月度评估
12月铅价波动下行，沪铅指数收跌3.51%至16780元/吨，单边交易总持仓8.22万手。伦铅3S较收跌6.25%至1951.5美元/吨，总持仓14.07万手。上期所铅锭库存小计5.18万吨，其中期货库存3.51万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.29万吨。内盘原生铅锭基差30元/吨，价差-60元/吨。前期各地环保检查影响下，现货报价有所上调，基差上行。国内铅锭库存相对维稳，铅锭价差维持相对低位。LME铅锭库存录得24.22万吨，其中注册仓单20.25万吨。外盘基差-29美元/吨，价差-80美元/吨。伦敦铅锭库存维持绝对高位，基差价差维持弱势运行。剔汇后盘面沪伦比价录得1.171，铅锭进口盈亏为-1102.87元/吨。前期各地环保检查影响下，国内现货运行偏强，沪伦比值运行偏强，部分粗铅锁定进口。
供应端
- 含铅矿石进口：2024年11月含铅矿石净进口11.41万金属吨，同比变动11.4%，环比变动-24.7%，1-11月累计净进口含铅矿石129.61万金属吨，累计同比变动6.3%。
- 含铅矿石供应：2024年11月中国铅精矿产量13.55万金属吨,同比变动1.3%，环比变动2.5%，1-11月共产铅精矿138.76万金属吨，累计同比变动7.6%。
- 炼厂原料及开工：原生端，本周铅精矿港口库存3.3万吨，工厂库存33.8天，铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨，原生开工率录得58.61%，原生锭厂库0.6万吨。
- 铅锭产量及成品库存：2024年11月中国原生铅产量33.29万吨,同比变动10.5%，环比变动4.9%，1-11月共产原生铅锭329.09万吨，累计同比变动-2.9%。
再生供给
- 铅废供应量：再生原料进口受限、废电瓶价格易涨难跌。再生产能相对过剩叠加再生原料相对有限，再生冶炼企业利润水平长期维持低位，产能逐步出清。环保检查、寒潮限制物流等突发扰动亦会影响再生端产量，总体来看再生增长相对有限。
- 炼厂原料及周产：再生端，铅废库存17.5万吨，再生铅锭周产3.9万吨，再生锭厂库1.2万吨。
- 铅锭月产及成品库存：2024年11月中国再生铅产量31.95万吨,同比变动-28.3%，环比变动3.2%，1-11月共产再生铅锭347.01万吨，累计同比变动-19.0%。
铅锭供给
- 铅锭进口及总供给：2024年11月铅锭净出口-0.63万吨，同比变动-155.7%，环比变动-18.8%，1-11月累计净出口铅锭-17.48万吨，累计同比变动-228.0%。2024年11月国内铅锭总供应65.87万吨，同比变动-10.4%，环比变动3.8%，1-11月国内铅锭累计供应693.58万吨，累计同比变动-8.0%。
需求分析
- 铅蓄电池开工率：75.36%。2024年11月国内铅锭供需差为短缺-2.18万吨，1-11月国内铅锭累计供需差为短缺-0.10万吨。
- 下游开工库存：24年11月企业成品库存天数上行至23.1天，经销商库存天数持平26.7天。
- 终端：电池出口：2024年11月电池净出口数量1961.66万个，电池净出口重量9.94万吨，推算电池含铅净出口6.21万吨，同比变动7.6%，环比变动-0.3%，1-11月电池含铅净出口总计70.66万吨，电池含铅累计净出口同比变动20.0%。
- 终端：动力电池——电瓶车：两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。
- 终端：启动电池——汽车：汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。
- 终端：固定电池——基站：基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。
供需库存
- 供需平衡：2024年11月国内铅锭供需差为短缺-2.18万吨，1-11月国内铅锭累计供需差为短缺-0.10万吨。
价格展望
- 中国铅基差价差：上期所铅锭库存小计5.18万吨，其中期货库存3.51万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.29万吨。内盘原生铅锭基差30元/吨，价差-60元/吨。前期各地环保检查影响下，现货报价有所上调，基差上行。国内铅锭库存相对维稳，铅锭价差维持相对低位。
- 海外铅基差价差：LME铅锭库存录得24.22万吨，其中注册仓单20.25万吨。外盘基差-29美元/吨，价差-80美元/吨。伦敦铅锭库存维持绝对高位，基差价差维持弱势运行。
- 供应驱动：预期2025年废电动电池仍然是影响铅价的重要因素，可以通过废料计价系数来衡量废电池和铅价的相对变动关系，进一步衡量再生冶炼企业利润以及非交割品产量。
研究结论
原生再生冶炼原料均有边际转松，TC上行，虽然环保检查扰动对铅冶开工有一定影响，但冶炼厂产量下方空间有限，下游消费开工维持高位，备库预期存在较久，预计铅锭消费向上空间不足，向下风险较高。叠加近期国内大宗商品弱势运行，沪铅伦铅近期强势下行，警惕后续退潮风险。
