宏观策略&市场资金跟踪周报：静待指数企稳，不宜盲目悲观

证券研究报告 策略点评 静待指数企稳，不宜盲目悲观 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.23-10.27） 2023年10月22日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 21% 11% 1% -9% 2022-102023-012023-042023-07 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1策略专题报告：2023年第四季度十大金股 2023-09-28 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.9-10.13）：高频经济数据回暖，节后A股补涨可期2023-10-08 3A股研究启示录四：猪价对资本市场影响的理 论与实践研究2023-09-28 上周（10.16-10.20)股指高开，上证指数下跌3.40%，收报2983.0点，深证 成指下跌4.95%，收报9570.36点，中小100下跌4.70%，创业板指下跌4.99%；行业板块方面，煤炭、非银金融、纺织服饰跌幅较少；主题概念方面，连板指数、打板指数、首板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7718.71亿，沪深两市成交额较前一周下降4.07%，其中沪市上升1.85%，深市下降7.82%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌4.01%，中证500下跌3.72%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3150，涨幅为0.15%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨0.74%，COMEX黄金上涨2.66%，南华铁矿石指数下跌0.36%，DCE焦煤下跌1.30%。 静待指数企稳，不宜盲目悲观。上周在美债收益率继续上行、海外权益市场集体下挫等利空下，市场忽略国内高频经济数据向上的利好，A股向下选择突 破方向，上证指数下跌3.40%，跌破3000点心理关口，创业板指下跌4.99%。我们认为当下市场有从“二级底部”向“一级底部”演绎的趋势，市场或正在反映杀逻辑的风险，短期宜等待指数企稳。市场再次探底的原因在于：1）政策层面缺乏强刺激的预期。根据国家统计局，今年四季度GDP只要同比增长4.4%以上，我国就可以完成全年GDP增长5%左右的目标。考虑到2022年第四季度低基数（GDP仅增长2.9%），市场预期第四季度政策缺乏强刺激的必要性；2）对地产企稳及经济复苏持续性的担忧。从2021年地产流动性风险暴露以来，虽然常有政策托底，但每轮政策刺激后，经济企稳反弹的持续性均不强，通常不超过3-4个月。因此市场对8月底的地产刺激政策效果存在一定的担忧；3）对美债收益率上涨的担忧。美国通胀粘性及旺盛就业，加剧了市场对美债收益率上行担忧，中美国债利差持续扩大，近期外资出现大规模流出，加速了蓝筹板块探底。“二级探底”反映杀业绩行情、指数不完全探底、万得全A市净率估值跌至历史后10%分位左右，后市将开启中线反弹行情；但“一级探底”则反映杀逻辑行情、指数深度探底、万得全A市净率估值跌至历史最低位附近，后市将成为牛市行情的起点。截至10月22日，万得全A市净率估值为1.49倍，处于近十年以来的历史后3.91%分位，低于历史96.09%时期。即使在最悲观情形假设下，如以2018年底万得全A市净率估值1.41倍测算，我们预计万得全A指数可能最大下行幅度仅5.4%左右 （1.41/1.49-1）。总体来看，指数继续大幅下行的空间已非常有限，短期不宜盲目悲观，A股市场大概率将在10月底迎来见底。但需注意，通常A股市场急跌后，并不会立马V型反弹，市场通常会进入3-6个月的低位调整震荡期。在低位调整震荡期，逐步加仓A股将是胜率更高的选择。此外，在熊市底部，通常会出现一个主线板块作为“市场火车头”，带领大盘指数走出低迷行情。我们认为2023年以来，人工智能板块已经取代新能源板块，成为市场主线方向。后续需密切关注人工智能板块的企稳反弹。 投资建议：当下指数继续大幅下行的空间已非常有限，短期不宜盲目悲观，A股市场大概率将在10月底迎来见底。可重点把握结构性机会：（1）人工智能板块。通常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，通常主线行情能持续1-2年左右。但人工智能行情自2022年11月延续迄今，持续时间不足1年，短期难言人工智能行情见顶，后续人工智能板块有望成为市场反弹主线。（2）华为产业链。随着华为重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链 为代表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益。（3）政策提振的顺周期板块，例如房地产、金融板块；（4）业绩驱动的消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；（5）低估值的成长板块，例如低估值、高成长的生物医药、新 能源细分赛道。 风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1A股行情回顾4 2策略点评5 3行业数据8 4市场估值水平9 5市场资金跟踪12 5.1资金流入12 5.2资金流出14 5.3两融市场概况14 5.3.1两融市场整体情况15 5.3.2两融资金行业流向15 5.3.3融资融券市场概况18 6风险提示18 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅4 图2：水泥价格指数:全国（点）8 图3：产量:挖掘机:当月同比（%）8 图4：工业品产量同比增速（%）8 图5：Myspic综合钢价指数（点）8 图6：波罗的海干散货指数(BDI)（点）8 图7：动力煤、焦煤期货结算价（元/吨）8 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨）9 图9：电子产品销量增速（%）9 图10：全A市盈率中位数（倍）10 图11：全A市净率中位数（倍）10 