烧碱：现货驱动向下，关注远月预期 PVC：趋势仍偏弱

烧碱：现货驱动向下，关注远月预期 PVC：趋势仍偏弱 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2024年12月15日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 观点综述 02 烧碱价格及价差 03 烧碱供应 040506 烧碱需求 PVC价格及价差 PVC供需 SpecialreportonGuotaiJunanFutures2 观点综述 1 烧碱观点及策略思路： 主要观点： 近月仍有压力。烧碱高产量，高库存，高利润，驱动向下，现货持续大规模降价，在现货市场未企稳之前，市场囤货需求会被大幅压制。 2025年烧碱主要下游氧化铝行业产能大扩张，将导致烧碱面临持续性需求端正反馈。此外，季节性检修和有限的库容为烧碱提供了较大的价格弹性，当供应减产撞上集中囤货，市场波动率会明显放大，2025年烧碱中长期趋势或偏强。 核心驱动： 市场结构为高产量、高利润，且厂家库存持续累积。 市场在现货下跌时期，囤货需求大幅减少，不管是厂家、贸易商还是下游，都不愿意持有库存，因此市场需求被持续压 制。但也尤其要注意，淡季之后，氧化铝新产能入场备货，低库存的状态下，烧碱各个环节会带来更大力度的囤货。 策略推荐： 1、单边：逢低多烧碱2505合约。烧碱2501观望，不参与。 2、跨品种：多烧碱空PVC，近月合约不参与。 3、月间：无 资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures4 PVC观点及策略思路： 主要观点： 2025年趋势压力仍较大，整体行情难言乐观。上半年高产量，高库存的结构难以缓解，尤其03合约仓单集中注销之前，近月多头需承担巨大的接货压力，期货价格将受到持续压制。下半年关注检修旺季供应端的减产力度和政策传导至终端需求的力度，若供应端存在大规模减产，需求出现明显环比改善，PVC或能有阶段性反弹。 核心驱动： 高产量的结构短期难以改变：冬季PVC整体检修量偏低，高产量格局持续。同时，2025年在烧碱需求支撑强，或维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。 高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度临时加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但补库动作时间较为短暂。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。2025年，政策端的刺激有助于市场信心恢复，但需求端的明显回暖或难以立竿见影。 宏观方面，国内或实行更加积极的宏观政策，同时美联储降息幅度和降息节奏需要密切注意。 策略推荐： 1、单边：空单持有 2、跨品种：作为空配资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures5 烧碱价格价差 02 烧碱价格：最便宜可交割品价格2620元/吨 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 液碱：32%：离子膜法：自提价：山东（日） 2020202120222023 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 液碱：50%：离子膜法：市场价：山东（日） 2020202120222023 600 400 200 2 0 1000 500 2 0 元/吨 2000 1800 液碱：32%：离子膜法：市场价：浙江（日） 2020202120222023 元/吨 2500 液碱：32%：离子膜法：市场价：江苏（日） 20202021202220232024 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2 0 2000 1500 1000 500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures7 烧碱基差走弱，月差走弱 元/吨基差烧碱2501山东32%碱折百价元/吨 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 元/吨1-5月差烧碱2501烧碱2505 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 资i，Fin隆料D众来资源：讯同，国花泰顺君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures8 50碱-32碱价差偏低，利空烧碱现货 元/吨 1000 山东50-32碱折百价差 2020202120222023 800 600 400 200 01-02 1-14 -26 07 0 -200 - 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 山东和江苏50-32碱价差偏低，低于蒸发成本，厂家会更有意愿多生产32碱，从而会导致32碱的供应量增加。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures9 烧碱供应 03 烧碱开工环比下降，库存环比上升 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存30.45万吨(湿吨)， 本周国内烧碱产能利用率83.9%，环比下降1.3%。 环比上涨8.17%，同比下滑19.25%。 