A股钼资源新贵，川矿锂资源新星

国城矿业是一家以铅锌资源为主营业务的民营有色金属采选企业，近年来积极拓展银、锂等多金属业务。公司主要产品包括铅精矿、锌精矿、铜精矿、硫精矿、硫酸等，并参股金鑫矿业布局川矿锂资源业务。

核心观点：

• 公司通过收购大股东旗下国城实业，将显著提升钼矿资源禀赋，并夯实基本面，降低估值水平。
• 大苏计钼矿资源禀赋优异，产量和品位均处于行业领先水平，钼价有望在去库和顺价逻辑下逐步上涨。
• 金鑫矿业旗下党坝矿区锂辉石矿资源储量丰富，品位高，公司正积极推进采矿证和选厂扩建，锂矿产量和利润有望逐步提升。
• 公司手握江山金矿，并战略性地出售宇邦矿业股权，优化资产结构。
• 东升庙铅锌矿盈利稳定，钛白粉业务放量后有望扭亏。

关键数据：

• 国城实业2023年实现营业收入26.1亿元，净利润14亿元。
• 大苏计钼矿2023年产量约0.8万吨，品位0.13%，采矿证拟扩大至800万吨/年。
• 党坝矿区Li2O储量增加至112万吨，平均品位1.33%，生产规模达100万吨/年。
• 公司预计2024-2026年收入分别为17/48/57亿元，归母净利润分别为0.6/13.9/14.6亿元。

研究结论：

• 公司未来主业将由钼、锂驱动，有望迎来量价双升局面。
• 公司2025/2026年PE分别为9/9倍，显著低于可比公司均值。
• 目标价24.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 钼、锂价波动超预期。
• 项目进度不及预期。
• 项目交割风险。
• 可转债转股带来股价波动。