铅周报：利多出尽，难撑高位

利多出尽，难撑高位 铅周报 2025/03/29 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02原生供给 03再生供给 04需求分析 05供需库存 06价格展望 0 周度评估 周度评估 价格回顾：上周铅价冲高回落。截至周五沪铅指数收跌0.94%至17455元/吨，单边交易总持仓9.39万手。截至周五下午 15：00，伦铅3S较前日同期跌41至2037.5美元/吨，总持仓14.2万手。 国内月差：上期所铅锭期货库存录得6.29万吨，据上海有色数据，国内社会库存录减至6.92万吨。SMM1#铅锭均价17250元/吨，再生精铅均价17175元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。 海外月差：LME铅锭库存录得23.15万吨，LME铅锭注销仓单录得13.18万吨。外盘cash-3S合约基差-1美元/吨，3-15价差-52.3美元/吨。LME市场3月26日与27日连续注销11.88万吨仓单，注册仓单锐减至不足10万吨。 跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.18，铅锭进口盈亏为-669.39元/吨。 产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存2.8万吨，工厂库存47.5万吨，折31.1天。铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。原生开工率录得64.01%，原生锭厂库0.5万吨。再生端，铅废库存10.7万吨，再生铅锭周产4.7万吨，再生锭厂库0.8万吨。需求端，铅蓄电池开工率74.08%。 总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。下游对高价铅接受度相对有限，现货升贴水边际走弱，原生供应维持高位，再生原料紧缺与环保检查扰动逐步被市场消化，海外出现较大注销仓单后盘面对利多反应相对有限，铅价冲高动力不足，后续仍有较大回落风险。 02 原生供给 图1：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图2：银精矿净进口季节图（万实物吨） 20212022202320242025 18 20212022202320242025 20 18 16 14 12 10 8 6 4 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 16 14 12 10 8 6 4 12345 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年2月铅精矿净进口6.82万实物吨，同比变动-41.0%，环比变动-9.8%，1-2月累计净进口铅精矿14.38万实物吨，累计同比变动-36.1%。2025年2月银精矿净进口10.28万实物吨，同比变动-20.1%，环比变动-44.6%，1-2月累计净进口银精矿28.83万实物吨，累计同比变动7.3%。 图3：铅精矿产量季节图（万金属吨）图4：铅精矿总供应季节图（万金属吨） 20212022202320242025 16 15 30 25 20 15 10 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 14 13 12 11 10 9 8 7 6 12345 20212022202320242025 35 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月中国铅精矿产量7.41万金属吨,同比变动-19.3%，环比变动-34.8%，1-2月共产铅精矿18.77万金属吨，累计同比变动13.8%。2025年2月含铅矿石净进口8.20万金属吨，同比变动-32.1%，环比变动-31.4%，1-2月累计净进口含铅矿石20.16万金属吨，累计同比变动-16.9%。 图5：中国铅矿总供应（万金属吨）图6：全球铅矿总产量（万吨） 20212022202320242025 35 20212022202320242025 45 30 40 35 30 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 25 20 15 10 12345 101112 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年2月中国铅精矿总供应15.61万金属吨,同比变动-26.6%，环比变动-33.0%，1-2月铅精矿累计供应38.93万金属吨，累计同比变动-4.5%。 图7：铅矿港库及铅矿厂库（万实物吨）图8：铅矿显性库存季节图（万金属吨） 铅矿港库铅矿厂库 6 5 4 3 2 1 0 36 55 5334 51 4932 47 4530 4328 41 3926 37 3524 20212022202320242025 22 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 本周铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存46.8万吨，折30.9天。 图9：铅矿显性库存周变动（万金属吨）图10：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨） 库存变化量铅精矿总库存国产TC进口TC 4.00 3.00 2100 1900 2.001700 1500 1.00 1300 0.00 1100 (1.00) (2.00) (3.00) 900 700 500 35 30 25 20 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 -70 图11：原生铅冶炼厂开工率（%）图12：国内原生铅月产量（万吨） 70% 20212022202320242025 20212022202320242025 34 32 65% 30 60%28 55%26 24 50% 22 45% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20 123456789101112 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 原生开工率录得66.06%，原生锭厂库0.6万吨。根据SMM数据，2025年2月中国原生铅产量27.61万吨,同比变动-2.9%，环比变动-5.9%，1-2月共产原生铅锭56.96万吨，累计同比与去年持平。 03 再生供给 图13：铅废库存季节图（万吨）图14：废料计价系数（%）与沪铅指数（元/吨） 20212022202320242025 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 64% 63% 62% 61% 60% 59% 58% 57% 56% 55% 废料计价系数沪铅指数 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存12.3万吨。 图15：再生铅锭周开工（%）图16：再生铅产量（万吨） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 20212022202320242025 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20212022202320242025 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生铅锭周产4.4万吨，再生锭厂库1.1万吨。根据SMM数据，2025年2月中国再生铅产量21.13万吨,同比变动-33.3%，环比变动-33.8%，1-2月共产再生铅锭53.04万吨，累计同比变动-15.6%。 图17：精铅粗铅进口量（万吨）图18：中国铅锭总供应（万吨） 20212022202320242025 9 75 70 65 60 55 50 45 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 8 7 20212022202320242025 80 6 5 4 3 2 1 0 12345 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年2月铅锭净出口0.01万吨，同比变动-99.5%，环比变动-147.7%，1-2月累计净出口铅锭-0.01万吨，累计同比变动-100.2%。 04 需求分析 图19：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%）图20：铅酸蓄电池价格（元/组）及伦铅3S收盘价（美元/吨） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20212022202320242025 500 450 400 350 300 250 200 150 LME铅收盘价电蓄价格汽蓄价格 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 20% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率74.34%。2025年2月国内铅锭表观需求43.56万吨，同比变动-33.1%，环比变动-34.2%，1-2月国内铅锭累计表观需求109.81万吨，累计同比变动-5.8%。 图21：铅酸蓄电池含铅净出口量季节图（万吨）图22：蓄电池含铅累积净出口（万吨）及其同比增长率（%） 20212022202320242025 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 6 7 8 9 1011 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 12345 20212022202320242025 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年2月电池净出口数量1516.23万个，电池净出口重量7.55万吨，推算电池含铅净出口4.72万吨，同比变动 72.3%，环比变动-26.2%，1-2月电池含铅净出口总计11.12万吨，电池含铅累计净出口同比变动40.0%。 图23：企业成品库存天数（天）图24：经销商库存天数（天） 20212022 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 12345 2025 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年2月企业成品库存天数下行至27.54天，经销商库存天数下行至30.15天。 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 90 80 70 60 50 40 30 20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 图25：铅锭出口量（万吨）图26：中国铅锭表观需求（万吨） 4.5 4.0 3.5 20212022 2025 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图27：中国规模以上快递业务量（亿件）图28：动力电池开工率（%） 200 180 160 14