图12：申万各行业市盈率中位数历史分位图（倍、%）11 图13：申万各行业市净率中位数历史分位图（倍、%）11 图14：北上资金累计净流入趋势（亿）13 图15：北上资金历史累计净流入趋势（亿）13 图16：两融余额变化（亿元）13 图17：公募基金发行情况（亿元）14 图18：股权融资情况（亿元）14 图19：当月IPO规模（亿元）14 图20：沪深两市融资买入额占A股成交额的比重15 图21：两融余额占全A流通市值的比重15 表1：主要股指涨跌幅4 表2：全球主要股指涨跌幅5 表3：A股主要估值水平如下（倍）9 表4：申万行业估值水平（倍、%）12 表5：融资买入额占成交额比排名前5行业16 表6：两融余额占流通市值比排名前5行业16 表7：融资买入额占成交额比排名前10个股16 表8：两融余额占流通市值比排名前10个股17 表9：融资余额环比增幅排名前10个股17 表10：融券余额环比增幅排名前10个股18 1A股行情回顾 上周（10.16-10.20)股指高开，上证指数下跌3.40%，收报2983.0点，深证成指下跌4.95%，收报9570.36点，中小100下跌4.70%，创业板指下跌4.99%；行业板块方面，煤炭、非银金融、纺织服饰跌幅较少；主题概念方面，连板指数、打板指数、首板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7718.71亿，沪深两市成交额较前一周下降4.07%，其中沪市上升1.85%，深市下降7.82%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌4.01%，中证500下跌3.72%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3150，涨幅为0.15%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨0.74%，COMEX黄金上涨2.66%，南华铁矿石指数下跌0.36%，DCE焦煤下跌1.30%。 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 表1：主要股指涨跌幅 上证综指 2,983.06 -3.40% -4.10% -3.44% 中证500 5,423.67 -3.72% -4.69% -7.52% 上证50 2,389.22 -4.01% -4.70% -9.34% 沪深300 3,510.59 -4.17% -4.85% -9.33% 万得全A 4,525.62 -4.27% -4.67% -6.01% 中证100 3,351.49 -4.42% -5.00% -10.27% 中小板综 10,468.08 -4.69% -4.79% -9.88% 中小板指 6,124.58 -4.70% -4.65% -16.56% 深证成指 9,570.36 -4.95% -5.33% -13.12% 创业板指 1,896.95 -4.99% -5.34% -19.17% 中证1000 5,774.32 -5.06% -5.01% -8.08% 创业板50 1,793.71 -5.19% -5.54% -23.34% 创业板综 2,467.88 -5.69% -5.27% -8.15% 资料来源：财信证券，Wind 图1：申万行业周度涨跌幅 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 煤炭非银金融纺织服饰石油石化公用事业 银行轻工制造家用电器 汽车建筑装饰 钢铁交通运输电力设备商贸零售 环保综合 有色金属建筑材料基础化工房地产国防军工农林牧渔美容护理机械设备社会服务食品饮料 传媒电子计算机 医药生物 通信 -8.00% 资料来源：财信证券，Wind 表2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 孟买SENSEX30(印 65,397.62 -1.34% -0.65% 7.49% 度)道琼斯工业指数 33,127.28 -1.61% -1.13% -0.06% 台湾加权指数 16,440.72 -2.04% 0.53% 16.29% 圣保罗IBOVESPA指 113,155.28 -2.25% -2.93% 3.12% 数(巴西)标普500 4,224.16 -2.39% -1.49% 10.02% 德国DAX 14,798.47 -2.56% -3.82% 6.28% 富时100 7,402.14 -2.60% -2.71% -0.67% 法国CAC40 6,816.22 -2.67% -4.47% 5.29% 纳斯达克指数 12,983.81 -3.16% -1.78% 24.05% 日经225 31,259.36 -3.27% -1.88% 19.79% 韩国综合指数 2,375.00 -3.30% -3.65% 6.20% 恒生指数 17,172.13 -3.60% -3.58% -13.19% 胡志明指数 1,108.03 -4.04% -4.00% 10.02% 资料来源：财信证券，Wind 2策略点评 上周在美债收益率继续上行、海外权益市场集体下挫等利空下，市场忽略国内高频经济数据向上的利好，A股向下选择突破方向，上证指数下跌3.40%，跌破3000点心理关口，创业板指下跌4.99%。我们认为当下市场有从“二级底部”向“一级底部”演绎的趋势，市场或正在反映杀逻辑的风险，短期宜等待指数企稳。市场再次探底的原因在于：1）政策层面缺乏强刺激的预期。根据国家统计局，今年四季度GDP只要同比增长4.4%以上，我国就可以完成全年GDP增长5%左右的目标。考虑到2022年第四季度低基数 （GDP仅增长2.9%），市场预期第四季度政策缺乏强刺激的必要性；2）对地产企稳及经济复苏持续性的担忧。从2021年地产流动性风险暴露以来，虽然常有政策托底，但每轮 政策刺激后，经济企稳反弹的持续性均不强，通常不超过3-4个月。因此市场对8月底的地产刺激政策效果存在一定的担忧；3）对美债收益率上涨的担忧。美国通胀粘性及旺盛就业，加剧了市场对美债收益率上行担忧，中美国债利差持续扩大，近期外资出现大规模流出，加速了蓝筹板块探底。 “二级探底”反映杀业绩行情、指数不完全探底、万得全A市净率估值跌至历史后10%分位左右，后市将开启中线反弹行情；但“一级探底”则反映杀逻辑行情、指数深度探底、万得全A市净率估值跌至历史最低位附近，后市将成为牛市行情的起点。截至10月22日，万得