铅周报：利多出尽，难撑高位

利多出尽，难撑高位 铅周报 20250329 张世骄（联系人） 075523375122 zhangsj3wkqhcn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02原生供给 03再生供给 04需求分析 05供需库存 06价格展望 0 周度评估 周度评估 价格回顾：上周铅价冲高回落。截至周五沪铅指数收跌094至17455元吨，单边交易总持仓939万手。截至周五下午 15：00，伦铅3S较前日同期跌41至20375美元吨，总持仓142万手。 国内月差：上期所铅锭期货库存录得629万吨，据上海有色数据，国内社会库存录减至692万吨。SMM1铅锭均价17250元吨，再生精铅均价17175元吨，精废价差75元吨，废电动车电池均价10250元吨。内盘原生基差175元吨，连续合约连一合约价差30元吨。 海外月差：LME铅锭库存录得2315万吨，LME铅锭注销仓单录得1318万吨。外盘cash3S合约基差1美元吨，315价差523美元吨。LME市场3月26日与27日连续注销1188万吨仓单，注册仓单锐减至不足10万吨。 跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得118，铅锭进口盈亏为66939元吨。 产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存28万吨，工厂库存475万吨，折311天。铅精矿进口TC20美元干吨，铅精矿国产TC650元金属吨。原生开工率录得6401，原生锭厂库05万吨。再生端，铅废库存107万吨，再生铅锭周产47万吨，再生锭厂库08万吨。需求端，铅蓄电池开工率7408。 总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。下游对高价铅接受度相对有限，现货升贴水边际走弱，原生供应维持高位，再生原料紧缺与环保检查扰动逐步被市场消化，海外出现较大注销仓单后盘面对利多反应相对有限，铅价冲高动力不足，后续仍有较大回落风险。 02 原生供给 图1：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图2：银精矿净进口季节图（万实物吨） 20212022202320242025 18 20212022202320242025 20 18 16 14 12 10 8 6 4 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 16 14 12 10 8 6 4 12345 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年2月铅精矿净进口682万实物吨，同比变动410，环比变动98，12月累计净进口铅精矿1438万实物吨，累计同比变动361。2025年2月银精矿净进口1028万实物吨，同比变动201，环比变动446，12月累计净进口银精矿2883万实物吨，累计同比变动73。 图3：铅精矿产量季节图（万金属吨）图4：铅精矿总供应季节图（万金属吨） 20212022202320242025 16 15 30 25 20 15 10 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 14 13 12 11 10 9 8 7 6 12345 20212022202320242025 35 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月中国铅精矿产量741万金属吨同比变动193，环比变动348，12月共产铅精矿1877万金属吨，累计同比变动138。2025年2月含铅矿石净进口820万金属吨，同比变动321，环比变动314，12月累计净进口含铅矿石2016万金属吨，累计同比变动169。 图5：中国铅矿总供应（万金属吨）图6：全球铅矿总产量（万吨） 20212022202320242025 35 20212022202320242025 45 30 40 35 30 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 25 20 15 10 12345 101112 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年2月中国铅精矿总供应1561万金属吨同比变动266，环比变动330，12月铅精矿累计供应3893万金属吨，累计同比变动45。 图7：铅矿港库及铅矿厂库（万实物吨）图8：铅矿显性库存季节图（万金属吨） 铅矿港库铅矿厂库 6 5 4 3 2 1 0 36 55 5334 51 4932 47 4530 4328 41 3926 37 3524 20212022202320242025 22 142433435363738393103113123 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 本周铅精矿港口库存17万吨，工厂库存468万吨，折309天。 图9：铅矿显性库存周变动（万金属吨）图10：铅精矿加工费（元金属吨、美元干吨） 库存变化量铅精矿总库存国产TC进口TC 400 300 2100 1900 2001700 1500 100 1300 000 1100 100 200 300 900 700 500 35 30 25 20 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC20美元干吨，铅精矿国产TC650元金属吨。 110 90 70 50 30 10 10 30 50 70 图11：原生铅冶炼厂开工率（）图12：国内原生铅月产量（万吨） 70 20212022202320242025 20212022202320242025 34 32 65 30 6028 5526 24 50 22 45 142433435363738393103113123 20 123456789101112 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得6606，原生锭厂库06万吨。根据SMM数据，2025年2月中国原生铅产量2761万吨同比变动29，环比变动59，12月共产原生铅锭5696万吨，累计同比与去年持平。 03 再生供给 图13：铅废库存季节图（万吨）图14：废料计价系数（）与沪铅指数（元吨） 20212022202320242025 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 142433435363738393103113123 64 63 62 61 60 59 58 57 56 55 废料计价系数沪铅指数 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存123万吨。 图15：再生铅锭周开工（）图16：再生铅产量（万吨） 80 70 60 50 40 30 20 20212022202320242025 142433435363738393103113123 20212022202320242025 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生铅锭周产44万吨，再生锭厂库11万吨。根据SMM数据，2025年2月中国再生铅产量2113万吨同比变动333，环比变动338，12月共产再生铅锭5304万吨，累计同比变动156。 图17：精铅粗铅进口量（万吨）图18：中国铅锭总供应（万吨） 20212022202320242025 9 75 70 65 60 55 50 45 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 8 7 20212022202320242025 80 6 5 4 3 2 1 0 12345 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年2月铅锭净出口001万吨，同比变动995，环比变动1477，12月累计净出口铅锭001万吨，累计同比变动1002。 04 需求分析 图19：铅酸蓄电池厂商周度开工率（）图20：铅酸蓄电池价格（元组）及伦铅3S收盘价（美元吨） 90 80 70 60 50 40 30 20212022202320242025 500 450 400 350 300 250 200 150 LME铅收盘价电蓄价格汽蓄价格 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 20 142433435363738393103113123 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率7434。2025年2月国内铅锭表观需求4356万吨，同比变动331，环比变动342，12月国内铅锭累计表观需求10981万吨，累计同比变动58。 图21：铅酸蓄电池含铅净出口量季节图（万吨）图22：蓄电池含铅累积净出口（万吨）及其同比增长率（） 20212022202320242025 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 6 7 8 9 1011 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 12345 20212022202320242025 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年2月电池净出口数量151623万个，电池净出口重量755万吨，推算电池含铅净出口472万吨，同比变动 723，环比变动262，12月电池含铅净出口总计1112万吨，电池含铅累计净出口同比变动400。 图23：企业成品库存天数（天）图24：经销商库存天数（天） 20212022 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 12345 2025 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年2月企业成品库存天数下行至2754天，经销商库存天数下行至3015天。 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 90 80 70 60 50 40 30 20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 图25：铅锭出口量（万吨）图26：中国铅锭表观需求（万吨） 45 40 35 20212022 2025 30 25 20 15 10 05 00 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图27：中国规模以上快递业务量（亿件）图28：动力电池开工率（） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20212022202320242025 85 75 65 55 45 35 25 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 12345 95 20212022202320242025 101112 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 图29：中国乘用车产量（万辆）图30：启动电池开工率（） 350 20212022202320242025 90 20212022202320242025 80