观点综述
烧碱观点及策略思路
- 主要观点：01合约仓单受仓储、物流等因素影响大，若仓单出现，烧碱大概率贴水交割，近月压力仍较大。华南和山东的50碱套利空间已回到年内最高水平，区域货源转移支撑50碱市场止跌反弹。明年2-3月广西华谊和东南电化计划检修，货源转移或持续到检修结束。05合约开始交易远期，预期远月震荡偏强。
- 核心驱动：市场结构为高产量、高利润，厂家库存持续累积。现货下跌时囤货需求减少，市场需求被压制。淡季后氧化铝新产能入场备货，低库存状态下各环节将加大囤货力度。2025年氧化铝行业产能大扩张，将导致烧碱面临持续性需求端正反馈，中长期趋势或偏强。
- 策略推荐：
- 单边：逢低多烧碱2505合约，下方支撑2630，上方压力2750。烧碱2501合约观望。
- 跨品种：多烧碱空PVC，近月合约不参与。
- 月间：无
PVC观点及策略思路
- 主要观点：2025年趋势压力仍较大，整体行情难言乐观。上半年高产量、高库存结构难以缓解，03合约仓单集中注销前，近月多头需承担巨大接货压力，期货价格受持续压制。下半年关注检修旺季供应端减产力度和政策传导至终端需求的力度，若供应端大规模减产且需求明显改善，PVC或能有阶段性反弹。
- 核心驱动：
- 高产量的结构短期难以改变：冬季PVC检修量偏低，高产量格局持续。2025年烧碱需求支撑强，氯碱产业链以碱补氯仍将是长期趋势，加大PVC因亏损减产的难度。
- 高库存压力持续，出口需求仅能阶段性缓解：2025年PVC出口竞争压力增大，海外集中补库能短期去化库存，但时间短暂。内需与地产相关制品需求同比偏弱，企业备货意愿低。政策端刺激有助于信心恢复，但需求端明显回暖或难立竿见影。
- 宏观方面：国内或实行更积极的宏观政策，美联储降息幅度和节奏需密切注意。
- 策略推荐：低位震荡，作为空配。
烧碱价格价差
- 最便宜可交割品价格2562元/吨，基差走弱，月差走弱。
- 华南-山东区域套利空间打开，50碱-32碱价差走强，利多烧碱现货。山东和江苏50-32碱价差高于蒸发成本，厂家更意愿多生产50碱，减少32碱供应。
烧碱供应
- 开工环比下降，库存累库幅度放缓，同比偏低。
- 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存30.50万吨（湿吨），环比上涨0.16%，同比下滑20.76%。
- 西北、华北、华中、东北库容比环比上行；华东、华南、西南库容比环比下行，华北区域库容比18.59%，环比上调2.40%。
- 关注2025年2-3月检修对05合约的影响。
- 2025年烧碱新增产能226万吨，产能增幅4.6%。
- 液氯价格坚挺，烧碱价格大幅下滑，氯碱利润下降。
烧碱需求
- 氧化铝高产量、高利润、低库存，供应仍偏紧。
- 几内亚雨季结束，铝土矿发运量恢复正常。2024年10月中国铝土矿进口量1229万吨，同比增长11%。10月进口几内亚铝土矿759.7万吨，同比增加7.9%，环比增加13.5%；进口澳大利亚铝土矿369.6万吨，同比增加8.1%，环比下降8.8%。
- 山西、河南铝土矿库存历史低位，限制氧化铝开工回升。
- 国产矿供应紧缺，氧化铝厂放宽矿石使用边际，耗碱量上升。
- 海外氧化铝复产和投产+国内新增产能投放，未来对烧碱需求支撑较强。2025年氧化铝预计新增产能1180万吨，海外预计投产300万吨以上。
- 当下造纸终端下游开工季节性淡季，但利润有所回升。成品纸行业开工同比偏低，纸浆产能大扩张未结束，年均增速15%。2024年国产纸浆年内新增产能预计630万吨/年。2025年成品纸领域双胶纸预计投产320万吨，白卡纸370万吨，生活用纸42万吨。
- 粘胶短纤开工同比偏高，印染开工同比偏低。
PVC价格价差
PVC供应和需求数据
- PVC开工环比上升，同比偏高，检修偏少。电石法在80.78%环比增加0.58%，同比增加5.64%；生产企业产能利用率79.61%环比增加0.11%，同比增加4.09%。
- PVC12月检修量偏低。
- 目前PVC行业新增产能，到2025年将有210万吨产能投放。
- PVC亏损幅度增大，烧碱价格下跌，氯碱企业综合利润被压缩。
- PVC生产企业去库，社会库存去库。
- PVC下游环比下降，同比偏低。
- PVC仓单持续上升，市场接货压力持续增大。