烧碱周度开工率（区域）:中国 % 952021202220232024 液碱周度企业库存（区域）:中国 万吨 7020202021202220232024 60 90 50 8540 8030 20 75 10 01-04 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 03-18 03-31 04-13 04-25 05-06 05-19 06-01 06-13 06-24 07-07 07-20 08-01 08-12 08-25 09-07 09-19 09-30 10-13 10-26 11-07 11-18 12-01 12-14 12-29 01-01 01-11 01-24 02-08 02-22 03-12 03-27 04-11 04-25 05-08 05-21 05-31 06-13 06-26 07-09 07-19 08-01 08-14 08-27 09-06 09-19 10-02 10-16 10-26 11-08 11-21 12-04 12-14 12-27 700 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存30.45万吨(湿吨)，环比上涨8.17%，同比下滑19.25%。本周西北、华北、华中、东北库容比环比上行；华东、华南、西南库容比环比下行，其中华北区域库容比16.19%，环比上调3.25%。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures11 12月烧碱检修大幅减少，关注25年2-3月检修对05合约的影响 区域 企业名称 烧碱产能 检修情况 西北 乌海化工 30 2023年7月22日停车，开车时间未定 西北 陕西金泰 22 10月15日起半负荷轮修，预计12月底结束 华中 湖北宜化股份 10 11月15日停车，预计2025年6月搬迁至新厂 华北 山东鲁西 20 12月1日开始停车检修，12月11日开车 华东 江苏富强 60 12月3日停车检修，计划12月27日开车 华东 宁波万华 65 12月6日开始轮修，计划轮修至12月28日 华南 广东东阳光 25 12月10日起停车检修，计划检修10天左右 华东 浙江巨化 56 计划12月18日至26日降3成负荷检修 华东 九江九宏 30 计划12月20日停车检修至1月5日 西南 重庆映天辉 20 计划12月23日停车检修半个月左右 华南 广西华谊 30 计划2025年2月中旬停车检修30天左右 华南 福建东南电化 102 计划2025年3月轮修 华北 东明石化 10 初步计划2025年3月停车检修 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures12 2025年烧碱新增产能226万吨，产能增幅4.6% 万吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国烧碱产能产能同比增速 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 区域 企业名称 工艺 产能 投产时间 西北 甘肃耀望化工有限公司 离子膜法 30 2025年Q4 西北 内蒙古兴发科技有限公司 离子膜法 15 2025年Q2 西北 内蒙古中谷矿业有限责任公司 离子膜法 30 2025年Q2 华北 氢力新材料（山东）有限公司 离子膜法 15 2025年 华北 河北临港化工有限公司 离子膜法 15 2025年Q4 华北 河北吉诚新材料 离子膜法 15 2025年Q2 华北 天津渤化化工发展有限公司 离子膜法 35 2025年Q3 华北 唐山三友氯碱有限责任公司 离子膜法 10 2025年 华中 湖北可赛化工有限公司 离子膜法 10 2025年Q4 华中 河南永银化工实业有限公司 离子膜法 10 2025年 华东 浙江巨化股份有限公司 离子膜法 20 2025年 华东 江西九二盐业有限责任公司 离子膜法 6 2026年 华东 安徽八一化工股份有限公司 离子膜法 15 2026年 2025年总计 226 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures13 液氯价格坚挺，烧碱价格大幅下滑，氯碱利润下降 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 01-02 1-14 26 7 0 液氯：市场价：山东（日） 2021202220232024 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 山东烧碱边际装置利润 202220232024 -1000 - -500 1-02 -14 6 - 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 山东边际装置成本计算=1.5*290(原盐)+2300*0.656(电价)+400(人工、折旧)-0.886*（150)(氯气)=2210 SpecialreportonGuotaiJunanFutures14 液氯下游：环氧丙烷开工下滑，利润低位 元/吨 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 01-02 01-15 01-28 02-10 02-24 03-09 03-22 04-04 04-18 05-04 05-17 05-30 06-12 06-25 07-08 07-21 08-03 08-16 08-29 09-11 09-25 10-14 10-27 11-09 11-22 12-05 12-19 8000 环氧丙烷：市场价：山东（日） 202220232024 元/吨 13000