加速成长中的川矿资源小龙头

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 聚焦锂产业链发展。公司09年并购进入锂行业，经历多次转型，目前全资子公司融达锂业从事锂矿采选业务；参股40%成都融捷锂业享投资收益；控股80%长和华锂从事锂盐加工业务；控股55%东莞德瑞从事锂电设备业务。受益锂价上涨，22Q1公司归母净利润同增13996%，盈利大幅改善。 全年锂供需紧平衡，自主可控逻辑再度发酵。22年供需紧平衡确定，预测国内供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨，全年均价45-50万元/吨。国内自主可控逻辑持续发酵，川矿资源禀赋优异，《甘孜州矿产资源总体规划（2021年-2025年）》征求意见稿等政策推动川矿资源加速开发。 锂矿采选：坐拥甲基卡优质资源，选矿项目亟待批复。融达锂业拥有甲基卡134号脉采矿权，其资源储量2899.5万吨，平均品位超过1.42%。融达锂业此前由于扩产征地受阻等因素导致14-18年处于停产状态，19年6月复产后目前年产能45万吨，折锂精矿7-8万吨。公司在鸳鸯坝计划扩建250万吨/年选矿产能，折锂精矿约47万吨，建设周期1年，目前等待上位规划环评批复后向甘孜州生态环境局正式申报，力争年内开始主体工程建设。 锂盐加工：成都融捷锂业2万吨产能将投产，长和华锂与比亚迪达成合作。 成都融捷锂业一期2万吨产能已进入试生产阶段，22Q2有望正式投产，其原料精矿主要来自关联方融达锂业，22Q1融捷锂业贡献投资收益2.06亿元。长和华锂目前年产能0.48万吨，20年长和华锂向关联方比亚迪供应锂盐产品，21年合同交易额1.8亿元，预计22年交易额将达到4亿元。 锂电设备：东莞德瑞与比亚迪深度绑定。14年公司并购东莞德瑞进入锂电设备领域，19年东莞德瑞向关联方比亚迪出售锂电设备，19-21年合同交易额分别为0.82亿元、0.76亿元、2.63亿元，预计22年交易额为6亿元。 盈利预测&投资建议 预计22-24年归母净利润分别为20.07亿元、30.12亿元、34.89亿元，EPS分别为7.73元、11.60元、13.44元，PE分别为16倍、11倍、9倍。 考虑国内川矿资源稀缺性+公司23-24年自有矿增量显著，给予23年15倍PE，市值452亿元，目标价174.02元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；锂矿外部环境风险；扩产进度不及预期等。 一、转型一波三折，聚焦锂产业链发展 公司成立于98年，07年在深交所上市，原名路翔股份，从事改性沥青生产；09年收购融达锂业51%股份，正式进军锂行业；14年全面剥离沥青业务，收购东莞德瑞，新增锂电设备业务；15年更名为融捷股份；17年参股成都融捷锂业、控股长和华锂，拓展锂盐业务；19年甲基卡锂矿在停产5年后逐步复产；20年投资建设鸳鸯坝250万吨/年选矿项目，目前处于环评阶段。公司控股股东为融捷投资集团，持股23.72%，实际控制人为吕向阳、张长虹夫妇，吕向阳为比亚迪副董事长，公司与比亚迪互为关联方。 公司主要从事锂矿采选、锂盐加工及冶炼、锂电设备制造等业务 锂矿采选：全资子公司融达锂业从事康定市甲基卡锂辉石矿采选业务； 全资子公司康定融捷锂业从事鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选厂项目的建设和运营。 锂盐加工：参股40%成都融捷锂业享投资收益；控股80%长和华锂从事锂盐加工冶炼业务。 锂电设备制造：控股55%东莞德瑞从事锂电池生产线上偏后端和装配段的设备制造业务。 图表1：公司股权结构 受益锂价上涨，盈利能力大幅提升 公司以改性沥青业务起家，因国内沥青市场已进入高度成熟期，竞争加剧，公司自12年开始逐步剥离沥青板块，13-14年沥青业务收入大幅下滑，且14年因甲基卡矿山扩产项目征地受阻导致其冬歇期后尚未复工，13-14年公司分别亏损0.54亿元、0.82亿元，面临退市风险。 