IBOVESPA Sensex30 道印巴指度西 金德标融国普 法创斯 国业托 纳上韩 指证国 日恒俄经生罗 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 月度涨跌幅 RTS 50 时板克综综指斯 报指指合数指 数 科北创创证业 50 50 50 板 同创中花业证顺板 50 100 300 180 1000 A 全指 上沪中上 证深小证 上深中新上证股证证兴证指指成成 380 500 A 数数指指 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 月度涨跌幅 图5：A股风格月度表现丨单位：%图6：A股行业月度表现丨单位：% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% 7月涨跌幅 综非商国房环社电钢电交汽医农计公传建银建家通机美食基有轻石纺煤合银贸防地保会子铁力通车药林算用媒筑行筑用信械容品础色工油织炭 金融稳定成长消费周期 金零军产服 设运生牧机事 装材电 设护饮化金制石服 融售工 务备输 物渔业 饰料器 备理料工属造化饰 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观因素 国内经济承压 政治局会议强调逆周期调节。7月政治局会议的要点主要围绕当前经济形势、经济工作部署、全面深化改革、推进中国式现代化等方面展开。会议明确指🎧，国内经济仍存在较大压力，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵 引作用，及时推�一批条件成熟、可感可及的改革举措。宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，及早储备并适时推�一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。要以提振消费为重点扩大国内需求。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。推�新一轮服务业扩大开放试点举措。积极支持收购存量商品房用作保障性住房；创造条件加快化解地方融资平台债务风险；要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。将“加大宏观调控力度”，加强逆周期调节措施，强调了“要以提振消费为重点扩大国内需求”的政策导向。 制造业景气度持续处在收缩区间。统计局最新公布数据显示，中国7月制造业PMI录得49.4，略低于预期的49.3，并较前值49.5有所下滑，连续三个月处在收缩区间。供需两端均有降温，其中供给端收缩的态势更为突🎧，主要归因于有效需求持续不振所引发的负向反馈效应加剧。具体分项呈现分化，生产与新订单指数成为拖累整体表现的主要因 素，新订单指数继续下滑，持续处在荣枯线下方，且内需的下降幅度更为显著；同时，生产指数跌至荣枯线边缘，映射�企业对市场前景的信心有所减弱；原材料库存略有回升，企业可能�现主动去库存来减少库存积压。从企业规模来看，仅大企业景气状况有所回暖，中、小型企业景气度均