宏观策略周报：静待市场企稳，关注红利及消费

证券研究报告 策略点评 静待市场企稳，关注红利及消费 财信证券宏观策略周报（1.6-1.10） 2025年01月05日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 32% 22% 12% 2% -8% 2024-012024-042024-072024-10 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1策略专题报告：2025年第一季度十大金股 2024-12-31 2财信证券宏观策略周报（12.30-1.3）：市场延续 震荡整理，逢低布局科技成长2024-12-29 3财信证券宏观策略周报（12.23-12.27）：政策拐 点已至，优化资产配置2024-12-22 上周（12.30-1.3)股指表现为，上证指数下跌5.55%，收报3211.43点，深 证成指下跌7.16%，收报9897.12点，中小100下跌6.79%，创业板指下跌8.57%；行业板块方面，煤炭、石油石化、银行跌幅较少；沪深两市日均成交额为13215.8亿元，沪深两市成交额较前一周下降3.19%，其中沪市下降0.61%，深市下降4.97%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌 4.24%，中证500下跌7.99%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为 7.3093，涨幅为0.14%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨4.93%，COMEX黄金上涨0.79%，南华铁矿石指数上涨0.59%，DCE焦煤上涨0.79%。 静待市场企稳，关注红利及消费。目前A股市场下方即将临近支撑位，以上证指数为例，国庆节后在10月17-18日前后最低回落至3150-3200点附近，随后市场再度震荡走强，市场在该位置存在较强支撑。目前上证指数已接近 3200点，预计后续市场有望迎来止跌企稳。估值端而言，截至2025年1月5日，万得全A市盈率（TTM）估值为17.72倍，低于近十年的历史61.35%时期，万得全A市净率估值为1.51倍，低于近十年的历史87.83%时期。从市净率估值来看，指数再次临近我们强调的“二级底部”附近，对应市净率估值低于近十年的历史90%左右时期，增加了近期指数止跌企稳的概率。短期在技术面、海外因素等扰动因素消退后，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策”、“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑，A股市场在中长期仍具备逢低配置的价值。根据国家统计局，在政策积极推动及房地产基本面有所改善下，12月份，制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点，已连续三个月处于扩张区间，预示着第四季度GDP增速将边际回升。分项来看，12月份生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点；新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点；原材料库存指数为48.3%，比上月上升0.1个百分点；从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为50.9%，比上月上升0.7个百分点。其中生产指数和从业人员指数下行对PMI有一定拖累，但12月份生产端走弱符合季节性规律，因天气转冷影响制造业开工，PMI在12月份大多环比走弱。从重点行业来看，受到消费品以旧换新政策、双十二购物节等推动，消费品行业PMI为51.4%，比上月上升0.6pct；部分企业抢抓施工进度，叠加保交楼和基础建设投资持续发力，建筑业商务活动指数大幅上升3.5pct至53.2%。 投资建议。近期宜以谨慎防守为主，静待市场指数企稳。展望2025年第一季度，在宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数仍有机会。后续市场企稳后，预计风格仍以高景 气板块为主，适当关注政策驱动方向：（1）高股息红利方向。在无风险收益 率低位背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动。（2）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列明年重点任务首位，近期将实施手机 等数码产品购新补贴，关注消费电子、食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会。（3）科技和自主可控方向。海外环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控或将进一步提速，半导体、信创、华为鸿蒙生态、工 业母机、国防军工等方向近期出现较快下跌，市场企稳后这些板块仍然具有较高的配置价值。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1A股行情回顾3 2近期策略观点4 3行业高频数据7 4市场估值水平8 5市场资金跟踪8 6风险提示10 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅3 图2：水泥价格指数:全国（点）7 图3：产量:挖掘机:当月同比（%）7 图4：工业品产量同比增速（%）7 图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）7 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）7 图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）7 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）8 图9：电子产品销量增速（%）8 图10：万得全A指数市盈率走势（倍）8 图11：万得全A指数市净率走势（倍）8 图12：北上资金当年净流入趋势（亿元）9 图13：北上资金历史累计净流入趋势（亿元）9 图14：两融余额变化（亿元）9 图15：偏股混合型基金指数走势（点）9 