14年6月公司收购东莞德瑞后盈利逐渐改善，15年沥青板块剥离完毕，公司拓展电子书包和锂电池系统领域，15-16年盈利实现扭亏。17年公司参股成都融捷锂业、融捷金属获投资收益，控股并表长和华锂，盈利有小幅回升。 18-19年因锂价持续走低，公司业绩大幅下滑，分别亏损0.07亿元、3.26亿元，再次面临退市风险。19年6月融达锂业正式复产，20年公司锂矿采选业务利润贡献提升，扭亏为盈。 21年受益锂价上涨，公司实现营收9.21亿元，同比增长136.09%； 实现归母净利润0.68亿元，同比增长224.49%。22Q1碳酸锂均价42.3万元/吨，环比上涨101%，公司锂业务业绩弹性显现，单22Q1业绩达到上市以来最高水平，实现营收4.78亿元，同比增长339.46%； 实现归母净利润2.54亿元，同比增长13996.26%，盈利大幅改善。 图表2：公司分业务营收（亿元）与总营收增速（%） 图表3：公司分业务毛利（亿元） 图表4：公司归母净利润（亿元）与增速（%） 图表5：公司分业务毛利率（%） 20年定增项目仍需等待批复 20年11月公司拟向实际控制人吕向阳先生非公开发行股份1761万股，募集资金3.3亿元，用于建设250万吨/年锂矿精选项目，项目预计总投资金额9.9亿元，拟建设周期1年，位于四川省甘孜州康定市规划的绿色锂产业集中加工区园区，目前待上位规划环评批复后正式申报。 目前该募投项目立项备案已完成，尚未取得环评批复，非公开发行尚未向证监会申报。经公司21年11月召开的股东大会审议批准，此次非公开发行决议有效期及股东大会授权董事会全权办理有效期自原有效期届满之日起均延长12个月。 图表6：公司定增项目 二、全年供需紧平衡，自主可控逻辑再度发酵 2.1全年供需紧平衡确定，锂价高位维持 22年国内锂供需紧平衡：供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨。 预计锂价上半年走势震荡偏弱，下半年高位维持。 1-3月：供需缺口最大。受春节、检修、气候等因素影响，2月供给环比减少12%，需求仅环比减少3.2%，供需缺口拉大，锂盐厂去库。3月开始企业复工复产，供给环比增加30%，需求环比提升9.8%。 4-5月：疫情超预期影响需求。4月国内盐湖和川矿产量提升，5月国内云母产量提升，受疫情影响4月需求预计下降1%、5月锂盐进口量下降2%。4-5月供给小幅过剩，需求滞后。 6-9月：供需缺口收窄。6月锂盐进口量减少，供给下降0.2%，7月国内云母产量提升、澳矿项目投产，缺口收窄，8月锂盐进口量回升。 10-12月：供需缺口加剧。国内盐湖川矿冬季产量减少，澳矿对应锂盐产量增加，海外盐湖锂盐进口量增加，需求进入传统旺季，缺口加剧。 图表7：2022年国内月度锂供需平衡表（折LCE） 国内锂盐供应量53.3万吨=国内锂盐产量（川矿+云母+盐湖+回收）23.6万吨+国内锂盐产量（进口精矿）26.2万吨+国内锂盐进口（海外盐湖）12.2万吨-国内锂盐出口8.7万吨，Q4>Q3>Q2>Q1。碳酸锂和氢氧化锂产能合并；进口锂盐考虑海运1-2个月释放节奏滞后，澳洲精矿考虑到海运、生产2-3个月的释放节奏滞后。 图表8：2022年国内月度锂盐供应量预测（折LCE） 国内锂盐需求量55.9万吨=国内正极材料用锂量46.6万吨+国内六氟磷酸锂用锂量3.2万吨+国内传统工业领域用锂量6.1万吨，Q4>Q3>Q2>Q1。 22年1-2月因春节影响锂盐需求波动较大，3月需求回升，4-5月可能受到国内疫情影响，四季度进入需求旺季，22年需求整体呈现出前低后高的走势。 图表9：2022年国内月度锂盐需求量预测（折LCE） 2.2国内自主可控逻辑持续发酵，川矿资源加速开发 锂资源端由于开发条件各异，产能不具备可复制性，扩张周期长、资本开支大，同时受制于部分国家政策限制，锂资源的获取和控制难度也非常大。我国锂资源高度依赖进口，自主可控具备战略意义。 锂辉石是最优质的锂资源。