聚酯月报：绝对价格跟随原油走强，估值因淡季持续偏弱

月度评估及策略推荐

月度总结——PX

• 行情回顾：本月价格震荡上升，05合约收盘价7082元，月同比上涨262元；PXCFR价格844美元，同比上涨38美元。月内因聚酯产销放量而大幅上涨，后回归基本面弱预期，月底跟随原油上涨。基差和价差方面，截至1月2日，折算基差-90元，月同比下降163元；5-9价差-104元，同比上升30元。
• 供应端：中国负荷86.1%，同比上升1.2%，月均负荷84.6%左右，同比上升2.6%；亚洲负荷78.7%，同比上升1.2%。国内装置降负但检修装置重启，整体负荷上升。进口方面，12月韩国PX出口中国37.7万吨，环比上升3万吨，进口仍然偏高。
• 需求端：月底PTA负荷83.4%，月环比下降3.8%；月均负荷83.1%，同比上升0.7%。12月整体检修量下降，负荷偏高。近期中泰石化重启中，逸盛新材开始检修，福海创降负，1月目前检修计划有限，后续负荷相对12月偏高。
• 库存：11月底社会库存398万吨，同比累库8万吨，根据12月平衡表将去库12万吨左右。一季度后因目前检修计划较少，整体负荷压力在高位水平，即使PTA装置投产，整体平衡仍略宽松。
• 估值成本端：本月PXN下降13美元，截至12月31日为177美元，持续弱势震荡；石脑油裂差上升28美元，截至12月31日为112美元，原油端震荡后反弹。芳烃调油方面，汽油裂解价差低位，美亚芳烃价差有所回升，美韩芳烃贸易量小幅上升。
• 小结：PXN近期走势偏弱，但PX绝对价格偏强，主因在终端产销放量后，随着PTA及聚酯检修增加，回归弱基本面交易，绝对价格受原油上涨的影响跟随上涨。后续供给端装置开启，负荷上升至高位水平，需求PTA仍有检修计划，即使新装置投产，PX整体平衡仍然略偏宽松，且PX现货流动性宽松，聚酯产业链目前受淡季预期压制，PXN上升空间有限；与此同时芳烃估值在低位水平，对二甲苯估值支撑较强。因此预期估值短期窄幅震荡，绝对价格跟随原油短期反弹，中长期的维度下原油在美国大选后整体预期震荡偏弱，建议逢高空配，短期谨防受原油带动而反弹的风险，注意风控。

月度总结——PTA

• 行情回顾：本月价格震荡上升，截至1月2日，05合约收盘价4980元，月同比上涨170元；华东现货价格4850元，同比上涨140元。本月PTA加工费受累库预期持续走弱，月中因聚酯产销放量跟随情绪反弹，后回归基本面弱预期的交易，月底跟随原油反弹。基差和价差方面，截至1月2日，基差-114元，月同比下降52元；5-9价差-40元，同比上升10元。
• 供应端：月底PTA负荷83.4%，月环比下降3.8%；月均负荷83.1%，同比上升0.7%。12月整体检修量下降，负荷偏高。近期中泰石化重启中，逸盛新材开始检修，福海创降负，1月目前检修计划有限，后续负荷相对12月偏高。
• 需求端：月底聚酯负荷90.1%，同比下降2.1%，其中长丝负荷92.4%，下降1.1%；短纤负荷86%，下降0.4%；甁片负荷72.4%，下降5.5%。目前甁片库存较高，利润偏低，终端淡季，且后续有装置投产预期，负荷承压。涤纶方面，因终端转淡季，预计化纤负荷将持续回落。终端方面，产成品库存持稳，订单下降，月底加弹负荷85%，织机负荷71%，涤纱负荷68%，月环比均下滑。纺服零售11月国内零售同比-4.5%，出口同比+8.2%。
• 库存：截至12月27日，PTA整体社会库存（除信用仓单）279.6万吨，月同比累库21.2万吨，其中在库在港库存为27.5万吨，同比去库14.4万吨，实物仓单79.2万吨，同比累库36万吨。12月随着下游转淡季，且PTA新装置投产，PTA大幅累库。一季度在下游淡季，且PTA仍有计划投产装置的情况下，仍预期持续累库。
• 利润端：本月现货加工费下降67元，截至1月2日为263元/吨；盘面加工费下降35元，截至1月2日为334元/吨。
• 小结：在经历终端产销放量及检修计划增加后，PTA冲高回落，仍然交易累库的弱预期，加工费压缩至低位，绝对价格在月底跟随原油上涨。后续下游聚酯负荷转淡季，供给端即使多套装置停车负荷仍然偏高，新装置投产供给压力上升，供需格局整体较弱，加工费将持续低位震荡。但现实成本端PX估值较低，PXN下方有支撑，短期绝对价格主要随原油反弹，中长期原油在美国大选后整体预期震荡偏弱，建议逢高空配，短期谨防受原油带动而反弹的风险，注意风控。

