原油周报：地缘利多出尽，油价承压下行

原油周报：地缘利多出尽，油价承压下行 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 10 【综合分析】 上周市场继续计价地缘风险，周初Brent从前期低点73美金/桶附近反弹至76.5美金/桶，周内多数时间维持震荡，周五晚间市场担忧周末发生冲突的可能性，油价尾盘冲高，Brent收盘在75.9美金/桶。周六早间，以色列对伊朗发起袭击，避开了石油设施和核设施等关键目标，此后以色列宣布报复结束，伊朗方面表示不作回应。至此，10月份以来市场担忧的地缘风险基本释放，利多出尽后，油价面临回调压力。在地缘因素之外，原油自身基本面难言乐观。近端海外炼厂检修节奏错配，俄罗斯、南美检修意外增加，美国炼厂检修季逐渐结束，同时汽油需求进入淡季，柴油需求处于旺季，欧美汽柴油裂解价差短暂企稳后预计再度承压，副产品燃料油、石脑油等裂解价差相对强势，支撑简单型炼厂加工利润。短期预计原油累库幅度有限，但成品油库存将逐步回升。远端供应增量显著，非OPEC+明年带来近200万桶/日液体供应，OPEC+尚未改变12月起开始增产的计划，同时三大机构对明年需求的预期均不再乐观，全年累库压力较大。宏观方面，美国经济数据强劲，美联储降息预期弱化，关注通胀回升的压力。中国宏观情绪有所企稳，但对于油品端的实质利好有限。短期油价震荡回落，Brent运行区间预计在70-75美金/桶，等待OPEC+新的产量政策释放。 【策略】 单边：震荡偏空。 套利：汽油裂解偏弱，柴油裂解中性。 期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 10 上周，宏观数据整体平稳，在“特朗普交易”的背景下，美国通胀预期继续回升。 十年期美债收益率从前期4.08%上升至4.24%，十年期通胀预期稳定在2.3%附近。 610095 95 90 90 585 85 8080 75 475 70 70 65 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 3 2023/1/32023/7/32024/1/32024/7/3 10年期美债收益率WTI首行 6065 2023/1/32023/7/32024/1/32024/7/3 WTI首行10Y收益率-10YTIPS 2 资料来源：路透，彭博 以色列国防军当地时间26日凌晨宣布袭击伊朗的若干军事设施，作为对伊朗10月1日袭击以色列的回应。消息人士称，以色列对伊朗的袭击仅限于军事目标，没有涉及核设施和石油设施。 当日袭击过后，以色列媒体报道，以色列对伊朗的打击行动已经结束。 伊朗通过外国调解人通知以色列，其不会对这次袭击作出回应。 至此，10月份以来市场担忧的伊朗、以色列冲突基本告一段落，以方报复行动未引发局势失控的风险，周五晚间油价因地缘风险冲高后，短期利多出尽预计面临回调。 资料来源：彭博 彭博数据显示，俄罗斯10月上半月炼厂加工量平均为504万桶/日，较9月均值下降了24万桶/日，接近2022年5月以来最低水平。季节性检修和低利润使得俄罗斯南部炼厂开工下降，Lukoil的Norsi炼厂、GazpromNeft的Omsk炼厂和Novatek的Ust-Luga凝析油处理设施开工均有所下降。 截止20日，俄罗斯10月份石油产品平均出口量为190万桶/日，环比下降11%，略低于8月份水平，为2016年以来最低水平。 资料来源：IEA，彭博 IEA和EIA在10月平衡表中，均没有考虑OPEC+完全退出自愿减产。 供应端，2024与2025年：IEA：+0.6mb/d，+2.1mb/d；EIA：+0.5mb/d，+2.0mb/d 需求端，2024与2025年：IEA：+0.9mb/d，+0.9mb/d；EIA：+1.0mb/d，+1.3mb/d 平衡方面，2024与2025年：IEA：+0.1mb/d，+1.2mb/d；EIA：-0.6mb/d，+0.2mb/d 若OPEC完全退出减产，2025年额外增加约1.50mb/d供应，过剩幅度和确定性更大。 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 IEA10月平衡表 1.5 1.1 -0.1 -0.3 0.2 0.2 0.3 0.8 0.6 1.2 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 0.2 -0.5 -0.8 0.5 EIA10月平衡表 0.7 - -0.6-0.6 -0.2 0.2 -0.8 0.50.6 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 100.0 -0.81Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25 供需缺口供应需求 -1.0 100.0 1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25 供需缺口供应需求 -1.5 西方市场 上周，北海现货市场整体平稳，周内DFL小幅回升至0.2美金/桶上方，EFS在2美金/桶附近震荡。 东方市场 中东市场逐渐走弱，Dubai掉期首行-三行从前期1.5美金/桶附近下跌至1.1美金/桶左右。 DFL 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 DubaiCash-Swap 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 EFS首行 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 资料来源：路透，彭博 目录 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 10 140 120 100 80 60 40 20 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 Brent首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Brent月差 140 120 100 80 60 40 20 0 5 4 3 2 1 0 -1 WTI首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 WTI月差 140 120 100 80 60 40 20 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 Dubai首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 DubaiCash-Swap 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 DFL 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Forties贴水 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 CFD1W-1M 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Girassol贴水 Brent贴水 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Bonnylight贴水 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 EFS首行 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 Oman贴水 10 6 2 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 4 0 -4 -8 -12 -16 -20 -24 -28 -32 -36 -40 Urals贴水 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 CPC贴水 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 Azeri贴水 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 资料来源：路透 GALAXYFUTURES12 Brent-WTI 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 Cushing-Midland 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 LLS-Mars 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 WCS-Midland 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：路透，彭博 GALAXYFUTURES13 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国原油活跃钻机数：台 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 美国原油产量：千桶/日 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 18000 16000 14000