目前能被工业利用的锂资源主要为盐湖型（锂离子）和硬岩型（锂辉石、锂云母等），其中锂辉石元素含量的一致性最强、杂质含量最少、技术成熟度最高、市场份额最大，对于生产氢氧化锂具有不可替代的优势。 我国锂辉石资源集中于四川，开发程度较低 根据四川省地质调查院数据，截至19年，国内锂资源量折金属锂为659.74万吨，其中盐湖卤水型锂矿资源量折金属锂为387万吨，约占58.67%，主要集中在青海和西藏地区；硬岩型锂矿资源量折金属锂为272.62万吨，约占41.33%，其中四川锂矿占比近80%，主要集中于川西甘孜藏族自治州和阿坝藏族自治州，江西宜春云母占比19%。 四川地区锂矿资源开发程度不高，“勘探”指对经过普查、详查已确定具有工业价值的矿床，应用有效的勘查技术手段和方法，为矿山设计 提供可靠的矿石储量和必要的地质、技术和经济资料而进行的地质工作。据统计，四川省锂矿勘探比例仅为4%，后续发展空间极大。 图表10：我国锂资源按类型分布 图表11：四川锂辉石矿勘探程度不高 四川锂矿资源集中在金川-马尔康成矿区和康定-道孚成矿区。阿坝州的可尔因矿田山地地形较多，大量矿体依存于山脉，大大增加对该地区矿山的勘探和开采难度，该矿田重点矿山为李家沟矿山、马尔康党坝锂矿、业隆沟锂矿。对比下，甘孜州开采条件相对较好，地形多以高原草甸为主，地势平坦易于开采，该矿田重点矿山为康定甲基卡、德扯弄巴锂矿和雅江措拉锂矿。 图表12：四川主要锂辉石矿资源梳理 四川锂矿资源禀赋较好，平均品位约1.30%-1.42%。四川锂辉石矿山平均氧化锂品位在1.30%-1.42%，与澳洲主要锂辉石矿山品位接近，但由于其地理位臵处于高海拔地区，前期基础建设投入大且时间长，导致目前开采规模暂时不足，其现有规模远不及澳洲锂矿。 图表13：四川锂辉石品位接近澳洲锂辉石品位，但开采规模小 政策支持加大川矿开发力度，保障国内资源供给 21年7月《四川省矿产资源总体规划（2021-2025年）》征求意见稿：建设国家级能源资源基地2个：（1）四川康定甲基卡-雅江德扯弄巴锂铍钽矿。包括康定甲基卡、雅江县德扯弄巴、雅江县措拉等锂矿区。 （2）四川马尔康可尔因-金川李家沟锂铍矿。包括马尔康可尔因、党坝、地拉秋，金川县李家沟、业隆沟等锂矿区。四川省重点矿种矿山最低开采规模规划：锂矿最低资源量规模50万吨 Li2O ，最低设计开采规模为100万吨/年矿石量。 21年12月《甘孜州矿产资源总体规划（2021年-2025年）》征求意见稿：锂矿立足现有矿业权，加快已设探矿权的地质勘查，尽快实现探转采，推动生产矿山技术升级改造，提高矿山建设标准，逐步提高锂矿产量，到2025年，矿山总数力争达到7个（甲基卡134#脉、措拉、德扯弄巴、烧炭沟、麦基坦、打枪沟、木绒），年开采矿石量力争达到200万吨。 22年5月《甘孜州自然资源和规划局2022年部门预算》：提升矿产资源保障能力，印发《甘孜州矿产资源总体规划（2021年-2025年）》。抓好重大项目推进，加快推进甘孜州麦基坦锂矿探矿权出让工作。 三、精矿产能快速扩张，锂盐投资收益显著增长 3.1锂矿采选：坐拥甲基卡锂矿资源，250万吨选矿项目亟待审批 甲基卡资源禀赋优异，融达锂业拥有134号脉采矿权 资源禀赋：甲基卡锂辉石矿位于甘孜州康定、雅江、道孚三县（市）交界处，海拔 4300m - 4500m ，位于亚洲最大的伟晶岩性锂辉石矿区，该矿具有矿脉数量多、埋藏浅、集中成群分布、矿石品位高、易采易选等优势。矿区面积1.1419平方公里 ，矿山保有矿石资源储量2899.50万吨，折合氧化锂储量41.23万吨，平均品位超过1.42%，并伴生有钽、铌、铍等稀有金属，资源禀赋优良。 开采条件：甲基卡锂辉石矿氧化锂含量高，矿脉集中，开采条件优越，部分矿体呈正地形裸露地表，其本身南高北低，相对高差90米，适宜于采用露天开采。矿区位于川藏高原东南缘，地势平坦，一般坡度5-20度。矿区东侧有川藏公路，为该区交通要塞。矿区距塔公寺36公里，有简易公路相通。矿区附近水资源比较丰富，虽然没有大的河流、湖泊等大规模