月度总结——MEG

• 行情回顾：本月偏强震荡，截至1月2日，05合约收盘价4859元，月同比上涨85元；华东现货价格4847元，同比上涨139元。本月盘面走势震荡，一方面在开工来到历史高位，叠加聚酯负荷不断下降的背景下，整体EG社库偏累，另一方面，因港口到港量偏少，港口库存下降至低位水平，支撑盘面估值，整体呈现低库存与弱预期的博弈。基差和价差方面，截至1月2日，基差-2元，月同比下降48元；5-9价差-4元，同比上升10元。
• 供应端：EG月底负荷75.3%，月同比上升2%；月均负荷72.8%，同比上升2.5%；其中合成气制负荷76.3%，同比上升2.4%；乙烯制负荷74.7%，同比提高1.8%。本月检修重启交织，乙二醇整体负荷小幅上升，1月预期负荷维持高位水平，近期煤化工方面，建元重启，华谊装置检修，中化学因故短停；油化工方面，中石化武汉重启中。海外方面，沙特jupc2#停车中，计划重启，yanpet1#38万吨装置重启，马来西亚石油一套75万吨装置停车。到港方面，本月进口预计55万吨，同比持平，Q4到港中枢在53万吨左右的月均水平，低于预期，1月份预期进口量回升。
• 需求端：月底聚酯负荷90.1%，同比下降2.1%，其中长丝负荷92.4%，下降1.1%；短纤负荷86%，下降0.4%；甁片负荷72.4%，下降5.5%。目前甁片库存较高，利润偏低，终端淡季，且后续有装置投产预期，负荷承压。涤纶方面，因终端转淡季，预计化纤负荷将持续回落。终端方面，产成品库存持稳，订单下降，月底加弹负荷85%，织机负荷71%，涤纱负荷68%，月环比均下滑。纺服零售11月国内零售同比-4.5%，出口同比+8.2%。
• 库存：截至12月30日，港口库存46.1万吨，月同比去库7.6万吨；下游工厂库存天数11.8天，同比持平，港口库存小幅去库，下降至年内低位，下游库存天数低位水平。因12月到港量不及预期，且下游年前备货，导致库存下降至年内低位水平，社库的累积表现在隐性库存上。进入1月国内负荷维持高位，海外进口量回归，供给压力较大，但下游负荷进入淡季，因此港口库存预期累积。
• 估值成本端：本月外盘石脑油制利润下降20美元至-130美元/吨，国内乙烯制利润上升263元至-471元/吨，煤制利润上升255元至1006元/吨。成本端乙烯下降25美元至870美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌40元至630元/吨，国内利润位于高位水平，将支撑装置的开工率。
• 小结：近期盘面冲高回落，主要是港口低库存与弱预期间的博弈，在伊朗事故频发、到港预报偏低的刺激下盘面冲高，后在基本面偏弱的预期下回落。1月后供给预期维持高位，进口预期回升，需求聚酯端开始大面积检修，供需平衡偏累，显性库存因进口回升预期见底，短期震荡偏弱走势。

供需平衡与价格走势

• PX：中国负荷上升，进口偏高，整体平衡略宽松。
• PTA：下游负荷转淡季，供给端即使多套装置停车负荷仍然偏高，新装置投产供给压力上升，供需格局整体较弱。
• MEG：供给预期维持高位，进口预期回升，需求聚酯端开始大面积检修，供需平衡偏累。

期现市场

• PX：基差走弱、价差弱势震荡，持仓大幅下滑，成交中性偏低。
• PTA：基差近期走弱，价差延续反套，持仓下降，成交低位。
• MEG：基差回落，价差走强，成交持仓年内低点。

海外商品价格

• 提供了相关海外商品价格的走势分析。

对二甲苯基本面

• 供给：2025年预期投产仅一套，检修装置重启中，负荷小幅上升，11月进口年内高位，11月边际累库，目前仓单上升。
• 成本利润：PXN持续偏弱，短流程效益高位下滑，甲苯和MX估值低位。
• 芳烃调油：汽油裂解价差持续偏弱，辛烷值美湾低位，美韩芳烃价差有所回升，调油相对价值弱于化工，韩国芳烃库存较高，韩美芳烃贸易量小幅上升。

PTA基本面

• 供给：独山能源投产，12月检修量环比提升，11月出口量大幅上升。
• 库存：库存上累，仓单持续上升，在港库存持续去化，流入交割库。
• 利润估值：加工费中性偏低。

乙二醇基本面

• 供给：一季度预期有装置投产，开工延续5年期季节性高位。
• 进口：11月偏低，后续进口量预期回升。
• 库存：港口超预期去库，下游库存仍然偏低，到港预报近期回升，出库量中性水平。
• 成本：本月成本端持续走弱。
• 利润：整体利润持续走强，开工负荷暂无压力，EO/EG价差下滑，进口利润上升。

聚酯及终端

• 聚酯：12月聚酯投产数量较多，基差：甁片、短纤基差震荡下降，供给：开工下降偏慢，甁片负荷大幅下滑，化纤检修偏慢，出口数据11月持续上升，库存：月内产销放量，化纤大幅去库，短纤持续去库，甁片小幅累库，产销率，长丝利润良好，甁片利润因累库下行，短纤利润良性。
• 终端：开工持续下滑，纺织企业订单库存：订单下降，库存小幅上升，原料低位，轻纺城周均成交量下降，纺织服装消费数据：国内表现11月转负，出口同比较强，美国服装库存：批发库存低于疫情前高点，库存边际下滑。

聚酯产业链框架

• 提供了聚酯产业链的框架图。

聚酯研究框架

• 提供了聚酯研究的框架图。

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