烧碱：高位需谨慎 PVC：趋势仍偏弱

烧碱：高位需谨慎 PVC：趋势仍偏弱 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2025年1月5日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 观点综述 02 烧碱价格及价差 03 烧碱供应 040506 烧碱需求 PVC价格及价差 PVC供需 SpecialreportonGuotaiJunanFutures2 观点综述 1 烧碱观点及策略思路： 主要观点： 受华南区域套利、出口支撑以及贸易商和部分下游补库影响，烧碱企业去库，现货企稳反弹。但要注意烧碱2501合约上存在的仓单，未交割前这部分货源被锁在盘面，后期交割后，将有低价货源冲击市场。同时，非氧化铝下游需求环比下滑，山东氧化铝企业每日的烧碱备货量仍可满足日耗，因此春节前市场不会处于持续性正反馈。 烧碱远月预期较好，在3月底之前难证伪。但烧碱目前最便宜可交割品价格2500元/吨，盘面升水接近20%，升水幅度较高。从价格弹性考虑，烧碱2505合约估值不算低估，市场后期或宽幅震荡。 核心驱动： 囤货需求支撑：市场在现货下跌时期，囤货需求大幅减少，不管是厂家、贸易商还是下游，都不愿意持有库存，因此市场需求被持续压制。但也尤其要注意，淡季之后，氧化铝新产能入场备货，低库存的状态下，烧碱各个环节会带来更大力度的囤货。 区域货源流转空间打开：华南-山东区域套利空间打开，烧碱出口利润上升，均会对50碱价格起到支撑。 2025年乐观预期：2025年烧碱主要下游氧化铝行业产能大扩张，非氧化铝下游整体稳定，部分下游例如纸浆造纸行业仍处于产能扩张 周期，因此烧碱将面临持续性需求端正反馈。2025年烧碱中长期趋势或偏强。 策略推荐： 1、单边：高位追高需谨慎。关注01仓单回流现货市场带来的冲击，后期烧碱2505合约或走向宽幅震荡市，等待春节后现货变化及基差收敛。 关键时间节点：01合约交割前后，春节前后，2月中旬检修开始增加，3月底。 资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures4 PVC观点及策略思路： 主要观点： 2025年趋势压力仍较大，整体行情难言乐观。上半年高产量，高库存的结构难以缓解，尤其03合约仓单集中注销之前，近月多头需承担巨大的接货压力，期货价格将受到持续压制。下半年关注检修旺季供应端的减产力度和政策传导至终端需求的力度，若供应端存在大规模减产，需求出现明显环比改善，PVC或能有阶段性反弹。 核心驱动： 高产量的结构短期难以改变：冬季PVC整体检修量偏低，高产量格局持续。同时，2025年在烧碱需求支撑强，或维 持较高利润，氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。 高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但补库动作时间较为短暂。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。2025年，政策端的刺激有助于市场信心恢复，但需求端的明显回暖或难以立竿见影。 宏观方面，国内或实行更加积极的宏观政策，同时美联储降息幅度和降息节奏需要密切注意。美元指数持续上升，利空国内资产。 策略推荐： 1、单边：趋势偏弱，短期低位震荡2、跨品种：作为空配 资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures5 烧碱价格价差 02 烧碱价格：最便宜可交割品价格2500元/吨 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 液碱：32%：离子膜法：自提价：山东（日） 20202021202220232024 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 液碱：50%：离子膜法：市场价：山东（日） 20202021202220232024 600 400 200 2 0 1000 500 2 0 元/吨 2000 1800 液碱：32%：离子膜法：市场价：浙江（日） 20202021202220232024 元/吨 2500 液碱：32%：离子膜法：市场价：江苏（日） 202020212022202320242025 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2 0 2000 1500 1000 500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures7 烧碱基差走弱，月差走强 元/吨基差烧碱2505山东32%碱折百价 3400 元/吨5-9月差烧碱2505烧碱2509 3100 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 3000 2900 2800 2700 2600 2500 资i，Fin隆料D众来资源：讯同，国花泰顺君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures8 华南-山东区域套利空间打开 元/吨 700 600 500 400 50碱广东-山东价差（湿吨） 2022202320242025 元/吨 600 500 400 300 50碱广东-48碱江苏价差（湿吨） 2022202320242025 300 200 100 0 200 100 01-02 -14 26 7 0 -100 02 3 - 元/吨 1000 广东99%片碱-50碱价差 2022202320242025 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-29 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 0 -200 -400 -600 SpecialreportonGuotaiJunanFutures9 元/吨 1500 1000 500 0 -500 01-05 01-19 02-02 02-16 03-01 03-15 03-29 04-12 04-26 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-27 10-11 10-25 11-08 11-22 12-06 12-20 01-01 美元/干吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01-12 2019 01-22 02-02 02-12 02-23 Caustic 03-06 2020 03-19 2022 04-01 04-14 Contract 烧碱出口利润 04-26 05-08 2021 05-21 06-03 2023 06-16 NEAsia, 06-28 07-10 2022 07-23 08-05 2024 08-18 08-30 FOB 09-11 2023 09-24 10-07 10-20 11-01 11-13 2024 11-26 12-09 12-22 出口利润上升 -1000 10 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 美元/干吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01-01 2019 01-12 01-22 02-02 02-12 Caustic 02-23 2020 03-06 03-19 04-01 04-14 Contract 04-26 2021 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 05-08 05-21 06-03 06-16 SEAsia, 06-28 2022 07-10 07-23 08-05 08-18 CFR 08-30 2023 09-11 09-24 10-07 10-20 11-01 11-13 2024 11-26 12-09 12-22 50碱-32碱价差走强，利多烧碱现货 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 1-14 -26 07 0 -200 - 山东50-32碱折百价差 20202021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 2-19 03 5 0 -200 -400 - 江苏49-32碱折百价差 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 山东和江苏50-32碱价差走强，高于蒸发成本，厂家会更有意愿多生产50碱，从而会导致32碱的供应量减少。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures11 烧碱供应 03 烧碱开工环比上升，库存环比下滑，同比偏低。 环比下滑12.14%，同比下滑24.98%。 本周国内烧碱产能利用率83.7%，环比上升1.2%。全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存27.84万吨(湿吨)， 烧碱周度开工率（区域）:中国 % 9520212022202320242025 液碱周度企业库存（区域）:中国 万吨 7020202021202220232024 60 90 50 8540 8030 20 75 10 01-02 01-13 01-26 02-08 02-18 03-04 03-17 03-30 04-11 04-22 05-05 05-18 05-30 06-10 06-23 07-06 07-18 07-29 08-11 08-24 09-05 09-16 09-29 10-12 10-24 11-04 11-17 11-30 12-12 12-23 -01 1 700 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存27.84万吨(湿吨)，环比下滑12.14%，同比下滑24.98%。本周西北、华北、华东、东北库容比环比下滑；华中、华南、西南库容比环比上行，其中华北区域库容比13.73%，环比下滑4.21%。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures13 关注25年2-3月检修对05合约的影响 区域 企业名称 烧碱产能 检修情况 西北 乌海化工 30 2023年7月22日停车，开车时间未定 西北 陕西金泰 22 2024年10月15日起半负荷轮修，12月25日结束 华中 湖北宜化股份 10 2024年11月15日停车，预计6月搬迁至新厂 华东 江苏富强 60 2024年12月3日停车检修，2024年12月27日开车 华东 宁波万华 65 2024年12月6日开始轮修，计划轮修至1月3日 华北 山东海化 30 2