图16：中国新成立基金份额（亿份、日度值）9 图17：非金融企业境内股票融资（亿元）10 图18：融资买入额及占比（亿元、%）10 表1：主要股指涨跌幅（点、%）3 表2：全球主要股指涨跌幅4 1A股行情回顾 上周（12.30-1.3)股指表现为，上证指数下跌5.55%，收报3211.43点，深证成指下跌7.16%，收报9897.12点，中小100下跌6.79%，创业板指下跌8.57%；行业板块方面，煤炭、石油石化、银行跌幅较少；沪深两市日均成交额为13215.8亿元，沪深两市成交额较前一周下降3.19%，其中沪市下降0.61%，深市下降4.97%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌4.24%，中证500下跌7.99%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3093，涨幅为0.14%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨4.93%，COMEX黄金上涨0.79%，南华铁矿石指数上涨0.59%，DCE焦煤上涨0.79%。 表1：主要股指涨跌幅（点、%） 名称 上周五收盘价 上周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 上证50 2,587.13 -4.24% -3.64% -3.64% 中证A100 3,589.44 -4.57% -3.64% -3.64% 沪深300 3,775.16 -5.17% -4.06% -4.06% 上证指数 3,211.43 -5.55% -4.19% -4.19% 中小100 6,075.61 -6.79% -4.80% -4.80% 万得全A 4,781.71 -7.00% -4.78% -4.78% 深证成指 9,897.12 -7.16% -4.97% -4.97% 中小综指 10,509.54 -7.54% -4.90% -4.90% 中证500 5,427.80 -7.99% -5.20% -5.20% 创业板指 2,015.97 -8.57% -5.87% -5.87% 创业板50 2,026.21 -8.63% -5.90% -5.90% 中证1000 5,625.21 -8.85% -5.58% -5.58% 创业板综 2,613.65 -9.49% -6.19% -6.19% 资料来源：财信证券，Wind（上周所指时间段与正文相同；当月涨跌幅数据、当年涨跌幅数据是根据上周期末所处的月份及年份来计算的月度及年度涨跌幅数据） 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 当周涨跌幅 煤炭 石油石化 银行有色金属家用电器纺织服饰食品饮料交通运输公用事业医药生物商贸零售建筑材料基础化工 钢铁 轻工制造电力设备农林牧渔 综合汽车环保房地产 建筑装饰机械设备美容护理社会服务 传媒 电子 非银金融 通信国防军工计算机 图1：申万行业周度涨跌幅 资料来源：财信证券，Wind 表2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 韩国综合指数 2,441.92 1.54% 1.77% 1.77% 英国富时100 8,223.98 0.91% 0.62% 0.62% 印度SENSEX30 79,223.11 0.67% 1.39% 1.39% 德国DAX 19,906.08 -0.39% -0.02% -0.02% 标普500 5,942.47 -0.48% 1.03% 1.03% 纳斯达克指数 19,621.68 -0.51% 1.61% 1.61% 道琼斯工业指数 42,732.13 -0.60% 0.44% 0.44% 日经225 39,894.54 -0.96% 0.00% 0.00% 法国CAC40 7,282.22 -0.99% -1.33% -1.33% 巴西IBOVESPA指数 118,570.91 -1.41% -1.42% -1.42% 台湾加权指数 22,908.30 -1.58% -0.55% -0.55% 胡志明指数 1,254.59 -1.61% -0.96% -0.96% 恒生指数 19,760.27 -1.64% -1.49% -1.49% 资料来源：财信证券，Wind 2近期策略观点 近期市场波动较大，从技术形态来看，2024年国庆节迄今市场震荡整理近3个月，上周市场突破多条均线、向下有所调整，原因在于：一是政策真空期。从中央经济工作会议至全国两会召开期间，暂未有重磅会议召开预期。二是外围市场扰动。1月下旬，美国总统权力将转交至特朗普，短期外围不确定性因素升温，市场风险偏好有所回落。三是外汇市场扰动。近期美元指数加速上行，人民币汇率有所承压，对外资行为有一定干扰作用。目前A股市场下方即将临近支撑位，以上证指数为例，国庆节后在10月17-18日前后最低回落至3150-3200点附近，随后市场再度震荡走强，市场在该位置存在较强支撑。 目前上证指数已接近3200点，预计后续市场有望迎来止跌企稳。估值端而言，截至2025年1月5日，万得全A市盈率（TTM）估值为17.72倍，低于近十年的历史61.35%时期，万得全A市净率估值为1.51倍，低于近十年的历史87.83%时期。从市净率估值来看，指数再次临近我们强调的“二级底部”附近，对应市净率估值低于近十年的历史90%左右时期，增加了近期指数止跌企稳的概率。短期在技术面、海外因素等扰动因素消退后，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”、“实施更加积极的财政政策”、“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑，A股市场在中长期仍具备逢低配置的价值。具体而言： （1）短期大盘蓝筹高股息板块相对抗跌。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-5.55%、-7.16%、-6.95%， 走势较为一致；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为-7.54%、 -8.57%、-2.16%，科技成长方向回落较多、高股息红利风格仍相对占优、市场情绪温度有所降低；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证